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淺談基于博弈分析的證券監管效率研究
[論文關鍵詞】監管 效率 博弈分析
[論文摘要】本文運用博弈論理論建立我國證券監管的博弈模型，分析證券監管者與證券主體之間的策略互動關系，并提出了提高我國證券市場監管效率應加強對監管者的監管等若干政策性建議。
隨著我國證券市場的快速發展，我國證券監管也取得r很大的進步，逐步建立了全國集中統一的證券監管體制。但是我國證券市場現階段仍存在著嚴重的違規現象，主要包括內幕交易、操縱市場、欺詐客戶、虛假陳述、擅自改變募股資金用途等。出現這些現象的原因是多方面的，有市場本身的因素，更與監管不當、監管效率低下等問題有關。如何提高監管效率、降低監管，是當前我國證券監管面臨的迫切選擇。本文運用博弈論的分析方法，探討證券監管中懲罰對象與監管效果的辨證關系及監管對象的博弈選擇。
一、證券監管博弈模型的建立
(一)模型假設
第一，博弈方。本博弈里有兩個博弈方：證券市場的被監管者(即證券市場經濟主體，包括，經營與證券業務有關的法人和自然人，如：、信托公司、事務所、事務所、資產評估事務所等)和監管者(具體指中國證監會和它的派出機構)。
第二，博弈方各自可選擇的全部策略或行為的集合。監管者存在三種行為策略一疏于監管、正常監管和加強監管。被監管者存在兩種行為策略——違規與不違規。
第三，信息。假設信息是完全的。雙方知道對方的策略空間和效用函數，但雙方都爭取自身利益最大化，不會相互合作。故博弈屬于完全信息的不合作博弈。
第四，博弈雙方的得益。監管者的行為策略有三種選擇�？赡苁栌诒O管，可能正常監管，也可能加強監管；證券市場經濟主體有兩種選擇，可能正常經營，也可能違規經營獲取超額收益。設監管人正常監管或加強監管時能發現市場經濟主體違規經營的行為，而疏于監管時不能；加強監管的方式可以是加大處罰力度，也可以是加強對不規范行為等違規經營的檢查；假設正常監管即已能發現違規經營行為，加強監管可以只考慮加大處罰力度方式，并考慮由于加強監管而增加的成本。市場經濟主體、監管者不同行為策略組合下的得益如下：
(1)證券市場經濟主體違規的情況下，博弈雙方的利益分析。當監管人疏于監管時，市場經濟主體違規經營將不會被發現，或被發現卻沒被處罰，因此可以獲取額外收益V，監管人因對其他市場經濟主體的威懾作用減弱、信譽大大降低等產生負效用-D(D>O)。正常監管時，市場經濟主體違規經營會被發現并受到處罰，設處罰為-P(P>0)，監管人因監管得力、對其他企業震懾力增強、聲譽提高等產生正效用Q。加強監管時，監管人將加大對違規經營者的懲處力度，如果市場經濟主體違規經營被發現并受到更重的處罰，設處罰為一P(P>0)，設監管人因加強監管而增加支出為一C(C>0)，因監管得力而得益Q，Q—C即為監管者加強監管但市場經濟主體仍違規經營時監管者的得益。
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(2)主體正常經營情況下，博弈雙方的得益分析。疏于監管時，市場經濟主體可能因市場不規范而喪失部分得益，設為一A(A>0)，但監管者可減少監管支出S(S>0)。正常監管時，監管者支出為正常的監管，設為0，市場經濟主體獲得的收益為正常收益，也設為0。加強監管時，市場經濟主體將因市場規范、風險下降而獲得超額收益，設為B(B>O)，監管人因加強監管而增加支出一C。
(二)基本模型
由前述條件，建立證券監管部門與市場經濟主體經營選擇的靜態博弈模型如表1。
二、證券監管博弈模型分析
先用基本的劃線法分析證券監管模型，可以發現這一模型不存在純策略納什均衡。如果市場經濟主體選擇違規經營，監管的最佳策略是正常監管，得益為Q，但當監管策略是正常監管時，市場經濟主體的最佳策略是正常經營，得益為0，既然市場經濟主體正常經營，監管者策略也就可以選擇疏于監管……這樣就成了一個永遠不可能停止的因果循環，無論從誰開始都一樣，在一次性博弈中沒有自動實現的均衡性策略組合，也就無法預測證券監管政策效果效率。此外，還可以發現這一循環沒有包含加強監管策略，說明加大對違規經營的處罰力度在長期內并不能抑制違規經營，對分析沒有什么影響，因此可以先將模型簡化為下面的表2。
[2]
顯然這是一個非對稱的非零和博奔，其本質特征與猜硬幣博弈、小偷與守衛博奔等一樣，不會有純策略納什均衡，必然是一個混合策略博弈問題。因此其靜態博弈的決策原則應是不能讓對方知道己方或猜到己方策略，而應以隨機方式選擇策略，且隨機策略的概率分布不能有特征，以防給對方可乘之機。設監管者、主體對待不確定的態度都是“風險中性”，即對他們來說1單位期望收益與1單位確定得益是等價的，則可以用得益的期望值分析雙方均衡的混合策略。設監管者以P和1一P的概率分別選擇疏于監管和正常監管策略，而市場經濟主體將以q和1-q的概率分別選擇違規經營和正常經營策略；以w和W分別表示市場經濟主體與監管人的期望得益，用反應函數分析法可以求解該模型的混合策略納什均衡，并以q、p★分別表示市場經濟主體與監管者的均衡概率，w★、w2★為對應的均衡期望得益。由W pqV+(1一p)q(一P)+p(1一q)(一A)+(1一P)(1一q)×0=pq(V+P+A)一pA—qP，W2-Pq(一D)+(1一p)qQ+p(1一q)S+(1一P)(1一q)×0一pq(D+S+Q)+pS+qQ分別對q、P求導，并令導數為0，即可解得市場經濟主體與監管者的均衡概率和期望得益�！畉p*=P／(V+P+A)，wl★=一p★A=一P·A／(V+P+A)；q=S／(D+S+Q)，w29r-q*Q=S·Q／(D+Q+在這個博弈中，市場經濟主體分別以概率q和1-q*隨機選擇違規經營和正常經營，監管者分別以概率p和1一p隨機選擇疏于監管與正常監管時，雙方都不能通過改變策略或概率改善自己的期望得益，因此構成混合策略納什均衡，這也是該博弈唯一的納什均衡。
