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透過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值的基本理論與方法論文
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)本身就是一種可以在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上交易的商品，作為經(jīng)營(yíng)該種商品的投資者必須要了解企業(yè)的價(jià)值。如何估計(jì)企業(yè)價(jià)值就成為投資的一個(gè)重要課題。本文將討論如何通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值的基本理論和方法。
一、企業(yè)價(jià)值分類(lèi)及經(jīng)濟(jì)價(jià)值估計(jì)方法。
按購(gòu)入、持有或是賣(mài)出為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類(lèi)，［1］企業(yè)價(jià)值可分為取得價(jià)值、經(jīng)濟(jì)價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值。取得價(jià)值是企業(yè)購(gòu)置資產(chǎn)所花的代價(jià)，表現(xiàn)為會(huì)計(jì)賬面上的價(jià)值。企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值是對(duì)所有者而言的價(jià)值，具體地說(shuō)，這種價(jià)值是企業(yè)為其所有者提供盈利能力的價(jià)值。它是確定企業(yè)在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓價(jià)格的基礎(chǔ)，表現(xiàn)為盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的函數(shù)。企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，即企業(yè)價(jià)格，是企業(yè)在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格。按是否分割為標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)價(jià)值和企業(yè)價(jià)格可以分為企業(yè)的總價(jià)值或總價(jià)格和分割為每一股后的價(jià)值或價(jià)格（文中未作說(shuō)明的企業(yè)價(jià)值指企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值）。
估計(jì)企業(yè)價(jià)值的理論和方法主要有現(xiàn)金股利折現(xiàn)模型、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、收益估價(jià)模型、剩余收益估價(jià)模型、期權(quán)估價(jià)模型等等。綜合各種估價(jià)模型，對(duì)企業(yè)價(jià)值估計(jì)，實(shí)際上就是對(duì)企業(yè)現(xiàn)有盈利能力（包括現(xiàn)金凈流入能力）和風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)價(jià)，以及對(duì)未來(lái)企業(yè)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的預(yù)測(cè)。不同估價(jià)模型的差異主要在于對(duì)企業(yè)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的認(rèn)識(shí)方面。企業(yè)價(jià)值評(píng)估最基本的模型是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金凈流入量的折現(xiàn)模型，即：
該模型表示企業(yè)價(jià)值受企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流入量，適用折現(xiàn)率和持續(xù)經(jīng)營(yíng)期等3個(gè)因素的影響。 企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造的現(xiàn)金流入量的能力與企業(yè)價(jià)值成正比，企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造的現(xiàn)金流入量越多，企業(yè)的價(jià)值就越大；反之則越小。適用折現(xiàn)率與企業(yè)價(jià)值成反比，適用折現(xiàn)率越高，企業(yè)價(jià)值就越小，反之則越大。持續(xù)經(jīng)營(yíng)期與企業(yè)價(jià)值成正比，持續(xù)經(jīng)營(yíng)期越長(zhǎng)，企業(yè)價(jià)值就越大，反之則越小。從理論上講，只要能準(zhǔn)確地估計(jì)出企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流入量，適用折現(xiàn)率和持續(xù)經(jīng)營(yíng)期，那么，用該模型就可以比較準(zhǔn)確地估計(jì)出企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。
