論長(zhǎng)期股權(quán)投資財(cái)務(wù)決策的稅務(wù)問題

論長(zhǎng)期股權(quán)投資財(cái)務(wù)決策的稅務(wù)問題

長(zhǎng)期股權(quán)投資是資本運(yùn)營(yíng)和集團(tuán)化的重要方面，也是公司財(cái)務(wù)政策的重要課題。全球化和資本市場(chǎng)國(guó)際化程度的不斷提高，使公司財(cái)務(wù)政策的抉擇與稅收籌劃的結(jié)合更為緊密，涉及的范圍也進(jìn)一步擴(kuò)展，由此引發(fā)了諸多，在長(zhǎng)期股權(quán)投資領(lǐng)域尤其如此。長(zhǎng)期股權(quán)投資的稅務(wù)問題主要涉及企業(yè)集團(tuán)稅負(fù)及其籌劃方面的理財(cái)問題，是發(fā)達(dá)國(guó)家稅務(wù)和財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)界以及實(shí)務(wù)界共同關(guān)心的課題。在理論上，發(fā)現(xiàn)由負(fù)債和權(quán)益籌集而來的投資公司負(fù)債權(quán)益比率的一般情況與MM定理不相符合，關(guān)于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的學(xué)術(shù)探討也從不同方面證實(shí)了稅收是公司財(cái)務(wù)政策的重要考慮因素，也證實(shí)了投資與財(cái)務(wù)政策之間的密切關(guān)系。因此，涉及稅收的財(cái)務(wù)理論的發(fā)展和相關(guān)問題的探討，可以為進(jìn)一步研究與稅收籌劃相關(guān)的財(cái)務(wù)理論提供一種新的思路，對(duì)涉稅財(cái)務(wù)理論的發(fā)展和企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資的相應(yīng)決策有所貢獻(xiàn)，并對(duì)稅收理論的發(fā)展和稅制以及稅收監(jiān)管制度的完善提供某些借鑒。　　一、公司理財(cái)理論針對(duì)稅收的發(fā)展　　稅收問題作為公司財(cái)務(wù)政策研究的一個(gè)方面，是經(jīng)過一個(gè)認(rèn)識(shí)過程的。早期公司理財(cái)?shù)臋?quán)威見解MM定理是將稅收排除在公司財(cái)務(wù)政策之外的。MM定理的前提假設(shè)抽象掉了稅收。按照MM定理，對(duì)于沒有稅收和破產(chǎn)的既定投資政策而言，公司財(cái)務(wù)政策是不相關(guān)的，公司股東對(duì)負(fù)債權(quán)益比率或股利分派率不感興趣，其結(jié)論是公司不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。在這種理論框架下，公司現(xiàn)金流量的改善不能改變其證券的總價(jià)值；一家公司的價(jià)值取決于其不動(dòng)產(chǎn)而非其所發(fā)行的證券，以致完全可以將其投資與財(cái)務(wù)決策分離開來�！　∪欢�，在經(jīng)濟(jì)中，稅收是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一種伴隨現(xiàn)象。在特定的稅制下，公司財(cái)務(wù)政策的作用與MM定理的前提假定相沖突。一方面，由于利息支付額一般可以從稅前收益中扣除，因而公司稅提供了舉債理財(cái)?shù)膹?qiáng)勁激勵(lì)；另一方面，如果考慮到公司收益上的其他稅負(fù)，公司也往往試圖使這些稅負(fù)最小化。由于利息收益和股利屬于個(gè)人所得稅的課征對(duì)象，同時(shí)，資本利得一般適用于較低的稅率，股東個(gè)人和債券持有者在其稅負(fù)地位上也就可能是不同的，因而其對(duì)公司理財(cái)政策的期望可能會(huì)有不同。在實(shí)行對(duì)某些機(jī)構(gòu)減免稅規(guī)定和實(shí)行超額累進(jìn)個(gè)人所得稅的國(guó)家，股東因其持股種類、份額和分得股利的不同而處于不同的稅級(jí)上，因而對(duì)公司的理財(cái)政策可能有不同的立場(chǎng)：享受免稅待遇機(jī)構(gòu)的股東更愿意使公司通過舉債籌集新的投資；處于較高稅級(jí)上的股東則更愿意公司通過留存收益來籌集新的投資，以實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。