進一步分析市場經濟主體與監管者的混合策略，可以發現處罰結果可能會偏離政策目標，出現“激勵悖論”。當監管者為抑制違規經營現象而加重對市場經濟主體的處罰P時，假設對違規經營行為的處罰從P加大到P，如果監管者混合策略中概率分布不變，市場經濟主體在原p★點的期望得益將小于0，市場經濟主體會選擇正常經營。但是在長期中，市場經濟主體正常經營將使監管者更多地選擇疏于監管，最終監管者疏于監管的概率上升到p★，而市場經濟主體的期望得益又回到0，又可以重新選擇混合策略。由于市場經濟主體的混合策略概率選擇并不受P值的影響，加重對違規經營的處罰，在短期內可能抑制違規經營的發生概率，但在長期的主要作用卻是使監管者疏于監管，監管更松懈。同樣，加大對監管者失職的處罰D，如果市場經濟主體違規經營的概率分布不變，監管人的期望得益將小于0，監管者會理性地選擇正常監管，相應地市場經濟主體會減少違規經營概率，直到q下降到q’，此時監管者恢復混合策略，達到新的混合策略均衡。由于監管人是否選擇疏于監管策略與D無關，因此，加重對監管者失職的處罰，在短期確能起到督促監管人的作用，但長期結果卻是降低了市場經濟主體違規經營的概率。
我們的分析是建立在完全信息靜態博弈的假設之上的�，F實中的博弈遠比文中所分析的復雜，本文的分析只是想藉此起到拋磚引玉的作用。
三、提高市場監管效率的政策性建議
本文建立了證券監管中監管者與被監管者(市場經濟主體)之間的博弈模型，發現證券業長期以來存在的違規現象嚴重、監管效率低下等問題。除了大家公認的制度不健全、信息透明度不高等原因外，還有相當一部分原因來自監管懲罰的對象和程度不合適�；谇懊娴姆治�，聯系到我國證券市場監管的實際情況，我們認為應該通過以下措施來提高監管效率：
(～)加大監管力度
加大對者違法行為的處罰力度，是短期內進行證券監管的有效途徑。從前面對策略分析的結果可以看出。在相同監管條件下，加大違規懲罰力度。在短期內可以降低違規的可能性。對違規行為加大罰款金額，加大揭批力度．強化公眾對違規行為的輿論監督，通過這些措施使其形象受損。降低其在公眾中的聲譽。從而扼制其違規的沖動。此外，監管者還應當按照國際慣例，通過信用評級。取消信用差的和造假的增發新股的資格，最終迫使其退出證券市場。這對規范上市公司的信息披露，建立資本市場的信用體系，保護投資者利益，大有好處。
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(二)降低監管
目前，由于我國各級監管部門職能不清、層次不明，同時沒有一套嚴密有效的措施來確保其履行職能，并使其承擔相應責任，造成事后監管大量存在。降低了監管效率，增加了監管成本。為此，應該明晰其職能，提高監管效率。此外，現在有些問題的監管只靠證監會很難勝任。例如，涉及資金的問題就必須有銀行監管部門的配合。目前與相關的監管部門還有保監會和銀監會，三個部門之問的監管工作需要加強協調。以保證貨幣市場、證券市場和市場三者的資金可以相互融通，互促發展。
(三)廣泛運用現代科學技術手段
證券市場中因坐莊、對敲等而使價格異常波動的違規交易行為在電腦里都有記錄。因此，完全可以利用現代科學技術手段來加強監管。具體來看，利用現代科學技術對股票市場實施監管可從以下幾個方面人手：第一，對所有者賬戶的真實性實施監管；第二，兩個交易所的電腦對所有交易行為的清晰記錄可以作為監管依據及上的證據；第三，嚴格監控資金清算。特別是要將現金提取的環節抓好；第四。對股票的價格實施監控；第五，探索嘗試怎樣利用電腦技術對內幕交易行為進行及時跟蹤；第六，利用現代科技手段監控整個證券信息系統。
(四)加強對監管者的監管
由于我們監管的主要目的是為控制市場主體違法經營概率。從而保護投資者的利益。因此，要加強對證券監管者的監管。應設計和制定一整套完善的證券監管獎懲制度，從制度上保證監管的到位和有效進行。要促使監管效率不斷提高，提高查處成功后的獎勵，加大對監管者失職的處罰，并建立完善的監管者信用登記機制。除建立相應的激勵與懲處制度外。還可施行外部監督機制，提高監管服務的質量和透明度。此外，建立監管者市場也不啻為一條值得采納的措施。
(五)注重監管隊伍建設
應建立起公開平等、競爭擇優、有效激勵、嚴格監督的選人用人機制，從而促使監管人員不斷完善知識結構，樹立正確的監念；應建立多途徑的人才培養機制。引進和培養證券監督業的高級人才，不斷提高我國監管隊伍的整體素質，提高監管成功率，使我國證券市場朝著健康、高效、有序的方向發展。
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