財務(wù)管理目標：理論回顧與進一步研究
財務(wù)目標的確定取決于企業(yè)價值導(dǎo)向，企業(yè)價值導(dǎo)向的發(fā)展演繹著財務(wù)目標的發(fā)展。收益合理化觀財務(wù)目標是指企業(yè)收益保持在一個比較合理的收益額和收益率即認為企業(yè)管理者實現(xiàn)了財務(wù)管理目標，一般而言，當收益率高于行業(yè)平均收益率時，既可認為收益合理化。
財務(wù)目標又稱理財目標，它是指在特定的社會環(huán)境中，財務(wù)系統(tǒng)內(nèi)部要素相互聯(lián)系，相互作用要達到或追求的境界或目的。財務(wù)目標是財務(wù)管理理論框架的邏輯起點，也是財務(wù)管理工作的出發(fā)點和歸宿。它是社會經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。因此，研究財務(wù)目標這一基本問題有著重大的現(xiàn)實意思。本文首先對財務(wù)目標的歷史演進及其主要觀點進行了系統(tǒng)的綜述和評價，然后提出了自己的觀點，并進行了詳盡的理論分析。
(一)企業(yè)財務(wù)目標的歷史演進
財務(wù)目標的確定取決于企業(yè)價值導(dǎo)向，企業(yè)價值導(dǎo)向的發(fā)展演繹著財務(wù)目標的發(fā)展。企業(yè)價值導(dǎo)向的發(fā)展基本上經(jīng)歷了三個歷史階段：第一階段在20世紀30年代經(jīng)濟大蕭條以前，企業(yè)的價值導(dǎo)向是“股東至尊”，企業(yè)的一切組織活動圍繞著股東利益開展，作為企業(yè)價值導(dǎo)向的具體體現(xiàn)，此階段的財務(wù)目標也以股東利益為主體提出，如凈利潤最大化，每股盈余最大化，股東價值最大化等。第二階段20世紀30年代到80年代后期，是企業(yè)價值導(dǎo)向的一個過度爭論階段，由于30年代經(jīng)濟大蕭條，人們開始對“股東至尊”的價值導(dǎo)向產(chǎn)生質(zhì)疑，人們開始關(guān)注除股東利益以外的相關(guān)利益，并對此問題進行了爭論與探索。第三階段是20世紀80年代中后期，在美國由于“敵意收購”及其對企業(yè)利益相關(guān)者所帶來的消極影響，使股東利益最大化受到了挑戰(zhàn)，許多主張股東利益最大化的理論經(jīng)濟學(xué)家和法學(xué)家們紛紛改變自己的立場轉(zhuǎn)向利益相關(guān)者的觀點，與此對應(yīng)，財務(wù)目標也經(jīng)歷了從股東價值為導(dǎo)向轉(zhuǎn)向以相關(guān)利益者為導(dǎo)向的演變過程。
在財務(wù)目標的歷史演化過程中財務(wù)理論學(xué)者還提出了很多有價值的財務(wù)目標理論觀點，比如可持續(xù)增長下的財務(wù)目標——收益合理化觀。收益合理化觀財務(wù)目標是指企業(yè)收益保持在一個比較合理的收益額和收益率即認為企業(yè)管理者實現(xiàn)了財務(wù)管理目標，一般而言，當收益率高于行業(yè)平均收益率時，既可認為收益合理化。
收益合理化觀點有別于傳統(tǒng)的財務(wù)目標理論觀點，強調(diào)企業(yè)的可持續(xù)的發(fā)展，要通過企業(yè)的資源的有效整合，并進行管理創(chuàng)新，制度創(chuàng)新，和文化創(chuàng)新。它的基本價值取向就是：“滿足就是最好”，而不是傳統(tǒng)的“韓信點兵，多多益善”。
中國人民大學(xué)的陳東輝還提出了企業(yè)的財務(wù)目標在理想與現(xiàn)實之間的觀點，他認為股東價值最大化，企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標都是理想化的，表明了企業(yè)財務(wù)活動應(yīng)該達到的目標，不是企業(yè)的現(xiàn)實選擇。在企業(yè)的管理者追求自身效用最大化的前提下，管理者“效用最大化”才是企業(yè)的財務(wù)目標。
在財務(wù)管理理論發(fā)展的短短的幾十年里，人們對企業(yè)的財務(wù)活動提出了多種的財務(wù)目標，其中比較有代表性的就是利潤最大化，股東價值最大化，企業(yè)價值最大化，利益相關(guān)者價值最大化。下面對這四個觀點進行以下評價。
