跟我一起解讀財務風險

跟我一起解讀財務風險

財務風險存在于任何之中，這不僅是更是事實。近至巨人團體、沈陽飛龍和愛多，遠及安然和世通公司，無不終極都由于財務風險而導致破產或破產保護。實際上，像美國這樣發達國家的企業均勻壽命也不過7年左右，一個企業要想真正實現可持續長期，假如不能有效地防范財務風險是不可想象的。但盡管如此，我們卻不能由于會面臨財務風險而止步不前�！　』�于風險與收益對稱的原理，不能僅僅以為風險與損失有關，人們面對和敢于冒風險是由于風險意味著潛伏的收益，由此出發，風險更與收益有關，這表明了對風險的積極熟悉，顯然與風險的消極后果的經驗體會完全不同；企業的根本目的是要實現收益最大化，而要做到這一點就不能不面對風險和敢于冒風險，從這個意義出發，企業實現收益最大化的過程就是面對風險和冒風險的過程，或者說企業經營和治理的根本目標是實現收益最大化，相應經營和治理的核心就是風險治理，風險治理貫串于企業經營治理的全過程�！　�財務風險的本質尚須我們做積極的理解　　傳統的財務風險觀以為，財務風險表現為到期不能償還債務，以致企業陷于破產境地，顯然，這種對財務風險的熟悉是從負面效應的角度出發的。假如從風險的一般性質出發，通常以為風險是指不確定性，既然不確定就不能以為風險只是負面效應�！　�學一般以為，人類經濟活動的根本目標就是實現財富最大化，而2002年諾貝爾經濟學獎的獲得者卡尼曼則將心引進經濟學中，提出了人類經濟活動的根本目標就是要實現幸福最大化。無論這兩種目標存在何種差異，不可否認實現這兩種目標都將面臨風險。　　2002年上市公司京東方決定累計投資十億美金，以改造和提升其顯示器及器件產業。它所面臨的是假如不進行這一投資，就無法在日益競爭激烈的顯示器及器件產業取得足夠的競爭力，以致被淘汰出局。進行這一投資決策時，整個顯示器及器件行業的景氣程度較低，若這種趨勢持續下往，投資必將失敗，不僅會使企業破產，而且要搭進新投進的十億美金；但是假如未來顯示器及器件行業的景氣程度趨好，不僅能夠收回這一投資，取得相應的回報率，而且會奠定公司在整個行業的壟斷性地位，從而使公司真正可持續發展。決策投資的根本目的無疑是要實現公司價值的最大化，但投資的結果卻存在上述兩種完全不同的可能性。正由于此，人們對風險產生了兩種不同的理解：一是以為風險就是損失的可能性，把風險作為負面的效應來理解：二是以為風險是收益的可能性，凡是沒有風險的事情就可能不存在潛伏收益，特別是高收益。做任何事情都存在風險的可能，要取得收益就必須冒風險，這說明了人們對待風險的兩種極為不同的態度：前者是消極的，后者是積極的�！　〕�了在企業經濟活動中對風險有這樣的熟悉外，即使在人們的日常生活中也有類似之處，我們可以以卡尼曼的學說作為基礎進行，他以為人們進行經濟活動必須考慮幸福最大化。這一點在登山者的決策中十分明顯。世界各國有很多登山愛好者都往挑戰喜馬拉雅山，假如僅僅從經濟價值的角度看，登山者要想達到頂峰，必須要付出很大的經濟代價，而登頂后可能得不到收益或只能得到很少的經濟收進�？蔀槭裁催�有如此多的人熱衷于登山呢？恐怕只能由幸福最大化來解釋。登山者登山為了獲得幸福最大化，他們不僅要花費龐大的開支而可能得不到收益，而且在登山過程中還可能付出生命的代價，這顯然是登山決策中所面臨的風險的負面效應，假如登山者明知必然要付出生命代價而得不到經濟的收進或者達到頂峰的愉悅，就盡不會決定登山；題目恰恰在于一旦攀登到山頂，就會獲得一定的經濟收益、榮譽和地位，更會獲得一種“會當凌盡頂，一覽眾山小”的心理感受，這顯然是登山決策的正面效應。正是這種正面效應的誘導，才使成千上萬人攀登喜馬拉雅山。　　財務風險的本質長期以來也是從負面的角度進行定義，這顯然與現金流量有關，當現金流進不敷現金流出時，到期不能償債就會發生。