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探析上市公司股利分配問題與對策
摘要：近年來，上市公司的股利分配呈現出大量不規范的現象，從普遍的不分配現象到近兩年逐漸興起的大比例派現現象，都直接影響到廣大股東的切身利益。本文首先針對我國上市公司股利分配存在的問題，分析起成因，最終提出規范我國上市公司股利分配的對策建議。
關鍵詞：上市公司;股利分配;問題;對策
短短的十幾年，中國股票市場從無到有，從小到大，今天已成為人們經濟生活中的重要組成部分，并在我國的經濟建設中發揮著積極的作用。在充分肯定我國股票市場取得巨大成績的同時，仍應看到，我國的股票市場還十分年輕，與成熟市場相比，在立法、監管、規范等方面還有待于進一步的加強，有許多問題巫待解決。上市公司的股利分配就是其中一個值得關注的領域。近年來，上市公司的股利分配呈現出大量不規范的現象，從普遍的不分配現象到近兩年逐漸興起的大比例派現現象，都直接影響到廣大股東的切身利益。下文就主要分析這些問題，最終提出規范我國上市公司股利分配的對策建議。
一、上市公司股利分配存在的問題
上市公司在股利分配中表現的種種問題歸結起來如下：
第一，上市公司總體上股利分配政策不穩定。上市公司中能夠連續派現的公司極少，短期行為嚴重。股利分配政策不穩定，使股利政策向市場傳遞信息的功能不能發揮或者向市場傳遞對公司形象不利的信息，股利分配政策不穩定也直接影響了廣大股東的投資收益，加劇市場股票投機行為，不利于市場資源配置。
第二，上市公司股利分配沒有遵循股東利益最大化目標。在股利政策制定上帶有盲目性和隨意性，不能實現公司股東利益最大化目標，公司發展也不會長久。
第三，上市公司股利分配目的不純，為了再融資而分配股利的現象不少見。從上市公司對監管部門出臺的有關現金分紅與融資條件相聯系的政策的反應也可以看到上市公司表現出極大的政策傾向，其股利分配的目的并非公司的長期發展和實施長期的股利政策。
第四，沒有充分重視中小股東利益。諸如不分配的公司仍然普遍存在，且大多數未披露不分配的原因；即使有相當部分公司分紅派現，股利支付率也很低，致使股利收入的投資收益率遠低于同期銀行存款利率；高派現公司仍有大部分是非理性行為。上市公司沒有充分重視中小股東利益，中小股東難以從股利分配中得到相應的回報。
二、規范上市公司股利分配問題的成因
1.股利分配決策缺乏相關的理論指導
缺乏相關的理論指導使股利決策難以規范。當前，我國對股利分配的探索還處在起步階段，尚未引起人們足夠的重視，研究目標不明確，內容不深入。由于缺乏科學的股利分配理論作指導，使得管理層制定股利政策時沒有章法可循，這就直接導致了目前我國上市公司股利分配十分不規范。我國上市公司制定股利政策時主要考慮的是本期及以后各期的盈利大小和盈利能力，缺乏長遠的股利政策目標，“多利多分、少利少分”的思想表現突出。這在一定程度上是管理層長期缺乏股利分配理論指導的原因所致。
2.盈利能力的不穩定使股利分配不穩定
盈利能力的大小及其穩定性直接制約著股利政策，是決定公司是否分配或分配多少的主要因素。上市公司贏利能力普遍較低致使較多上市公司無利可分，只好不分配或者只能發放股票股利以維持市場形象。上市公司盈利能力不穩定致使其無法制定出長期穩定的股利政策，即使制定了也不能保證實施。由于市場的不完善，上市公司經營面臨較大的市場風險和財務風險，這給盈利能力帶來極大的不穩定性。另外，上市公司內部及上市公司之間存在眾多人為控制現象，如關聯交易、市場操縱行為甚至進行所謂的“盈余管理”等等都加劇了上市公司盈利的不穩定性。
3.特有的控股股權資本的所有制形式，使股利分配以滿足私人利益為主
國有資本控股上市公司所有者缺位與內部人控制，使股利分配居于內部經營管理層之后。民營資本“一股獨大”雖然增強了對管理層的控制，解決了股權分散條件下的外部股東難以治理內部管理層的問題，但又產生了大股東與外部小股東的利益沖突問題。大股東可以通過犧牲或剝削外部小股東而獲取自身利益。私人資本控股的上市公司，大股東作為自然人也是理性的經濟人，同樣會追求個人利益最大化，因而在股利分配中傾向于滿足大股東利益的股利政策。
4.股權結構不合理，控制性股東侵占中小股東利益
股權結構是指公司股東的構成，包括股東的類型，以及各類股東持股所占的比例、股票的集中或分散、股東的穩定性、高層管理者的持股比例�？刂菩怨蓶|是公司中具有控制權的大股東�？刂菩怨蓶|出于維護自身利益的目的，可以左右公司的股利分配，打亂公司已計劃的長期股利分配方案，甚至使公司根本無法從長遠利益考慮制定適度的股利政策，從而侵占中小股東利益。
5.股利分配動機不良
許多上市公司股利分配并不從股東利益和公司長遠發展角度出發，而是處于各種不同的動機。如：為獲取配股資格入市“圈錢”而分紅；國股市投資者隊伍中，個人投資者無論是人數還是資金，所占比重都較大，以投資基金為主的機構投資者嚴重缺乏，投資隊伍整體素質較差。無論是個人投資者還是目前尚不夠規范的機構投資者，都很少以收益證券或支配證券為持股目的，往往追求的是股票價差即資本利得。