(二)不同財務(wù)目標理論觀點的評價
(1) 利潤最大化財務(wù)目標的評價
利潤最大化的財務(wù)目標是西方微觀經(jīng)濟學(xué)的理論基礎(chǔ)，西方經(jīng)濟學(xué)家以邊際收入等于邊際成本來確定企業(yè)的產(chǎn)銷量，使企業(yè)利潤達到最大化，并以利潤最大化來分析和評價企業(yè)的業(yè)績。
利潤最大化的財務(wù)目標的優(yōu)點是：它強調(diào)了資本的有效利用，可以用這個指標來衡量企業(yè)是如何理性增長的，同時在實務(wù)中它容易被人理解操作性也很強。它的缺點是：利潤最大化容易導(dǎo)致企業(yè)片面的追求短期效益而忽視長遠的發(fā)展;它忽視了企業(yè)每天都要面臨的兩大因素：不確定性和時間價值;還是最重要的一點是，利潤最大花忽視了成本的投入與利潤的比例關(guān)系。
(2) 股東價值最大化財務(wù)目標的評價
股東價值最大化的理論依據(jù)是資本的強權(quán)理論和股東利益與社會利益相統(tǒng)一理論。資本強權(quán)理論認為，資本的專用性，非流動性，稀缺性和信號顯示功能等，決定了企業(yè)的“剩余控制勸”或所有權(quán)天然的歸資本所有者所有，“資本雇傭勞動”是最合理的企業(yè)制度，因此企業(yè)的財務(wù)自然也應(yīng)當以股東利益為基本取向。股東利益與社會利益相統(tǒng)一的理論認為，最大限度的為股東賺取錢，就能極大的增進社會福利
股東價值最大化財務(wù)目標的優(yōu)點是：它考慮了貨幣的時間價值和風險報酬;它注重企業(yè)利益的長遠性;它和企業(yè)的價值最大化有一定的一致性。它的缺點是：隨著產(chǎn)權(quán)的交易，股東憑借自己的有利地位侵犯其他利益主體的行為時有發(fā)生，平等保護各產(chǎn)權(quán)主體利益的要求則不容質(zhì)疑，股東價值最大化的財務(wù)目標從經(jīng)濟學(xué)和社會學(xué)的角度來說都是不負責任的，也不符合商業(yè)道德原則，因為它忽略了利益相關(guān)人的重要性。
(3) 利益相關(guān)者價值最大化財務(wù)目標的評價
利益相關(guān)者價值最大化的財務(wù)目標觀點是以共同所有權(quán)理論，托管理論和公司社會責任理論為理論基礎(chǔ)的。它的優(yōu)點是：它考慮了與企業(yè)相關(guān)者的利益并要求其最大化;它提出了擁有專用資源的利益相關(guān)者的博弈的觀點，強調(diào)各種專用資源結(jié)合在一起才能產(chǎn)生生產(chǎn)力，給企業(yè)帶來相對持久的組織租金。它的缺點是：它考慮的是如何均衡和協(xié)調(diào)利益分配關(guān)系，但這完全取決于契約的安排和各利益相關(guān)方在契約簽訂過程中的博弈，而這取決于各方對企業(yè)價值貢獻的大小。但這種過程只是企業(yè)正常經(jīng)營過程的一小部分，而財務(wù)管理目標是企業(yè)經(jīng)營的指導(dǎo)方針，所以將其作為目標來對待，顯然不太合適。
(4)從利潤最大化、股東價值最大化到利益相關(guān)者最大化，我們可以看出推動財務(wù)目標理論發(fā)展的兩條線索：一是財務(wù)管理目標理論本身的缺陷性——這是推動財務(wù)管理目標理論發(fā)展的內(nèi)在因素，二是產(chǎn)權(quán)制度及其發(fā)展——這是推動財務(wù)管理目標理論發(fā)展的外在因素。
當前學(xué)術(shù)界比較認可的企業(yè)財務(wù)目標是企業(yè)價值最大化，企業(yè)價值最大化更能體現(xiàn)企業(yè)主體的特征和利益相關(guān)者的利益，較股東價值最大化更為合理。企業(yè)價值最大化不再是只體現(xiàn)股東的利益，而是體現(xiàn)企業(yè)整體的利益，是利益相關(guān)者總體利益的最大化。企業(yè)價值不僅包括債權(quán)價值，股權(quán)價值，還有人力資本價值，商益等。