但在現(xiàn)實(shí)中，由于現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中的各變量均是離散變量，要運(yùn)用該模型估計(jì)企業(yè)價(jià)值必須要預(yù)測(cè)各期的現(xiàn)金凈流入量、折現(xiàn)率以及企業(yè)的存續(xù)期間等變量，使運(yùn)用該模型估計(jì)企業(yè)價(jià)值變得非常困難，至少有工作量大和預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性不高這樣兩個(gè)問(wèn)題難以解決。為了解決模型中各變量的預(yù)測(cè)問(wèn)題，在實(shí)務(wù)中，采取了按稅后利潤(rùn)加折舊費(fèi)和各種長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷(xiāo)的方法來(lái)預(yù)測(cè)現(xiàn)金凈流入量，并根據(jù)會(huì)計(jì)資料來(lái)推算企業(yè)稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率，從而將離散的變量轉(zhuǎn)換為連續(xù)函授，即：稅后利潤(rùn)t ＝稅后利潤(rùn)[，0]（1＋年增長(zhǎng)率）[t]＋折舊費(fèi)＋各種長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷(xiāo)。這樣做有利于運(yùn)用損益表和其他會(huì)計(jì)報(bào)表來(lái)推算企業(yè)現(xiàn)金凈流入量，使企業(yè)現(xiàn)金凈流入量的預(yù)計(jì)簡(jiǎn)化。另外，隨著時(shí)間的推移，按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算出的會(huì)計(jì)收益總額將與按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算出的現(xiàn)金流量總額相等；因此，當(dāng)企業(yè)存續(xù)期足夠長(zhǎng)時(shí)，可以用會(huì)計(jì)收益來(lái)近似表示現(xiàn)金凈流入量。如果用年會(huì)計(jì)收益來(lái)表示現(xiàn)金凈流入量，適用折現(xiàn)率不變，且存續(xù)期趨近于無(wú)窮大，那么，運(yùn)用數(shù)學(xué)歸納法，前述現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型就可以簡(jiǎn)化為如下的會(huì)計(jì)收益資本化模型：企業(yè)價(jià)值＝年會(huì)計(jì)收益/社會(huì)同風(fēng)險(xiǎn)平均收益率－會(huì)計(jì)收益年增長(zhǎng)率。
在現(xiàn)實(shí)工作中，用該模型來(lái)估計(jì)企業(yè)價(jià)值比現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型要簡(jiǎn)單得多，因而得到廣泛運(yùn)用。在會(huì)計(jì)收益資本化模型中，當(dāng)會(huì)計(jì)收益年增長(zhǎng)率為零時(shí)，則有：企業(yè)價(jià)值＝年會(huì)計(jì)收益/社會(huì)同風(fēng)險(xiǎn)平均收益率。這是一個(gè)更為簡(jiǎn)化的模型，普遍運(yùn)用于會(huì)計(jì)資料不足時(shí)的企業(yè)價(jià)值預(yù)測(cè)。該式可有若干變形。如年會(huì)計(jì)收益可以有本年的會(huì)計(jì)收益、過(guò)去幾年的平均會(huì)計(jì)收益、預(yù)測(cè)的近期會(huì)計(jì)收益等等形式。模型中的年會(huì)計(jì)收益越能反映實(shí)際情況，用該模型預(yù)測(cè)出的企業(yè)價(jià)值也就越準(zhǔn)確。
無(wú)論現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，還是年會(huì)計(jì)收益資本化模型，都是建立在較長(zhǎng)期或無(wú)限期折現(xiàn)基礎(chǔ)之上的，其假定條件難以全部成立，對(duì)模型中各因素的預(yù)測(cè)也難以準(zhǔn)確，因此這兩類(lèi)模型在實(shí)際運(yùn)用中均會(huì)遇到不少問(wèn)題，難以準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。為了解決這些問(wèn)題，不少學(xué)者研究用較短期限的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)企業(yè)價(jià)值，從而發(fā)展出一些旨在估計(jì)企業(yè)價(jià)值的新模型。
Penman和Sougiannis在1997年利用美國(guó)過(guò)去的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，用一定模型對(duì)企業(yè)評(píng)價(jià)結(jié)果與實(shí)際股票價(jià)格相比較，發(fā)現(xiàn)根據(jù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的數(shù)學(xué)模型比其他模型準(zhǔn)確，而且與其他模型相比，它們用更短期間（6－8年）使評(píng)價(jià)誤差接近于零。［2］這個(gè)結(jié)果證明， 在對(duì)企業(yè)進(jìn)行實(shí)際評(píng)價(jià)時(shí)，根據(jù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的數(shù)學(xué)模型比其他評(píng)價(jià)模型更為可靠，原因是會(huì)計(jì)收益核算過(guò)程中所使用的權(quán)責(zé)發(fā)生制，考慮了未來(lái)事項(xiàng)對(duì)現(xiàn)在的影響，比現(xiàn)金流量更有利于評(píng)價(jià)企業(yè)。這個(gè)研究結(jié)論也是對(duì)現(xiàn)實(shí)在流行的估計(jì)企業(yè)價(jià)值過(guò)分看重現(xiàn)金流量的批駁。
根據(jù)會(huì)計(jì)數(shù)字評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的數(shù)學(xué)模型主要有如下3種：Sougiannis和Yaekura在1997年利用證券分析家提供的5年的預(yù)計(jì)收益，按以上3種模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)論是， 從總體上看模型（3）相對(duì)優(yōu)越。但由于企業(yè)特點(diǎn)不同， 不同類(lèi)型企業(yè)存在著不同的最優(yōu)模型。
二、通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表分析揭示企業(yè)價(jià)值。
財(cái)務(wù)報(bào)表本身就可視為是通過(guò)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程和結(jié)果來(lái)表述企業(yè)價(jià)值的報(bào)表。［3］