公司舉債經(jīng)營(yíng)是一個(gè)普遍現(xiàn)象，公司負(fù)債權(quán)益比率的一般情況的理財(cái)意義超越了MM定理，涉及稅收問題的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的學(xué)術(shù)探討從不同方面證實(shí)了稅收是公司財(cái)務(wù)政策的重要考慮因素，稅收、投資與財(cái)務(wù)政策之間在現(xiàn)實(shí)上存在密切關(guān)系�！　∮嘘P(guān)從稅負(fù)與投資決策關(guān)系方面發(fā)展公司理財(cái)理論的研究，朱利安·奧沃斯列舉了一些重要學(xué)術(shù)成果。Miller1997年指出，包含對(duì)權(quán)益收益（資本利得）優(yōu)惠處理的累進(jìn)個(gè)人所得稅的存在會(huì)導(dǎo)致公司總體上最優(yōu)負(fù)債權(quán)益比率的分割均衡。然而，對(duì)每個(gè)個(gè)別公司而言，該負(fù)債權(quán)益比率則是不確定的。迪，安格魯和馬蘇里斯1980年就利得和損失的稅務(wù)處理方面的不對(duì)稱現(xiàn)象提出了另一種解釋：由于負(fù)債的納稅利益因公司的應(yīng)稅額耗盡而減少（例如因?yàn)橛欣�的備抵折舊——即公司為納稅目的而做出的虧損），作為公司稅盾的預(yù)期虧損可以導(dǎo)致一個(gè)最優(yōu)資本負(fù)債率水平。奧拜克和金1983年發(fā)表的研究成果則表明，稅收與風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)合影響導(dǎo)致一種情況，在這種情況下財(cái)務(wù)政策是相關(guān)的。回報(bào)形式的變化與本質(zhì)情形相交叉影響投資者的效用，導(dǎo)致多樣化并且決定內(nèi)部解決方案。戈登和毛克爾1981年提出的模型可以清晰地顯示降低邊際債務(wù)融資優(yōu)勢(shì)的破產(chǎn)成本，并鼓勵(lì)公司進(jìn)行權(quán)益融資。詹森和麥克林1976年的研究解釋了在投資項(xiàng)目上最優(yōu)債務(wù)權(quán)益比率在股東與債券持有者之間利益沖突方面的差異�！　∩鲜鲅芯繌臋�(quán)益投資的角度揭示了股東累進(jìn)個(gè)人所得稅負(fù)對(duì)財(cái)務(wù)決策的作用，說明了公司預(yù)期虧損的稅盾作用，提出了公司財(cái)務(wù)決策來自稅收與風(fēng)險(xiǎn)的交織影響和回報(bào)形式與本質(zhì)情形的交叉影響，并討論了破產(chǎn)成本和最優(yōu)債務(wù)權(quán)益比率的財(cái)務(wù)后果。這些成果有力地推進(jìn)了涉及稅收的財(cái)務(wù)理論的發(fā)展，為進(jìn)一步研究財(cái)務(wù)決策與稅務(wù)相關(guān)的問題奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)�！　〖热欢愂諏�(duì)財(cái)務(wù)決策相關(guān)且長(zhǎng)期股權(quán)投資是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重要方面，稅收對(duì)權(quán)益投資的財(cái)務(wù)政策選擇的影響便不言而喻。在實(shí)踐中，稅收對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資財(cái)務(wù)政策選擇的影響主要表現(xiàn)在有關(guān)經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)形式和籌資渠道的選擇、投資決策、資本成本、股利分派政策、轉(zhuǎn)移定價(jià)政策和外匯及通貨膨脹因素及其風(fēng)險(xiǎn)管理等幾個(gè)方面。本文后面各個(gè)部分將扼要探討這些問題。　　二、基于稅收利益考慮的投資決策　　投資決策在稅收方面的考慮主要集中在節(jié)稅、經(jīng)營(yíng)成本和及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡方面。長(zhǎng)期股權(quán)投資必須在經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)和經(jīng)營(yíng)形式方面進(jìn)行選擇，而稅負(fù)通常也因投資地點(diǎn)和投資所形成的經(jīng)濟(jì)主體的納稅身份不同而異。因此，在投資地點(diǎn)可以在不同稅收管轄區(qū)之間進(jìn)行選擇并且投資對(duì)象的組織形式不是惟一限定的情況下，經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)及形式的選擇和稅負(fù)權(quán)衡就成為投資決策必須考慮的因素�！　