但是企業(yè)價值最大化和股東價值最大化以及利潤最大化的提法是一種極端化的表述，帶有濃厚的單邊治理的色彩，在企業(yè)多邊治理的情況下，即不利于財務(wù)理論的研究，也不利于以此目標指導(dǎo)實務(wù)，這主要表現(xiàn)在：
(1) 企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，使股東不可能追求到利益或價值的最大化
在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)中，由于股東對經(jīng)營者的授權(quán)越來越大和股權(quán)的日益分散化，這就使得所有者與經(jīng)營者的目標的不一致，有時甚至背道而馳，產(chǎn)生代理人的逆向選擇和道德風險，從而降低了所有者利益的實現(xiàn)程度。所以“這種企業(yè)追求的目標，不過是保持能使股東滿意的，可以接受的最低限度的投資回報”。(La Baumol, 1967)
(2) 經(jīng)營者受到外界的干擾和自身的約束，也缺乏實現(xiàn)股東或企業(yè)價值最大的激勵
經(jīng)營者不會為了得到較少的收益而承擔較多的奉獻，他們希望得到更多的報酬和收益，而承擔較小的奉獻，所以經(jīng)營者常常為了尋求進行擴大規(guī)模，分散風險投資甚至接受資本預(yù)期收益率很低的項目，這樣就會導(dǎo)致企業(yè)價值比它應(yīng)有的小的多。
(3) 產(chǎn)權(quán)殘缺使企業(yè)利益相關(guān)者追求自身利益時受到限制，最終不能實現(xiàn)利益最大化
根據(jù)產(chǎn)權(quán)理論，產(chǎn)權(quán)是包括專用資源的所有權(quán)以及由此而產(chǎn)生的使用權(quán)，處置權(quán)和收益權(quán)等一系列權(quán)利在內(nèi)的總和，當專用性資源的所有者將其所有的專用性資源投入企業(yè)并想從企業(yè)中獲利時，必須將一部分產(chǎn)權(quán) 界定給企業(yè)形成利益相關(guān)者。從而使無論是所有者還是企業(yè)都享有部分產(chǎn)權(quán)，形成不完全產(chǎn)權(quán)，即產(chǎn)權(quán)殘缺。由于受到權(quán)利的限制，人們的行為必將發(fā)生變化。所以利益相關(guān)各方會互相制約和限制，從而不能實現(xiàn)最大化的目標。
(三)關(guān)于財務(wù)目標的進一步研究
(1) 不同的企業(yè)性質(zhì)有不同的財務(wù)目標
企業(yè)性質(zhì)不同，財務(wù)目標會有所差異，比如說國有企業(yè)的財務(wù)目標應(yīng)把相關(guān)者利益最大化作為財務(wù)管理的目標。理由是：國有資產(chǎn)的所有者不是以單純的追求自身利益最大化為目標的，其利益目標是國有資產(chǎn)的保值和增值。同時還要考慮社會的公平和正義。如社會公平分配，保障職工權(quán)益等，甚至還有國家權(quán)益的保護等;另外以相關(guān)利益者最大化為目標還可以充分發(fā)揮各方的積極性，加強監(jiān)督和制約，尤其是職工、債權(quán)人、小股東的監(jiān)督有助于降低國有資產(chǎn)多級代理鏈中的監(jiān)督成本。(劉宏，2000)而民營企業(yè)或外資企業(yè)則一般將所有者或股東的價值最大化作為財務(wù)目標。所以筆者認為財務(wù)目標因企業(yè)性質(zhì)的不同而不同，籠統(tǒng)的講企業(yè)的財務(wù)目標應(yīng)該是什么最大化是不對的。此外企業(yè)的規(guī)模和企業(yè)的生命周期也會對財務(wù)目標的確定產(chǎn)生重要影響。
(2)財務(wù)目標和企業(yè)目標的關(guān)系