但是從另一個角度看，假如企業只是考慮負面效應，就不會借債，而企業假如不借債，又何以能獲得投資機會，從而在未來取得較多的現金流進，為企業帶來收益，所以我們的結論就是任何企業為了實現未來現金流量的最大化，就不得不舉債經營，而舉債經營不僅會增加發生償債的風險，也可能獲得收益。兩相比較，我們只能選擇后者。當然，盡管風險可以被熟悉為收益的可能性，但這并不意味著收益是必然的，這就決定了人們在面對風險，獲取收益的過程中，必須將風險的負面效應降低到最小。也就是人們在決定做某件事情時必須敢于冒險，以便得到獲取收益的可能性；一旦決定了做某件事情后就必須控制風險的負面效應，使獲得收益的可能性變為現實�！�　冒險并不一定取得收益或幸福　　風險的負面效應必須得到謹慎而有效的控制　　風險意味著收益或幸福，而唯其冒險才有取得收益和幸福的可能，從這個意義上講，誰都愿意冒險。但是，冒險并不一定取得收益或幸福，正是這種不確定性，一方面決定了人們在面對風險時，可能縮手縮腳，缺乏主動性；另一方面也要求人們謹慎對待風險。所以在財務風險的治理中，我們既要積極迎拂塵險，又要謹慎處理風險。什么樣的機制才能達成這一效應？從人性心理和生理的角度看，人們為了獲得收益和享有幸福，通常會有一種冒險的內在沖動，假如這種沖動不會受到風險的負面效應的遏制，人們面對風險就會變得漫不經心和毫無警惕之心，這時主動迎拂塵險就會轉化為更多的損失。所以進行風險治理必須形成一種機制，使人們謹慎和有效地控制風險的負面效應。財務風險的控制也是如此。　　從上面的實例中，我們至少可以得到以下啟示：在京東方的實例中，假如投資人和決策人合二為一，假如投資決策失誤，決策人作為投資人，必然承擔全部投資損失。正是這種投資損失的自行承擔機制使得決策人在決策中必然謹慎和有效地控制風險的負面效應。但是一旦投資人和決策人分離，而決策人對投資的損失不承擔責任，決策人就會對風險的負面效應無所顧忌，這必然會增加投資失敗的機率，企業價值最大化或者根本不能實現，或者不能達到最大可能性邊沿。在登山者的實例中，登山者作為決策者本身就是在登山過程中可能喪失生命的風險的承擔者，他必然會對登山風險的負面效應進行謹慎和有效的控制。以此為分析的基礎，建立財務風險機制的核心就是讓決策人必須承擔財務風險的負面效應所帶來的損失�；亟Y起來，要使風險機制得以形成并發揮作用，必須使決策人承擔風險的負面效應所帶來的損失；決策人承擔這種損失的直接程度越高，風險機制的作用越大；決策人承擔這種損失的完全性程度越高，風險機制的作用也越大。就財務風險機制的作用而言，在財務決策者承擔損失的直接程度和完全程度上，基于企業的性質和組織形式的不同還有差別�！　≈两�,我們尚未找到比用自己的錢自己經營、收進全回自己、風險自我承擔更好的財務風險機制,事實上也不可能找到比此更好的機制。企業在尋求規模效益和能力效益的同時,分級決策及內部委托代理關系,必然帶來制度效益或者約束效用的下降。盡管如此,仍然必須著眼于使經營者以及享有財權的其他各財務決策主體的風險約束效應逼近自己的錢自己經營時的狀態。對經營者而言,他對整個企業的現金流進和流出享有決策權,因此他必須對整個企業的財務風險所發生的負面效應承擔責任。這種責任至少表現在兩個層次:一是當企業得不到現金凈流量時,經營者就不可能得到個人的現金報酬,這就要求經營者的年薪必須與現金凈利潤率掛鉤;二是當企業現金流進不敷現金流出而導致企業虧損時,經營者也應該承擔相應的賠償責任。就第一個層面而言,是很輕易建立這種機制的;對第二層面而言,至今尚未找到最好的辦法。上曾經實踐過,讓經營者的個人財產作為風險抵押(承包制時采用過),但結果并不成功。從理論上說,投資人承擔投資損失,經營者承擔經營責任,就不應該拿經營者個人的財產作為風險抵押,否則經營者承擔投資損失和經營責任,但只享有經營權,權責顯然不對稱。