我國證券市場對外開放態勢及6月B股走勢

我國證券市場對外開放態勢及6月B股走勢

內容提要:——開放ａ股市場影響和意義更深遠，決策需要更謹慎
——大概在２００３年年初引入合格機構投資者制度
——a、b股合并將在實行合格機構投資者制度之后
——成熟的ｂ股投資者將在平靜中渡過6月1日　�。夤墒袌鲎裕苍路輰�境內個人投資者開放以來，成為股票市場關注的熱點。與此同時，ａ股市場對外開放的態勢和方向也日見明朗。作為我國證券市場的兩個重要組成部份，ａ、ｂ股市場之間存在著內在的有機聯系�！　∫�、我國證券市場對外開放態勢分析　　證券市場開放是我國證券市場發展和資本賬戶開放進程中突出的問題之一，也是最有爭議的問題。證券市場開放戰略的選擇需要綜合考慮開放所產生的各種影響，即立足于全面的效應分析�！　∽C券市場開放的成功與否很大程度上取決于市場本身的發展和規范程度。各國經驗表明，在證券市場發展的早期開放市場往往會加劇證券市場的波動，不利于證券市場的持續發展。我國證券市場經過十多年的發展，從無到有，由小到大，取得的進步和對國民經濟的貢獻不容置疑。但是無論從哪個角度說，處于發展初期的我國證券市場還很難抵御巨額國際游資的沖擊，過早地開放證券市場既不利于證券市場發展,也不利于境外投資者。盡管在加入世界貿易組織后我國證券市場的開放壓力會進一步加大，但是在5年過渡期內難以實現完全開放，證券市場將根據市場規范和發展程度采取漸進的開放模式�！　≡冢夤墒袌鰧�內開放的同時，我國也加快了啟動ａ股市場對外開放的進程。開放ａ股市場是證券市場對外直接開放，影響和意義更為深遠，決策需要更加謹慎。從證監會主要官員的態度來看，從年初提出允許境外投資者通過投資基金間接投資ａ股市場，到近來又提出合格機構投資者制度的設想，表明了管理層加快開放a股市場的決心。在證券市場開放方式中，合格機構投資者制度是指在經證監會等有關部門認可的前提下，國外機構投資者可以直接進入ａ股市場。除了專門面對境外投資者的ａ股投資基金外，一直要求準許投資ａ股市場的境內外資金融機構或其母公司極有可能捷足先登，有望較早成為經認可的合格機構投資者。從ａ股市場開放的國際壓力和其他的因素看，合格機構投資者制度的引入時機大概在２００３年年初，但也不排除其他因素造成的不確定。　　二、ａ股市場對外開放與ｂ股對內開放的關系　　ａ股市場對外開放對ｂ股開放意義以及ｂ股走勢的影響在于，使ａ、ｂ股合并明朗化，從而使兩個市場股價趨同有了堅實的政策基礎�！　≡冢夤蓪�內開放后，盡管部分外資在獲利解套后撤出市場，但是基于同股同價的投資理念和對ａ、ｂ股合并的政策預期，國內個人投資者大舉進入b股，支撐了ｂ股股價向ａ股靠攏。但是單純ｂ股市場對內開放并不一定能夠消除兩個市場的價格差異。 　　首先，在目前外匯管理體制下，國內居民人民幣、外幣之間兌換還存在很多障礙，因此盡管ｂ股對內開放強化了ａｂ股市場在資金、投資者方面的聯系，但是資金流動并不順暢，國內投資者不能在兩個市場之間自由調撥資金，難以利用兩個市場的價格差異進行套利。而且，國內居民持有外匯的動機大多是保值，一直存在“惜售”現象。即使投資ｂ股的收益率低于ａ股，只要其預期投資收益率高于外幣存款利息，在行情不利于ｂ股的情況下也不會出現國內個人投資者拋售ｂ股的現象�！　∑浯�，ｂ股對內開放使得ｂ股市場交易活躍，股價暴漲，對外國投資者產生很大的誘惑力，將吸引外資重新流入，使ｂ股市場利用外資的功能重新恢復。