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我國新股弱勢問題實證分析
內容摘要：IPO（首次公開發行）作為我國優質企業進入資本市場直接融資的主要途徑，是我國證券市場的新鮮血液。本文通過對2002年至2003年間135家IPO公司的實證研究，驗證了我國新股弱勢的結論，并對造成這一問題的若干因素進行了分析�！ ￡P鍵詞 ：IPO 新股弱勢 實證研究目前IPO（首次公開發行）發展已成為監管層及社會各界普遍關注的問題。在這種情況下，結合我國股票市場的實際，對新股弱勢問題展開實證研究是十分必要的。
實證研究樣本與數據的選擇
本文實證研究的數據選自2002年1月1日至2003年12月31日的135家IPO公司。經過統計分析，可以發現這段時期的新股發行呈現以下特點：
發行股數多
2002至2003年，大多數IPO公司的發行規模在2000萬股至6000萬股之間。其中2002年，新股發行流通盤在5000萬股以下的有43家，占新股發行公司總數的60%以上，這一數字超過了2001年同類規模的企業數量。同時，我國股市也出現了一些超級大盤股，如中國聯通A股的發行股數達到50億。
發行價格低
2002至2003年IPO公司的流通規模有所控制，發行價格也相對較低，其中發行價格在4元以下的IPO公司有11家，占樣本總數的9.8%；6元以下的IPO公司有55家，占樣本總數的48.7%；10元以下的IPO公司有113家，占樣本總數的83.7%。
實證研究采用的方法及模型
實證研究結果分析
每只股票在一年中的交易日約為250天（扣除假日及公司因召開股東大會、發布公告需停牌的交易日等），若將10個交易日作為一個時間段，則在樣本期間共可算出50個時間段對應的各項數據，結果如表1：
可見，股票在新股時期，明顯弱于市場，且2003年的弱勢現象更加突出。
我國新股弱勢因素分析
的偏離程度。發行抑價率用公式表示為：PR=(P2-P1)/P1（其中P2是首日收盤價）。
在成熟的股票市場上，理論價格P0、實際發行價格P1和二級市場價格P2之間的偏離程度較小，如在美國股票市場發行抑價率約7%左右。有學者通過對1992年6月—1993年間我國滬市87家A股股票進行研究，發現A股IPO的發行抑價率竟高達189%，直到2002年，這一比率仍達到50%。中國股票市場長期以來存在的供需失衡，導致了市場價格長期同理論價格相背離，而市場用“腳”投票的結果，又使得新股發行嚴重與二級市場背離。
政策因素
我國IPO市場的政策缺陷，也是導致新股弱勢的原因之一。目前我國IPO市場主要存在以下幾個主要問題。
募集資金規模問題 由于缺乏有效的監管約束機制，中國企業普遍存在“融資饑渴”。一些IPO公司為了募集更多的資金，不惜虛構、拼湊項目投資。為了控制IPO公司的融資規模，中國證監會出臺了一些政策，雖然從一定程度上限制了IPO公司的融資規模，但并未有效解決IPO公司的募集資金規模與項目投資進度相配套的問題。此外，募集資金到位后資金閑置的問題也日益突出。
募集資金變更問題 目前，IPO公司變更募集資金投向的情況比較嚴重，已成為監管部門和社會公眾普遍關注的問題。有些IPO公司蓄意變更募集資金投向，但也有些IPO公司由于從申報到發行完成的時間間隔過長，喪失了投資價值，進而資金到位后被迫進行了募集資金投向的變更。
法人治理結構問題 目前，IPO公司的法人治理結構中存在的主要問題之一，是在董事會構成中控股股東對股份公司形成的絕對控制。這種董事會構成的缺陷既是中國普遍存在的“一股獨大”問題的集中反映，也是目前上市公司董事選舉制度尚存在不足的集體表現。
綜上所述，本文實證分析的結果驗證了我國新股弱勢的結論，正是中國IPO領域中市場與政策等因素綜合作用的反映。但隨著我國證券市場的逐漸成熟，我國股票市場的價格最終將向合理的方向回歸，IPO將繼續為我國證券市場的健康、持續發展提供源源不斷的新生力量。
參考文獻：
1.張桂慶,謝風華.中國證券發行制度與市場研究.上海財經大學出版社，2004
2.趙天榮,王晉.首次公開發行股票（IPO）定價模型的評析.投資與證券，2004
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