事實上,有效地建立財務風險機制,一方面,應將經營者的收進與企業的現金凈利潤率掛鉤,并實現將經營者現在的收進轉化為未來不確定的收進,即建立經營者的工資風險基金制度,通過這種制度促使經營者在決策中必然考慮風險的負面效應;另一方面,應盡可能將經營者取得的收進購買企業的股權,逼近自己的錢自己來經營的狀態。所謂期權計劃或經理層收購就體現了這一要求。對于企業的員工,包括財務部分的員工也必須對自身的財務決策失誤承擔責任,如因銷售環節的收賬政策的采用而導致應收賬款不能收回時,相關決策人就必須承擔決策失誤責任。要實現企業的員工對自身的財務決策承擔責任的要求,必須將員工的收進與相關財務決策的后果掛鉤。從世界各國的實踐來看,就是要對員工的行為建立硬的預算約束,這種約束要求建立崗位預算責任制,每個崗位只有在取得相應的收進后才可以相應支出,每個崗位只有帶來一定的收益后每個員工才可以取得相應的工薪。用最通俗的話說,員工必須以收抵支,有盈余后方可取得收進。同時在有條件的企業可以實行員工持股計劃。在上述經營者和員工承擔財務風險的機制中,我們可以看到兩條基本的路徑:一是將他們的個人收進與相關財務決策的后果直接掛鉤;二是將他們的收進轉化為企業的股權,使他們承擔投資失敗的終極責任�！　￠L期以來，國有企業的投資失誤比之于民營企業要多，數額要大，除了經營者的決策能力因素外，更為實質的原因是經營者對投資失誤造成的損失不直接或較少承擔責任。而在國有企業內部不少崗位的財務決策也有諸多失誤，根本的原因也在于對于不同崗位不能實施硬的財務預算約束。這兩個題目不能有效地按照上述路徑解決，財務風險負面效應的約束機制就很難發揮作用�！　】傊�，各財務決策主體為了自身的利益會積極主動地面對風險所帶來的正面效應；而財務風險的負面效應與決策者自身的利益聯系起來，各決策主體為了自身的利益會謹慎和有效地控制負面效應。結果，風險的正面效應會不斷地擴大，負面效應會不斷地縮小。這正是風險機制所要實現的根本目標�！�　財務決策首先必須發現風險　　預算體系也就是風險發現體系　　通過建立財務風險機制，會迫使人們在決策中自覺地謹慎和有效地控制財務風險的負面效應，但要使風險的負面效應降至最小，不僅要人們自覺考慮風險，更需要人們為考慮風險、控制風險提供有效的途徑。傳統上財務風險的發現與控制更多的是從技術層面進行的，實際上財務風險的發生密切聯系著經營的全過程、各環節、全要素，只有對企業經營的全過程、各環節、全要素實行全面的風險發現和控制，才能真正使風險降至最小�！　∵M行財務決策首先必須發現風險,實際上,財務決策的過程即是尋找機遇,即發現風險的正面效應的過程,也是控制風險的負面效應的過程。從發現風險的正面效應來看,實際上是企業創新的過程,通過創新尋找企業新的盈利增長點。從某種意義上講,創新與風險同在,風險與收益同在。企業必須要在內部建立一個創新機制,使得人人都勇于創新,善于創新,也就是敢于面對風險,善于處理風險。在一個沒有創新的企業里,當然不會面臨新的風險或者更正確地說面臨新的機遇,但是,沒有創新本身就是最大的風險。在香港的摩托羅拉一直在內部建立了一種創新機制,所有的員工都有創新的要求,假如員工不能根據其崗位進行創新,有可能失往崗位;假如員工提出的創新建議有益于企業的,就可獲得相應的物質獎勵和提升。正是這種機制促使員工堅持不懈地往尋找企業存在潛力的各個方面的因素,其結果一方面使得企業能夠盡快地發現企業生產經營中存在的各種薄弱環節,消除企業潛伏風險的負面效應;另一方面又使得企業能夠及時地尋找發展機遇,獲得企業潛伏風險的正面效應。實際上,國內很多企業經�？嘤跓o項目可決策,特別是很多上市公司當召募完資金后找不到投資項目,一個很重要原因就是企業發現風險或者說尋找機遇的能力較差。