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淺論企業(yè)并購的公司價值分析
論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 評估值法 股票市值法 分拆法 現(xiàn)金流法
論文摘要：雖然企業(yè)并購在我國的發(fā)展十分迅速，但由于面臨著轉(zhuǎn)變帶來．的不同制度和，企業(yè)并購承受的風(fēng)險和所能夠帶來的利益也從某種程度上顯得難以控制難以捉摸。因此，對企業(yè)并購這一活動的效益進(jìn)行分析，成了并購的關(guān)鍵，也便是本文所需要探討的問題。如何合理進(jìn)行并購，降低成本，提高效益，需要分析企業(yè)在并購中可能存在的成本及產(chǎn)生的相應(yīng)效益，明確了成本效益的主要影響并加強(qiáng)并購時的控制，便能較好的推動企業(yè)的成長與發(fā)展。
企業(yè)并購是兼并與收購的統(tǒng)稱。企業(yè)在自身不斷發(fā)展壯大的過程中，為了謀求管理、經(jīng)營或等各種協(xié)同效應(yīng)，開展多元化經(jīng)營、實現(xiàn)戰(zhàn)略上的重組，或者為了進(jìn)行較低成本的擴(kuò)張來消滅競爭對手尋求優(yōu)惠等目的往往會通過運用并購這種方法來達(dá)到他們的期望由此而增加股東財務(wù)。企業(yè)并購的實施可不可行，從財務(wù)的角度分析，就在于購買時的價格是否低于被并購企業(yè)的可變現(xiàn)價值。因此對被并購企業(yè)的價值分析就顯得尤為重要，對被并購企業(yè)的估價成為并購的核心問題。根據(jù)的原理，股東價值最大化應(yīng)當(dāng)是購買者的目標(biāo)，這就要求他們對許多因素進(jìn)行仔細(xì)評估�？梢酝ㄟ^幾個估價的指標(biāo)以及相應(yīng)的估價方法來分析。
l估價指標(biāo)分析價值
1．1帳面價值估價
資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)減去負(fù)債就等于所有者權(quán)益數(shù)值，即公司凈資產(chǎn)的帳面值。公司凈資產(chǎn)的數(shù)值是通過成本計算取得的，有時并不能真實反映公司凈資產(chǎn)的價值，所以這只是與其他方法進(jìn)行比較的一部分。
1．2評估值估價
評估值是指對被并購公司的每項資產(chǎn)按照市場的現(xiàn)行價值進(jìn)行單獨的評估，之后再計算出該企業(yè)所有單項資產(chǎn)的合計金額，用此數(shù)值再減去該公司的負(fù)債來作為被評估的價值。這種方法往往會增加被并購公司固定資產(chǎn)價值，從而增加折舊，減少稅費。它的優(yōu)點在于有利于發(fā)現(xiàn)被忽略的優(yōu)勢和劣勢，并能是否按持續(xù)經(jīng)營假設(shè)來評估。但單項資產(chǎn)的評估總值與總體盈利能力及持續(xù)經(jīng)營的價值沒有太大的關(guān)系，所以評估自身也存在局限性
1．3股票市值估價
利用被并購公司股票的市場價格來評估其資產(chǎn)價值成為衡量公司掙資產(chǎn)的第三個重要指標(biāo)。這種方法可以直接運用于，而非上市公司則可以通過尋找可比的上市公司來進(jìn)行，但值得注意的是人往往會因為各種因素改變自己對一些企業(yè)的投資計劃，這種個人的投機(jī)、感情因素或個人判斷都會有可能影響了公司股票的市價。但這種方法卻也是目前應(yīng)用得最為廣泛的方法之一。
1．4分拆值估價
對于多元化的企業(yè)來說，分拆值法比帳面值法、評估值法、股票市值法都來得有效、合適。分拆法的意圖是通過比較公司的當(dāng)前價值和分拆之后加總的總價值來判別所評估的價值是高估還是低估。這種方法是講對多元化公司的每一個業(yè)務(wù)部門進(jìn)行分拆評估其價值，并將分拆后產(chǎn)生的價值進(jìn)行求和，實質(zhì)上是購買者為了以兩者中較為低的價格購買資產(chǎn)。操作方法分三個步驟：識別公司所涉及的不同行業(yè)并計算相關(guān)行業(yè)的平均估價值；依此計算各部門理論值和公司理論總值；計算市場價值的平均值和加總值并按低于重置價的并購企業(yè)。