〗�(jīng)營(yíng)地點(diǎn)的選擇需要考慮的主要是稅負(fù)總水平以及主要稅種、稅收優(yōu)惠、產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、特區(qū)等可能導(dǎo)致節(jié)稅的方面。經(jīng)營(yíng)形式的選擇則主要涉及設(shè)立子公司和設(shè)立分部的抉擇。在擬設(shè)子公司的情況下，因?yàn)樽庸�司是�?dú)立經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)主體，因此需要重點(diǎn)考慮扣繳稅率以及扣繳稅的實(shí)施范圍、稅收優(yōu)惠的種類和力度、母國(guó)的立法有否對(duì)海外控股公司管制和外國(guó)收入的稅收優(yōu)惠條款、轉(zhuǎn)移定價(jià)及外匯的管制法規(guī)、第三國(guó)稅制及稅收協(xié)定等因素。在擬設(shè)分部的情況下，由于分部是母公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的延伸，所以要密切關(guān)注是否在收益上有稅負(fù)、是否在費(fèi)用支付上有稅負(fù)、兩國(guó)有否稅務(wù)協(xié)定等方面。籌資渠道的考慮則因子公司是自治型或依賴型而有所區(qū)別�！　《愗�(fù)是經(jīng)營(yíng)的一種伴隨現(xiàn)象，二者既相互聯(lián)系又相互競(jìng)爭(zhēng)。投資決策的制定，首先是從企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略出發(fā)的，稅負(fù)的考慮一般服從于經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，因而也應(yīng)服從于投資決策。　　三、關(guān)于與稅負(fù)相關(guān)的資本成本問題　　從資本來源國(guó)和接受國(guó)的稅制差異的角度，探討跨國(guó)投資資本成本，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)決策、企業(yè)價(jià)值的評(píng)估和競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)價(jià)具有一定的啟發(fā)和借鑒意義。從理論上說，稅制應(yīng)當(dāng)是中立的，即不具有激勵(lì)股東選擇籌資的作用。然而，在不同的稅收管轄區(qū)之間，特別是在跨國(guó)投資領(lǐng)域，稅制中立則幾乎是無法企及的，因?yàn)閲?guó)際層面的稅制的充分中立是以每個(gè)國(guó)家本國(guó)稅制充分中立為前提條件的。如前所述，稅制本身不可避免地具有激勵(lì)動(dòng)機(jī)和約束動(dòng)機(jī)，從而具有宏觀調(diào)控作用，因而稅制的中立便成為一種理想狀態(tài)。這樣，在國(guó)際層面和不同稅收管轄區(qū)之間，基于稅負(fù)的資本成本考慮便具有財(cái)務(wù)決策意義�！　≈煨蔷�認(rèn)為，由于逐漸增強(qiáng)的市場(chǎng)國(guó)際一體化縮小了國(guó)家之間資金成本的差異，稅收法規(guī)將在已經(jīng)確定在國(guó)外市場(chǎng)投資的公司的資本成本中扮演更重要的角色。對(duì)于國(guó)際投資而言，資本成本的國(guó)際比較由于重復(fù)征稅的可能性、在不同國(guó)家籌集投資資金的可能性和這些資金在母子公司之間的轉(zhuǎn)移而復(fù)雜化。因而，將本土投資的資本成本與在國(guó)與國(guó)之間投資的資本成本相比較，可能導(dǎo)致對(duì)跨國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)力的嚴(yán)重誤解。君的此項(xiàng)研究旨在估計(jì)國(guó)際稅收法規(guī)影響美國(guó)公司在國(guó)外經(jīng)營(yíng)的子公司資本成本的程度，以及若干其他可能增加美國(guó)在海外經(jīng)營(yíng)的公司的競(jìng)爭(zhēng)負(fù)擔(dān)的因素。君的研究發(fā)現(xiàn)，在其他因素相同的情況下，當(dāng)源于美國(guó)的權(quán)益資本被用作投資資金的邊際來源時(shí)，美國(guó)關(guān)于海外投資公司的稅收規(guī)定使美國(guó)在主要海外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的公司的資本成本，較之在美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)的公司的資本成本大約高20％。