首先，資產(chǎn)負(fù)債表是通過(guò)反映企業(yè)在一定時(shí)點(diǎn)上的財(cái)務(wù)狀況來(lái)揭示企業(yè)價(jià)值的一種會(huì)計(jì)報(bào)表。它的左方是企業(yè)擁有的各種資產(chǎn)的價(jià)值和總資產(chǎn)的價(jià)值；右方的是負(fù)債和凈資產(chǎn)，其中負(fù)債表示債權(quán)人應(yīng)分享企業(yè)價(jià)值的份額，凈資產(chǎn)表示所有者所擁有的企業(yè)價(jià)值的份額。但是該報(bào)表是用歷史成本反映的企業(yè)取得各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債和凈資產(chǎn)的價(jià)值。即該價(jià)值是歷史價(jià)值而不是現(xiàn)實(shí)價(jià)值，是獲取價(jià)值而不是經(jīng)濟(jì)價(jià)值。這種價(jià)值并不能滿(mǎn)足與企業(yè)相關(guān)的各種利益主體的決策需要。第一，它不能滿(mǎn)足企業(yè)現(xiàn)有投資者和潛在投資者的需要，因?yàn)槠髽I(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)是企業(yè)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值而不是資產(chǎn)獲取的歷史價(jià)值。第二，它不能滿(mǎn)足企業(yè)現(xiàn)有的和潛在的債權(quán)人的需要，因?yàn)閷?duì)企業(yè)債權(quán)人債權(quán)安全完整性起保證作用的同樣是企業(yè)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而不是會(huì)計(jì)的歷史價(jià)值。第三，它不能滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)者的需要，因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)應(yīng)是將企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值做大，只有按企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值而不是按會(huì)計(jì)賬面價(jià)值才能正確評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)。此外，以歷史成本法編制的資產(chǎn)負(fù)債表也不能完全滿(mǎn)足職工和國(guó)家稅務(wù)機(jī)關(guān)等利益主體的需要。正因?yàn)槿绱耍判枰獙?duì)歷史成本法為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分析調(diào)整，使之能較好地反映企業(yè)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。資產(chǎn)負(fù)債表的分析重心是企業(yè)價(jià)值分析。將歷史成本的資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整為現(xiàn)值資產(chǎn)負(fù)債表是偏重于對(duì)企業(yè)擁有的各種資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值和投資者擁有的現(xiàn)實(shí)企業(yè)價(jià)值份額的分析，對(duì)企業(yè)償債能力的分析則是著重于對(duì)債權(quán)人而言的現(xiàn)實(shí)價(jià)值分析。
其次，損益表是通過(guò)反映企業(yè)一定時(shí)期盈利狀況來(lái)揭示企業(yè)價(jià)值的會(huì)計(jì)報(bào)表。因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值的大小除了可用企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值之和表示之外，還可用企業(yè)盈利的資本化或未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值來(lái)表示，用這種方式表示的價(jià)值是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值不但對(duì)投資者極為重要，而且由于它揭示了企業(yè)對(duì)債務(wù)的擔(dān)保能力，因此對(duì)債權(quán)人也十分有用。
再次，現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)現(xiàn)金流入和流出狀況的報(bào)表。從財(cái)務(wù)角度看，企業(yè)可視為一個(gè)現(xiàn)金流程，現(xiàn)金一方面不斷流入企業(yè)，另一方面又不斷流出企業(yè)，現(xiàn)金是企業(yè)的“血液”�，F(xiàn)金流量狀況直接反映著企業(yè)這一組織有機(jī)體的健康狀況，是揭示企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)。企業(yè)現(xiàn)金流量無(wú)論與投資者、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者或其他與企業(yè)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益主體的經(jīng)濟(jì)利益等都是直接相關(guān)的。
可以認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表是為了揭示企業(yè)價(jià)值而設(shè)定的，但由于會(huì)計(jì)核算所采用的方法是歷史成本法，與企業(yè)現(xiàn)實(shí)價(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值的相關(guān)性不強(qiáng)，要了解企業(yè)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值，就必須對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行深加工，財(cái)務(wù)報(bào)表分析正是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行深加工的一種有用的方法。另外，由于財(cái)務(wù)報(bào)表是由一系列高度濃縮的指標(biāo)體系構(gòu)成，難以直接根據(jù)這些指標(biāo)做出有關(guān)企業(yè)價(jià)值的判斷，因此，要掌握財(cái)務(wù)報(bào)表中各類(lèi)指標(biāo)間的關(guān)系也需要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析。