這對一貫重視利用外資的管理層來說是一件好事，沒有必要取消這條利用外資的途徑。而且ａ、ｂ股合并，必須考慮允許ｂ股的國內投資者選擇是繼續持有股票還是變現，是以外幣還是以本幣持有變現的資金，以何種匯率兌換本幣等一系列問題。這將給外匯管理帶來許多新問題�！　〉�是ａ股市場對外開放將徹底改變這一狀況。如果說通過ｂ股市場對內開放就斷言ａ、ｂ股合并有些盲目輕率的話，那么實行合格機構投資者制度直接進入ａ股市場，肯定意味著ａ、ｂ股市場合并為時不遠。因為允許合格的外國機構投資者投資ａ股，盡管可以采取類似投資規模、投資期限、持股比例等諸多限制，但是必須保證其投資資金的本外幣自由兌換。在這種情況下，對同時擁有ａ股和ｂ股兩種投資機會的這些外國投資者來說，可以方便自由地利用股價差異套利，最終導致兩個市場股價自然而然走向趨同；而且ｂ股市場利用外資的作用也不再重要。這時如果ａ、ｂ股仍不合并將弊多利少，徒然增加市場的動蕩。因此，ａ股對外開放意味著兩個市場合并提上議事日程。但是基于保留外資投資證券市場的渠道和投資ｂ股的境外投資者的現有權利，ab股合并肯定在實行合格機構投資者制度之后�！　∪�、ｂ股走勢　　從我國ａ股市場對外開放態勢來看，ａｂ股在兩、三年內合并是大勢所趨�！　∈紫�，從ｂ股對內開放３個月的走勢看，由于ａ股市場在資金和規模上處于絕對優勢，ａ股市場特別是帶ｂ股的ａ股走勢將對ｂ股市場股價起決定性作用，ｂ股股價將進一步向ａ股靠攏，但不會出現b股市場開放初期的井噴現象。這一過程將是一個漸進過程。由于ｂ股發行公司的結構性缺陷，兩個市場的差異將繼續存在，而且ａ股股價仍是ｂ股的高限，很難出現大量ｂ股個股領漲ａ股的現象。最令人擔心的是，如果ａ股市場存在泡沫，這種泡沫將傳染、蔓延至ｂ股市場。因此，a、b股合并不會因為政策原因而被拉得太長。在目前“規范與發展”的方針下，通過ａ股市場整頓清理、打擊操縱市場等違規行為，將遏制上述問題的產生�！　∑浯危�在ａ股對外開放政策明朗化和對a、b股合并問題取得一致看法后，兩個市場的對接將加快。這種對接點不是單純向ａ股靠攏，而是趨向ａ股和ｂ股股價的某一中間值，甚至可能出現ａ股股價向ｂ股靠攏的現象。理由是，盡管從資金面來看境外投資者將大量進入ｂ股市場是利好消息，但是比較ｂ股開放前后以及當前ｈ股和ａ、ｂ股走勢，表明中外投資者的投資理念存在很大差異。隨著外國投資者投資理念的示范效應的增強，ｂ股對ａ股走勢的影響將加大。特別是純粹ｂ股的低市盈率會導致整個市場股價回落，這類ｂ股的市盈率可能成為整個市場股票定價的一個基準�！　∽詈�，6月1日會不會再次引發b股市場的井噴現象？盡管目前國內居民個人外幣存款高達７４５億美元，但是匯民并不都是股民。而且從ｂ股對內開放以來的居民個人外幣存款變動來看，已經有不少國內外幣資金進入ｂ股市場，其中包括想投資ｂ股而又沒有在２月１９日以前持有銀行外幣存款的投資者，已通過向境外轉移資金方式進入ｂ股市場。另外，很難想象6月1日以后入市的投資者會饑不擇食，已經持有ｂ股的投資者會在6月1日之前瘋狂拉高股價，乘機大撈一把。這樣做的結果只會套牢自己。因此，6月1日后的b股市場既不是“鮮花”也不是“陷阱”。資金供給面的利好消息可能引起ｂ股小幅上揚，但是不會有大的波瀾。對成熟的ｂ股投資者來說，今年的6月1日將在平靜中渡過，如果有陷阱的話，那么這個陷阱在３個月前就已經存在了。

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