進(jìn)而，美國(guó)涉及國(guó)際投資的稅收法規(guī)顯著地提高了對(duì)外投資的資本成本，而與對(duì)外投資有關(guān)的稅負(fù)成本易于把國(guó)外子公司置于相對(duì)于當(dāng)?shù)毓�司而言的不利地位。他指出，就主要投資國(guó)而言，美國(guó)來自國(guó)外資源收益的本國(guó)稅負(fù)免除或遞延和外國(guó)稅貸項(xiàng)的規(guī)定比較嚴(yán)格。因?yàn)槊绹?guó)的稅收法規(guī)使由母公司提供權(quán)益資本的國(guó)外子公司更可能較之主要外國(guó)市場(chǎng)當(dāng)?shù)毓�司面臨較高的資本成本，以致影響美國(guó)國(guó)外子公司在外國(guó)市場(chǎng)上與當(dāng)?shù)毓�司和其他�?guó)家的公司在當(dāng)?shù)氐淖庸�司的�?jìng)爭(zhēng)能力。　　關(guān)于海外投資資本成本的確定和比較，也有比較具體的可資量化的成果。朱利安·奧沃斯就考察了海外子公司在不同財(cái)務(wù)政策下的資本成本，并給出了相應(yīng)的方法。但是，應(yīng)當(dāng)指出，這樣的計(jì)算方法是與特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)條件和稅收背景為前提的。由此可見，基于稅負(fù)的資本成本考慮不但在國(guó)際層面和不同稅收管轄區(qū)之間具有財(cái)務(wù)決策意義，而且對(duì)公司的價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)價(jià)具有修正意義。　　四、基于稅收考慮的股利分派政策　　股利稅對(duì)公司價(jià)值的通過公司股票在市場(chǎng)上的價(jià)格表現(xiàn)反映出來，與此相關(guān)的一個(gè)概念是股利稅負(fù)資本化。根據(jù)股利稅負(fù)資本化的傳統(tǒng)定義，如果資產(chǎn)上的稅負(fù)較高，則其價(jià)格就會(huì)較低。因此，股利稅負(fù)資本化會(huì)影響公司的價(jià)值，進(jìn)而會(huì)影響公司的股利政策。漢倫、默耶斯和謝烏林認(rèn)為，股利稅是否以及在多大程度上被資本化進(jìn)入股價(jià)是一個(gè)值得的。這是因?yàn)楣衫�稅資本化對(duì)涉及權(quán)益的負(fù)債的納稅利益、組織形式的選擇、公司的資本成本、稅務(wù)代理和公司股利政策有潛在的影響。然而，關(guān)于股利稅負(fù)資本化的上述影響程度的探討，還有待于進(jìn)一步深入�！　�，在股利稅負(fù)資本化是否影響留存收益的問題上，學(xué)術(shù)界尚存在爭(zhēng)議。哈里斯和凱姆斯里的研究發(fā)現(xiàn)，留存收益的估價(jià)因其會(huì)作為股利分派存在稅負(fù)而減少，因而留存收益對(duì)賬面價(jià)值的比率對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估有決定性作用。但是，漢倫、默耶斯和謝烏林的研究則發(fā)現(xiàn)，留存收益對(duì)賬面價(jià)值的比率對(duì)公司價(jià)值沒有作用。然而，筆者認(rèn)為，雖然關(guān)于股利稅負(fù)資本化影響的研究尚無定論，甚至某些研究結(jié)論截然相反，但公司的股利分派政策必然與確定的股利稅相聯(lián)系，這是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。因此，顯然有必要從公司價(jià)值和理財(cái)?shù)慕嵌壬钊胩接懹嘘P(guān)股權(quán)投資問題。　　五、基于稅收考慮的轉(zhuǎn)移定價(jià)政策　　轉(zhuǎn)移定價(jià)政策是一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)政策。在基于稅收考慮的投資決策中，對(duì)轉(zhuǎn)移定價(jià)政策必須一并予以考慮。安永公司對(duì)1997年全球轉(zhuǎn)移定價(jià)的調(diào)查表明，轉(zhuǎn)移定價(jià)涉及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略問題、審計(jì)準(zhǔn)備問題、稅務(wù)服從問題、財(cái)務(wù)效率問題和業(yè)績(jī)激勵(lì)問題。由于轉(zhuǎn)移定價(jià)是一項(xiàng)重要而敏感的商業(yè)秘密，因而針對(duì)轉(zhuǎn)移定價(jià)進(jìn)行的調(diào)查通常不受歡迎。