企業假如能發現過往決策的風險的負面效應,就意味著新決策的產生;企業假如能發現新的機遇或風險的正面效應,也意味著新決策的產生。這正是投資項目的天生基礎。假如沒有投資項目,當然沒有投資決策可言,相應也無融資必要可言,也就談不上財務決策,更無需考慮決策中的財務風險。事實上,企業治理的過程就是風險治理的過程,而風險治理的出發點就是發現風險。假如企業的每個環節,每個崗位都善于往捕捉風險,治理才有了對象和必要,進行財務治理也不例外�！　�從發現風險的負面效應來看,就是盡可能地找出決策事件潛伏損失的可能性,這經常發生在單個投資決策的場合。從財務風險的角度看,就是未來現金流進不抵現金流出,而導致投資損失。怎樣才能在投資決策中發現潛伏損失的可能性?關鍵就是要尋找投資項目現金流進流出的各種因素,為此首先必須善于對影響投資項目的各種因素進行細分,細分的程度越高發現損失的可能性越大;其次必須善于對各個因素的性質作出判定,這種性質是指對現金流進流出的影響方向及其作用程度。要做到這點必須要有大量的信息,從某種意義上講,發現投資損失的可能性的過程就是收集分析有關信息的過程,只有充分的占有信息才可能發現投資風險的負面效應。但是在企業投資決策的實踐中,情形恰恰相反,大多數投資的可行性論證方案都是為了報批而按照政府的規定模式進行編制,方案籠統而數據支持基礎又不足。恰恰相反,在西方發達國家的企業中,對投資可行性方案各影響因素的細分始終堅持達到不可再分拆的程度,比如對各項用度支出一定會分拆到某一單項的支出項目上。同時對每一影響因素的變動趨勢和變動程度必須提供強有力的證據支持,與此相應企業建立了與各項因素相聯系的信息支持體系。所以改變我國企業投資決策頻頻失誤的現狀,必須在每個企業建立影響投資的因素分拆體系及其相關的信息體系。從這個意義出發,可以以為投資決策的過程就是分拆影響投資因素并確定每項因素的影響方向及其程度的過程。為了使這一過程變得謹慎有效,在西方發達國家的企業中,會將投資可行性論證的時間延長,并將投資的支出前置,也就是在整個投資期和整個投資額中可行性論證的比重在不斷增加。從美國的藍德公司所進行的宇航投資計劃方案論證中就能窺見一斑�！　∝攧诊L險的發現不能僅僅局限于事前發現,還必須進行過程跟蹤。由于預期的局限性和環境的可變性,決定了投資決策各影響因素的影響方向及其程度也可能發生變動,尤其是在突發事件發生時,比如伊拉克戰爭的突發給很多關聯企業帶來了財務風險是事前很難想象的,這就需要對風險進行過程跟蹤。在財務風險的發現中進行過程跟蹤的最好方式是什么?應該說預算是至今為止最為有效的方式。它的風險發現作用主要表現在以下幾個方面：　　(1)通過年度預算可以對跨年度項目的風險逐年進行跟蹤,實際上由于轉動預算的采用可以將長期戰略決策的風險通過每年的轉動預算進行發現�！　�(2)預算是由若干具體的收支項目而形成的體系,通過對收支項目的分拆可以深進地發現每個細項的現金流進流出存在的潛伏風險。應該說,作為預算形成基礎的收支項目分拆越細,預算發現風險的功能越強。,國內大多數企業的預算都是粗之又粗,預算的支持數據具有很強的主觀判定性,這就很輕易使客觀存在的影響現金收支的風險不易發現�！　�(3)通過對每一個具體的收支項目進行預算,或稱之為項目預算,更能發現每一個企業業務行為對現金收支的影響。最好的例證是,企業對于每一項出差都必須事前預算,這就防止了差旅費支出隨意擴大的可能性。實際上上述三種通過預算發現風險的過程可以簡單地回結為——由于有了預算的機制,企業就必須分析預算收支的公道性和有效性,從而就可以發現風險,所以預算體系也是風險發現體系�！　�與預算和內部控制方法密切結合　　風險盡在掌控之中　　一旦決策項目必須進行，就應對發現的風險負面效應進行有效控制，這種控制可以分為消除風險和規避風險，這里主要從財務和會計的角度提出控制的途徑。