估計(jì)企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)報(bào)表主要揭示企業(yè)現(xiàn)有的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平，以及企業(yè)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的變化趨勢(shì)。把握企業(yè)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平變化趨勢(shì)的基本目的，是為了確定企業(yè)未來(lái)的平均盈利額和相應(yīng)的折現(xiàn)率，以便用簡(jiǎn)便的方法準(zhǔn)確地估計(jì)企業(yè)價(jià)值。
三、透過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表分析認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值的方法體系探討［4］。
企業(yè)價(jià)值是盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的函數(shù)，以揭示企業(yè)價(jià)值為目的的財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系首先應(yīng)是對(duì)企業(yè)現(xiàn)有盈利能力分析和風(fēng)險(xiǎn)水平分析，然后，再在此基礎(chǔ)上逐步展開(kāi)對(duì)企業(yè)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平產(chǎn)生重大影響的盈利能力構(gòu)成、經(jīng)營(yíng)效率和管理業(yè)績(jī)等問(wèn)題的分析，并根據(jù)分析結(jié)果對(duì)現(xiàn)有盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行調(diào)整，最后，結(jié)合各種分析結(jié)果估計(jì)企業(yè)價(jià)值。財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法如下。
�。ㄒ唬┴�(cái)務(wù)報(bào)表分析的前期工作——財(cái)務(wù)報(bào)表信息質(zhì)量認(rèn)定和財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整。
財(cái)務(wù)報(bào)表分析的前期工作，是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中的內(nèi)容去偽存真，使分析所用的原始數(shù)據(jù)建立在可靠的基礎(chǔ)之上，以保證分析的正確性。財(cái)務(wù)報(bào)表分析的前期工作主要包括財(cái)務(wù)報(bào)表信息質(zhì)量認(rèn)定和財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整：
1、財(cái)務(wù)報(bào)表信息質(zhì)量認(rèn)定。
財(cái)務(wù)報(bào)表的信息質(zhì)量直接影響到財(cái)務(wù)報(bào)表分析的質(zhì)量，因此在財(cái)務(wù)報(bào)表分析之前應(yīng)該對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表信息質(zhì)量進(jìn)行判斷。財(cái)務(wù)報(bào)表信息質(zhì)量判斷的基本方法是分析財(cái)務(wù)報(bào)表中各指標(biāo)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，以及指標(biāo)本身的經(jīng)濟(jì)含義。比如，將營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入量相比較就可以判斷營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的質(zhì)量；將主營(yíng)業(yè)收入與總收入相比較就可以判斷企業(yè)收入質(zhì)量的高低；查看應(yīng)收賬款的明細(xì)賬就可以判斷應(yīng)收賬款資產(chǎn)的質(zhì)量；分析虛擬資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重就可以判斷企業(yè)總資產(chǎn)的質(zhì)量；等等。當(dāng)然，在進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量判斷時(shí)，了解注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)意見(jiàn)也十分有用。一般而言，應(yīng)將注冊(cè)會(huì)計(jì)師持保留意見(jiàn)的虛增的利潤(rùn)和資產(chǎn)從財(cái)務(wù)報(bào)表中剔除，將少計(jì)的費(fèi)用和負(fù)債加在財(cái)務(wù)報(bào)表之上。
2、歷史財(cái)務(wù)報(bào)表信息的調(diào)整。
現(xiàn)行的財(cái)務(wù)報(bào)表以歷史成本法為基礎(chǔ)編制，當(dāng)物價(jià)發(fā)生變動(dòng)時(shí)，該類(lèi)報(bào)表就不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的實(shí)際情況，因此需要將它調(diào)整為現(xiàn)值財(cái)務(wù)報(bào)表。調(diào)整方法主要有物價(jià)指數(shù)法和逐項(xiàng)評(píng)估法。物價(jià)指數(shù)法是根據(jù)物價(jià)變動(dòng)指數(shù)將歷史成本的會(huì)計(jì)信息折算為現(xiàn)值會(huì)計(jì)信息的方法。逐項(xiàng)評(píng)估法則是按諸如重置成本、市場(chǎng)價(jià)值等分別對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估最后求得其現(xiàn)值的方法。