受訪者即使接受調(diào)查，也往往由于種種顧慮而不愿提供轉(zhuǎn)移定價(jià)的真正動(dòng)機(jī)。安永會(huì)計(jì)公司的調(diào)查顯示，多數(shù)公司將經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略放在首位，節(jié)稅問題往往置于其后。這樣的調(diào)查結(jié)果是否受答卷人有關(guān)道德風(fēng)險(xiǎn)方面的顧慮影響，則不得而知�！　〉�是，中外大量研究和實(shí)踐表明，集團(tuán)公司普遍存在利用轉(zhuǎn)移定價(jià)降低稅負(fù)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，在長(zhǎng)期股權(quán)投資決策方面的情形也不例外。不過，我們必須認(rèn)識(shí)到，在長(zhǎng)期股權(quán)投資決策中，市場(chǎng)和資源是需要考慮的首要因素，之后才是稅負(fù)問題。雖然確實(shí)有一些公司為了避免稅收檢查的成本和注冊(cè)會(huì)計(jì)師獨(dú)立審計(jì)出現(xiàn)問題，而選擇在成本的基礎(chǔ)上采用一個(gè)固定的比率作為上下游產(chǎn)品轉(zhuǎn)移定價(jià)的基礎(chǔ)，但從集團(tuán)內(nèi)部激勵(lì)和稅收利益來看，這種做法未必適宜。然而，借助地區(qū)之間和國(guó)家之間稅制的差異，利用轉(zhuǎn)移定價(jià)政策規(guī)避納稅義務(wù)的情形并不少見。特別是在稅收管制效率低的地區(qū)和國(guó)家進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資，存在濫用轉(zhuǎn)移定價(jià)策略的可能性。　　六、基于稅收的外匯損益和通貨膨脹影響的處理　　目前，由于跨國(guó)貿(mào)易和投資的迅速，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的問題隨之成為投資理財(cái)領(lǐng)域的一個(gè)重要問題，在幣值比較不穩(wěn)定或外匯管制特別嚴(yán)格的國(guó)家和地區(qū)的投資尤其如此。外匯風(fēng)險(xiǎn)主要來自匯率變動(dòng)。涉及匯率的最相關(guān)的依據(jù)是購(gòu)買力平價(jià)，因此匯率變動(dòng)實(shí)際上依存于通貨膨脹在兩個(gè)相關(guān)國(guó)家的預(yù)期。　　一般來說，由于記錄和報(bào)告以及納稅的需要，各國(guó)對(duì)于涉及不同幣種的業(yè)務(wù)和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的都有外幣業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理和外幣報(bào)表折算的規(guī)定。由此，在企業(yè)的賬簿系統(tǒng)和對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)表中就不可避免地會(huì)出現(xiàn)匯兌損益。對(duì)于匯兌損益的會(huì)計(jì)處理又往往涉及遞延與不遞延的不同處理，進(jìn)而往往又會(huì)波及到計(jì)稅問題。與匯兌損益的情形相類似，在惡性通貨膨脹的環(huán)境下和物價(jià)變動(dòng)比較劇烈期間，有些國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也要求企業(yè)確定購(gòu)買力損益或現(xiàn)行成本損益。這樣的損益基于多層次不同環(huán)境和情況的大量比較和估計(jì)，因此往往摻雜大量的主觀判斷因素。相應(yīng)地，稅收法規(guī)也有將之納入計(jì)稅基礎(chǔ)的可能。但是，一旦將匯兌損益和購(gòu)買力及物價(jià)變動(dòng)損益納入征稅范疇，幾乎必然導(dǎo)致資本消蝕。這是因?yàn)�，匯率和通貨膨脹的影響實(shí)際上只是名義上的，而且最近幾十年來大多數(shù)國(guó)家一般物價(jià)指數(shù)總體趨勢(shì)走高，出口政策激勵(lì)和本國(guó)刺激也要求一個(gè)適度的通貨膨脹率，因而產(chǎn)生匯兌收益和購(gòu)買力收益的機(jī)會(huì)顯得較多�！　�應(yīng)當(dāng)指出，從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的角度看，在市場(chǎng)條件既定的情況下，企業(yè)的價(jià)值主要決定于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。