企業(yè)作為一個經(jīng)濟組織有特定的目標，企業(yè)目標可以分為經(jīng)濟目標和非經(jīng)濟目標。經(jīng)濟目標就是追求自身利益最大化，而非經(jīng)濟目標主要是企業(yè)應(yīng)盡的社會責任。所以財務(wù)目標屬于企業(yè)目標中的`經(jīng)濟目標，而不屬于非經(jīng)濟目標。財務(wù)目標的實現(xiàn)需要資金在不斷的轉(zhuǎn)換與交換中實現(xiàn)增值而實現(xiàn)，而財務(wù)活動也是一種管理資金運動的活動。由此可見財務(wù)目標是企業(yè)經(jīng)濟目標的一部分，雖然財務(wù)目標在企業(yè)的經(jīng)濟目標占主導(dǎo)，但財務(wù)目標不能代替企業(yè)目標。所以筆者認為財務(wù)目標應(yīng)與企業(yè)的經(jīng)濟目標保持一致，同時它也受到企業(yè)非經(jīng)濟目標的影響。財務(wù)管理作為一種價值管理，應(yīng)當維護企業(yè)財務(wù)狀況最優(yōu)化，這是實現(xiàn)財務(wù)目標的前提和保證。
通過上述分析，筆者認為財務(wù)目標應(yīng)分為總體財務(wù)目標和具體財務(wù)目標，總體財務(wù)目標應(yīng)著眼于企業(yè)的長期利益 ，以企業(yè)的可持續(xù)增長為目標。由于企業(yè)的情況各不相同，在企業(yè)的相關(guān)利益各方博弈過程中，就可能出現(xiàn)不同的企業(yè)有不同的財務(wù)目標。所以筆者認為總體財務(wù)目標會因企業(yè)的不同而不同。但它們的共性在于總體財務(wù)目標都應(yīng)注重企業(yè)的長期利益;而具體的財務(wù)目標則應(yīng)該是財務(wù)成果最大化，財務(wù)狀況最優(yōu)。理由是無論企業(yè)的性質(zhì)如何和規(guī)模大小或者處于什么樣的發(fā)展階段，只有財務(wù)成果實現(xiàn)最大化，財務(wù)狀況最優(yōu)才能實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化、或者經(jīng)濟效益最大化的企業(yè)目標。所以具體的財務(wù)目標是實現(xiàn)企業(yè)總體財務(wù)目標的前提和保證;而總體財務(wù)目標則是具體財務(wù)目標的必然結(jié)果。只有實現(xiàn)了具體的財務(wù)目標，才能實現(xiàn)總體的財務(wù)目標;具體的財務(wù)目標的特點在于它的具體性、可理解性、可操作性。而總體的財務(wù)目標的特點在于它的整體性、前瞻性。
筆者認為將財務(wù)目標分為總體的財務(wù)目標和具體的財務(wù)目標，可以使企業(yè)兼顧企業(yè)的短期和長期利益。具體的財務(wù)目標更多的體現(xiàn)了財務(wù)管理工作本身的特點，而總體的財務(wù)目標則是企業(yè)各方利益協(xié)調(diào)的結(jié)果。
長期以來，有關(guān)學(xué)者從不同的角度提出了多種多樣的財務(wù)目標。這一問題一直是理論界一個頗有爭議的問題。筆者認為將財務(wù)目標分為總體財務(wù)目標和具體的財務(wù)目標可以在很大程度解決這一有爭議的問題。原因是企業(yè)根據(jù)自己的不同情況、經(jīng)過各方協(xié)調(diào)確定的應(yīng)該是總體的財務(wù)目標，所以總體的財務(wù)目標可能是股東價值最大化，也可能是相關(guān)利益者最大化，或者是其他。
從總體財務(wù)目標來講，沒有絕對統(tǒng)一的標準企業(yè)應(yīng)該有什么樣的財務(wù)目標，它具有可選擇性�？傮w的財務(wù)目標應(yīng)與企業(yè)的經(jīng)濟目標保持一致，為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)。而具體的財務(wù)目標只能是財務(wù)成果最大化，財務(wù)狀況最優(yōu)。理由是：這是由財務(wù)管理工作本身的特點決定的，同時只有實現(xiàn)具體的財務(wù)目標，企業(yè)的總體財務(wù)目標才能實現(xiàn)。所以從具體的財務(wù)目標角度來講，財務(wù)目標具有不可選擇性，只能是財務(wù)成果最大化，財務(wù)狀況最優(yōu)。
綜上所述，筆者認為財務(wù)目標分為總體財務(wù)目標和具體的財務(wù)目標有助于企業(yè)更好的實現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)目標，有著重大的理論與現(xiàn)實意義。
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