�。ǘ┴�(cái)務(wù)報(bào)表分析——現(xiàn)有盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平分析與調(diào)整。
盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平是確定企業(yè)價(jià)值的兩個(gè)基本因素，但是確定企業(yè)價(jià)值所用的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平應(yīng)是企業(yè)未來(lái)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平。為了正確地估計(jì)企業(yè)價(jià)值，就必須對(duì)企業(yè)現(xiàn)有的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行調(diào)整，因此，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要內(nèi)容應(yīng)是現(xiàn)有盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平分析及其對(duì)現(xiàn)有盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的調(diào)整。
1、現(xiàn)有盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平分析。
對(duì)企業(yè)現(xiàn)有盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平分析，是根據(jù)調(diào)整后的財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)直接進(jìn)行的分析。企業(yè)盈利能力類(lèi)指標(biāo)主要有收入盈利能力、資產(chǎn)盈利能力和凈資產(chǎn)盈利能力三大類(lèi)指標(biāo)。而每一大類(lèi)指標(biāo)又是由若干明細(xì)的指標(biāo)所組成，這些不同的盈利能力指標(biāo)從不同的方面揭示了企業(yè)的現(xiàn)有盈利能力。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平可用杠桿和財(cái)務(wù)比率兩類(lèi)指標(biāo)來(lái)反映。杠桿分析可以反映企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)盈利能力的影響，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)可以分解為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩大類(lèi)，反映風(fēng)險(xiǎn)對(duì)盈利能力影響程度的杠桿也相應(yīng)地有經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿等3種。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)除了可以影響企業(yè)盈利能力的不確定性外，還影響到企業(yè)的償債能力，即還本付息的能力。企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響并不亞于盈利能力對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，因此是財(cái)務(wù)報(bào)表分析中的重要內(nèi)容。財(cái)務(wù)比率指標(biāo)主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金覆蓋率等。
2、對(duì)現(xiàn)有盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的調(diào)整。
對(duì)現(xiàn)有盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的調(diào)整，主要是根據(jù)企業(yè)現(xiàn)實(shí)的盈利能力構(gòu)成、經(jīng)營(yíng)效率和管理水平的高低等情況以及企業(yè)的外部環(huán)境來(lái)進(jìn)行。這是因?yàn)�，企業(yè)現(xiàn)實(shí)的盈利能力構(gòu)成，經(jīng)營(yíng)效率和管理水平的高低等情況可以在很大程度上揭示企業(yè)未來(lái)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平變化趨勢(shì)。盈利能力指標(biāo)的構(gòu)成指標(biāo)可以揭示企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、信用程度和理財(cái)行為等方面的狀況，而這些狀況會(huì)直接影響到企業(yè)未來(lái)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平變化趨勢(shì)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率指企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用效率，企業(yè)管理水平指企業(yè)對(duì)外部環(huán)境的適應(yīng)能力和對(duì)內(nèi)部資源的組織運(yùn)用能力，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和管理水平的高低必然對(duì)企業(yè)未來(lái)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平產(chǎn)生直接的影響。