6.與股利分配相關的法律法規滯后
現實經濟形勢和公司經營狀況是多變的，新的法律法規的制定需要一定的時間，這必然在一定程度上使法律法規滯后。現有法律法規是制定時對原有經濟運行的規范，與現在的實際情況存在差距，需要調整和修改，而在修改前就難以適應實際需要。
三、上市公司股利分配行為的對策
上市公司股利分配要經歷兩個環節，首先董事會根據公司經營狀況和發展需要，平衡各方利益，在法律允許的范圍內確定股利分配方案，然后股利方案經過股東大會表決通過后才能實施。有一個環節不合規合法就會導致股利分配不規范的各種問題，進而影響公司發展和股東利益。然而上市公司本身規范股利分配的意識和能力不足，因此規范股利分配不僅要從上市公司內部著手而且要加強監管部門的作用。
1.優化上市公司股權結構，建立多元股權制衡機制
股利分配不規范的重要原因之一是股權結構不合理，大股東控制股利政策。因此，我們應該從以下幾點做起：
(1)完善《公司法》，放松并逐步取消流通股與非流通股的限制。
(2)根據中國的具體國情，通過將上市公司非流通股轉為企業債券的方法就能較好的解決非流通股流通與資本市場壓力的矛盾。
(3)增加機構投資者持股，非流通股內部轉移，將部分非流通股轉換給機構法人投資者，造就多元股權制衡機制。
2.實行適度股利政策
適度的股利支付政策是在目標資本結構條件下，滿足公司盈利性投資需要而能達到融資成本最低，股權結構穩定，進而最大限度保證股東財富最大化的可操作性的股利政策。適度股利政策是一個技術性的概念，其基本前提是可操作性，即公司在財務決策時易于操作。其內容包含兩層:股利規模的適度和股利支付方式的適度，當然更廣泛的還包括股利支付時機的合理等，這里主要指前兩者。目前沒有一個普遍適用的股利政策，實行適度股利政策應做到以下幾點:
(1)應根據公司自身特點量身定做。
(2)應堅持股利政策的連續性和穩定性。
(3)應服從公司財務目標，最大限度地保證股東利益最大化。
3.規范股利分配方案
規范股利分配方案，可以從以下幾個方面著手:
(1)鼓勵上市公司派現。上市公司發放現金股利，有利于投資者對股票市場持有正確的心態，即通過投資股票獲得現金股利收入的方式得到投資回報，從而糾正我國股市過度投機的傾向，有利于培育市場投資理念，促進資源有效配置，使證券市場健康發展。 (2)制止上市公司惡性派現。對于高派現的上市公司中存在大量超能力派現和大股東套現等惡性派現的狀況，應予以制止，監管部門應明確對惡性派現的界定。
(3)制止惡意送配股。惡意送配股是指送配股后公司股本規模擴張速度超過業績增長速度使每股收益大幅下降。從上市公司股票股利的分配情況看，高比例送股常見，在經營業績難以高速度增長的情況下，導致上市公司每股收益下滑。針對這種情況，監管部門應該采取措施加以制止。
4.積極、穩妥、逐步實施上市公司管理層收購，提高經營績效
管理層收購(縮寫為MBO)又稱為經理層收購，是指目標公司的經理層利用杠桿收購這一金融工具，通過負債融資，以少數資金投入收購自己經營的公司。成功的MBO對規范股利分配能起巨大的促進作用。首先，實施MBO的目的是通過改善公司治理結構降低代理成本，充分調動管理者的積極性，發掘目標企業的管理效率空間，以效率促效益，從而提高上市公司股利分配能力。其次，管理層就是股東，并且對公司最了解最具有感情，無論從股東利益還是公司利益出發都最終實現管理層成員的社會價值。
5.建立健全中小股東利益保護機制
由于中小股東在股票市場中處于弱勢地位，對于上市公司股利分配中存在的利益侵害問題缺乏自我保護的手段。建立健全中小股東利益保護機制（如設立累積投票制度；實施利益沖突交易的表決權排除制度；建立股東代表訴訟制度，完善民事賠償機制），旨在確保中小股東受到平等待遇，當他們的權利受到損害時，有機會得到有效補償，同時遏制或懲戒公司不規范的股利分配行為。
6.強化對上市公司經營管理層的教育與監督
上市公司質量是資本市場穩定、健康發展的基石，而股利政策的理性化程度，則是衡量上市公司質量的重要標志。規范合理的股利分配方案只能出自有責任心的經營管理層。從這個意義上說，對上市公司經營管理層的教育非常重要。從道理上講，上市公司具有自主決定股利分配方案的權力，監管層無權千預。但在上市公司股利分配方面的自律能力很差，股利分配行為嚴重不規范的情況下，制定帶有強制約束力的制度規則，就顯得十分必要了。我國應進行這方面的立法，通過帶有強制約束力的法律制度規則，迫使公司“善待股東”，消除留存盈利過多的現象，引導公司逐步實現股利政策的規范化。
參考文獻：
[1]李常青著:《股利政策理論與實證研究》，中國人民出版社，2001.
[2]藍發欽著:《中國股利政策論》，華東師范大學出版社，2001.
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