1．5現(xiàn)金流估價
評估被并購企業(yè)的價值要預(yù)測并購后所能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，以及使用相應(yīng)的貼現(xiàn)率來求出購買的資本成本。運用現(xiàn)金流法估價時，要根據(jù)并購后所獲得現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值是購買出價的上限。這種方法可以計算出并購后的凈現(xiàn)值，它可以分為五個步驟：①估計被并購企業(yè)被收購后預(yù)期能給購買帶來的稅后增量現(xiàn)金流；②估計這些稅后現(xiàn)金流在相應(yīng)風(fēng)險情況下的稅后貼現(xiàn)率，即購買的收益率；③用所求得的貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流，計算出并購的現(xiàn)值；④估計并購所發(fā)生的初始支出，包括支付給被并購公司的現(xiàn)金、被并購公司的各種權(quán)益的市值以及所負(fù)擔(dān)的被并購公司所有的市值；⑤將并購所得的現(xiàn)值減去初始支出，獲得并購的凈現(xiàn)值。估計公司并購后的現(xiàn)金流并不是～件容易的事情，例如，很難估計破產(chǎn)成本降低、力量增強(qiáng)、代理成本下降等因素帶來的收益。所以，現(xiàn)金流的估價并不是公司價值的精確值。準(zhǔn)確預(yù)測被并購企業(yè)并購后的現(xiàn)金流量是并購分析的關(guān)鍵，因為它直接影響著購買所要支付的并購價格。
2估價方法分析價值
2．1成本法
成本法是指按照重置成本或可變現(xiàn)金額的計算來確定被并購企業(yè)的各項資產(chǎn)及負(fù)債價值。這種方法的特點是不考慮資產(chǎn)的未來收益因素，也不將企業(yè)的總體資產(chǎn)作為一個有機(jī)整體來看待。而是將各項資產(chǎn)的成本簡單相加，無法預(yù)測企業(yè)的未來收益。按成本法計算是將每一項資產(chǎn)及負(fù)債按其重置成本或可變現(xiàn)金額進(jìn)行調(diào)整，以調(diào)整后的資產(chǎn)總額減去調(diào)整后的負(fù)債總額作為企業(yè)的價值。另外在分析該企業(yè)的并購價值時，企業(yè)累積的虧損可在今后盈利中抵扣的也可能具有價值。如果采取購買股權(quán)的方式并購，被并購企業(yè)兼并前的虧損及兼并時核銷資產(chǎn)產(chǎn)生的損失均可以起到抵減企業(yè)所得稅的作用。
2．2收益法
收益法是按合適的貼現(xiàn)率將所預(yù)測的被并購企業(yè)未來各年凈收益貼現(xiàn)為現(xiàn)值的方法。這種方法適用于被并購企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營比較正常，并且未來的收益及風(fēng)險能夠預(yù)測的情況。它的特點是將被并購企業(yè)看作一個盈利的有機(jī)整體，而不將其各項資產(chǎn)個別考察和計價。按收益法分析公司價值時，先由購買和被并購企業(yè)共同確認(rèn)并購的時點，作為企業(yè)價值的基準(zhǔn)日，接著預(yù)測企業(yè)未來收益的年限和各年的具體收益。未來各年收益的預(yù)測是一項比較復(fù)雜的內(nèi)容，其預(yù)測的準(zhǔn)確程度直接影響著企業(yè)價值的評估。所以要做出一些合理的假設(shè)及限定條件，通常是將企業(yè)已作了具體計劃或規(guī)劃的年份的盈利逐年做出預(yù)測。例如，可以根據(jù)企業(yè)編制的計劃，分析企業(yè)的生產(chǎn)能力、水平、市場占有率等資料，結(jié)合形勢的變化來預(yù)測企業(yè)未來幾年中各年的收益情況。
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