在國(guó)外特定的貨幣購(gòu)買力環(huán)境下，所經(jīng)營(yíng)的子公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及盈利能力通常不會(huì)因?yàn)橥ㄘ浥蛎浕騾R率上行而擴(kuò)張，也不會(huì)因?yàn)橥ㄘ浘o縮和匯率走低而縮減，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和競(jìng)爭(zhēng)力在特定的貨幣購(gòu)買力和匯率條件下，與當(dāng)?shù)靥幱谕�一�?jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的公司保持相對(duì)的關(guān)系。然而，一旦對(duì)匯兌損益和購(gòu)買力損益及現(xiàn)行成本損益課稅，則在大多數(shù)場(chǎng)合下會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本的消蝕。同理，在企業(yè)的收益分配環(huán)節(jié)，也應(yīng)當(dāng)充分考慮匯兌損益和購(gòu)買力損益的名義性質(zhì)，因?yàn)樗鼈儾荒軐?dǎo)致實(shí)際上的現(xiàn)金流入，因而也就無法為現(xiàn)實(shí)的股利分派等財(cái)務(wù)安排提供相應(yīng)的現(xiàn)金流出�！　∮需b于此，在投資理財(cái)決策環(huán)節(jié)，就應(yīng)當(dāng)仔細(xì)考察擬投資環(huán)境下的外匯損益和通貨膨脹的影響的納稅規(guī)定，并基于本企業(yè)在擬投資環(huán)境下的市場(chǎng)因素和資源因素等方面的考慮，從戰(zhàn)略全局出發(fā)，在投資的組織形式選擇、投資所形成主體的功能貨幣的選擇和會(huì)計(jì)處理方法的選擇以及外幣報(bào)表折算方法的選擇等方面未雨綢繆，早做準(zhǔn)備。同理，在投資評(píng)價(jià)方面，也應(yīng)當(dāng)注意剔除相應(yīng)的影響，注重被投資主體的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)價(jià)以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)谄浣?jīng)營(yíng)環(huán)境中的相對(duì)表現(xiàn)，而非基于簡(jiǎn)單折算和調(diào)整后的數(shù)據(jù)的程序性結(jié)果。同時(shí)，在制定股利分派政策時(shí)，也應(yīng)當(dāng)注意剔除匯兌收益和購(gòu)買力利得以及現(xiàn)行成本利得，以防止發(fā)生超收益分配及其導(dǎo)致的現(xiàn)金短缺�！　⌒枰�進(jìn)一步指出的是，在長(zhǎng)期股權(quán)投資理財(cái)領(lǐng)域，特別是在跨地區(qū)、跨國(guó)投資的情況下，對(duì)外匯和通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)予以充分考慮。因此，投資收益的預(yù)期必須以對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的充分調(diào)查和論證為前提。同時(shí)，對(duì)于東道國(guó)外匯管制的派生風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)當(dāng)早有準(zhǔn)備，以便對(duì)日后的股利分派及遣返、資金調(diào)撥及費(fèi)用收取進(jìn)行合理預(yù)期。　　七、結(jié)　　語(yǔ)　　以上從稅收與理財(cái)?shù)穆?lián)結(jié)面探討了長(zhǎng)期股權(quán)投資財(cái)務(wù)決策的若干問題，盡管這些討論在稅收理論和財(cái)務(wù)理論以及相應(yīng)的技術(shù)方法上只是初步的探索，但希望能夠在與稅收籌劃相關(guān)的財(cái)務(wù)理論的研究上提供一種新的思路，對(duì)手進(jìn)一步的理論研究具有一定的價(jià)值，相關(guān)對(duì)于提升企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資決策水平、有關(guān)稅收法規(guī)的進(jìn)一步完善和加強(qiáng)納稅監(jiān)管具有一定的參考意義。　　[參考]　　[1]Julian S.Alworth，1998. Finance，Investment and Taxation

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