傳統上，對財務風險的消除和規避主要是從融資和投資的角度來考慮的，這必然與市場密切相關，通常采取證券組合的方式來消除和規避風險。但是，這主要是從企業外部的市場風險而言的，沒有涉及整個企業的現金流進流出相互均衡，企業到期不能償債的風險主要與此有關，對此主要可以采取三種基本的方式：　　方式之一，就是按照謹慎的原則在會計上建立各種損失預備。長期以來我們較多地把會計作為對外提供信息的系統來對待，實際上會計也是一個風險防范和控制系統。這首先表現在會計對于各種會計事項可能發生的現金流進流出風險建立了一套風險的評測標準和評測機制，如為了計提壞賬預備，在會計上必然提出企業應收賬款的客戶信用評估標準和評估方法，為了計提削價預備，在會計上也必然提出關于企業存貨在未來適銷程度的評估標準和方法。凡此種種，無不表明企業必須借助會計體系建立對各個會計事項的風險評估標準和評估機制，這本身就是一種最好的風險控制機制。但就我國企業的實踐看，大多數企業都是照抄政府的同一規定，而不能根據各個企業不同時期的具體情況制定相應的適合企業特點的風險評測標準和方法。其次也表現在會計始終采取謹慎的原則提取各種損失預備，會計采取了可以預期損失不可預期收進的謹慎原則本身就是一種規避風險的最好方法。同時在整個會計過程中始終貫串著風險控制的原則，企業注進資本時建立了資本公積制度，以彌補資本損失；企業經營期間提取各種減值預備以彌補各種減值損失；企業經營結束必須提取法定盈余公積和任意盈余公積彌補資本損失，凡此種種，無不表明了會計的風險控制特征。會計對風險的控制主要屬于規避的特征，具有被動性�！　》绞街�二，比之于規避風險，消除風險、減少風險更為重要，預算控制不能不以為是一種最為系統和有效的控制方法。由于預算涉及企業現金收支的各個方面，所以它對風險的控制就具有系統性；又由于預算為各收支事項制定了標準或者目標，在預算執行過程中，通過這些標準和目標與實際執行結果的比較就能發現差異，通過差異成因的分析就能發現風險的負面效應，就能動態地控制風險過程，尤其當預算的時間不斷縮短時這種預算的動態控制作用就更加明顯。實際上，在西方發達國家的企業中，預算體系不僅是企業應該完成的目標體系，更是企業的風險控制體系。要實現預算體系的風險控制功能，就必須制定動態預算，進行動態分析，并進行動態的風險決策。通過這些就能達成過程自動實現結果。但在我國往往著重于預算目標的制定而忽視預算動態的分析，著重于預算完成結果的考核而忽視預算的動態控制。事實上，在西方發達國家的企業中，僅現金流量預算就已經過年預算向月預算、天預算以至向小時預算細化，可以達成在每個小時都實現現金流進流出的均衡，從而把財務風險降至最低�！　》绞街�三，消除和減少風險不僅要控制企業有關經營和財務活動本身存在的風險，而且必須消除和減少僅僅由于人的因素而導致的風險——經理人和員工的道德風險和逆向選擇風險。巴林銀行的破產就與此有關，更近的案例是巨人團體的倒閉，盡管當時修建巨人大廈缺少一部分資金，而巨人團體在全國各地的銷售機構所擁有的資金卻遠遠超過這一資金需要量，但是各銷售機構的資金卻無法集中起來，而且不少員工紛紛攜款而逃，終極導致了巨人團體的破產。通過建立內部控制制度，實現經營活動中相關關系人的相互牽制，確保應該流進企業的現金能夠及時足額地流進，不應流出的現金決不流出。內部控制制度貫串于企業經營活動過程，所以它具有對財務風險進行全程控制的特征。　　我們可以看到會計的方法與預算和內部控制的方法三者結合具有內在的系統性，通過預算和內部控制的方法動態地控制風險，把風險降至最低，通過會計的方法提取各種預備以備不測，一旦風險發生就可以依托各種預備來規避風險。

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