在把握企業(yè)現(xiàn)實(shí)的盈利能力構(gòu)成，經(jīng)營(yíng)效率和管理水平的高低等情況后，就可以對(duì)企業(yè)現(xiàn)有盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以求得估計(jì)企業(yè)價(jià)值所需的企業(yè)未來(lái)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平。企業(yè)盈利能力構(gòu)成、經(jīng)營(yíng)效率和管理水平對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的影響可以表述如下：當(dāng)一個(gè)企業(yè)盈利能力構(gòu)成穩(wěn)健、經(jīng)營(yíng)效率和管理水平高時(shí)，該企業(yè)的未來(lái)盈利能力就會(huì)保持較大的穩(wěn)定性，即該企業(yè)面對(duì)的盈利能力變化風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低，其所面臨的償債能力的不確定性風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)降低。反之，當(dāng)一個(gè)企業(yè)盈利能力構(gòu)成欠穩(wěn)健、經(jīng)營(yíng)效率和管理水平不高時(shí)，該企業(yè)未來(lái)的盈利能力就必然缺乏穩(wěn)定性，所面臨的償債風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)地增加。對(duì)現(xiàn)有盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平調(diào)整的基本目的就是確認(rèn)企業(yè)未來(lái)的平均盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平，以便于用財(cái)務(wù)報(bào)表直接對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估價(jià)。
在進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析時(shí)，特別是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)水平對(duì)企業(yè)盈利能力進(jìn)行調(diào)整時(shí)，應(yīng)充分注意社會(huì)對(duì)待盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的態(tài)度，因?yàn)樯鐣?huì)對(duì)待盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的態(tài)度會(huì)通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)上的供求關(guān)系和企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響，而影響到企業(yè)價(jià)值和企業(yè)價(jià)格。
（三）企業(yè)價(jià)值估計(jì)。
其基本方法首先是將不同風(fēng)險(xiǎn)水平的盈利能力換算為同風(fēng)險(xiǎn)水平的盈利能力，以確定估計(jì)企業(yè)價(jià)值的平均盈利額和折現(xiàn)率；然后再根據(jù)調(diào)整后的平均盈利額和折現(xiàn)率，按“企業(yè)價(jià)值＝未來(lái)平均盈利額/適用折現(xiàn)率”的公式來(lái)估計(jì)企業(yè)價(jià)值。［5］下面用實(shí)例對(duì)估價(jià)方法加以說(shuō)明。
例：有甲、乙、丙3家企業(yè)，年利潤(rùn)分別為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、130萬(wàn)元，根據(jù)各企業(yè)的盈利能力構(gòu)成、經(jīng)營(yíng)效率和管理水平分析結(jié)果得知，3家企業(yè)的獲利風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)分別為1、0.833、0.769。甲企業(yè)的適用折現(xiàn)率為10%。試估計(jì)3家企業(yè)的價(jià)值。
1、將不同風(fēng)險(xiǎn)水平的盈利額換算為同風(fēng)險(xiǎn)水平的盈利額
將各企業(yè)盈利額換算為與甲企業(yè)同風(fēng)險(xiǎn)的盈利額分別為：甲100 萬(wàn)元（＝100萬(wàn)元×1）、乙100萬(wàn)元（＝120萬(wàn)元×0.833）、丙100萬(wàn)元（＝130萬(wàn)元×0.769）。
當(dāng)然也可將各企業(yè)的盈利額換算為與乙企業(yè)或丙企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相等的盈利額。以換算為乙企業(yè)同風(fēng)險(xiǎn)的盈利能力為例，有：甲120萬(wàn)元（＝100萬(wàn)元×（1/0.833））、乙120萬(wàn)元（＝120萬(wàn)元×（0.833/0.833））、丙120萬(wàn)元（＝130萬(wàn)元×（0.769/0.833））。
2、根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)水平確定企業(yè)的適用折現(xiàn)率。
在各企業(yè)的盈利額不加以調(diào)整時(shí)，當(dāng)甲企業(yè)的適用折現(xiàn)率10%時(shí)，乙、丙兩企業(yè)的適用折現(xiàn)率則分別為：12%（＝10%＋（1－0.833）/0.833×10%）和13%（＝10%＋（1－0.769）/0.769×10%）
3、根據(jù)調(diào)整后的企業(yè)未來(lái)平均盈利額和適用折現(xiàn)率估計(jì)企業(yè)價(jià)值。
在確定同風(fēng)險(xiǎn)水平和不同風(fēng)險(xiǎn)水平的盈利額和折現(xiàn)率之后，就可以用同一折現(xiàn)率對(duì)同風(fēng)險(xiǎn)水平的盈利額折現(xiàn)和用不同折現(xiàn)率，對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)水平的盈利額折現(xiàn)估計(jì)出企業(yè)價(jià)值。本例中各企業(yè)的價(jià)值用同一折現(xiàn)率對(duì)同風(fēng)險(xiǎn)水平的盈利額折現(xiàn)所得企業(yè)價(jià)值如下：
甲企業(yè)價(jià)值＝100萬(wàn)/10%＝1000（萬(wàn)元）。
乙企業(yè)價(jià)值＝120萬(wàn)×0。833/10%＝1000（萬(wàn)元）。
丙企業(yè)價(jià)值＝130萬(wàn)×0。769/10%＝1000（萬(wàn)元）。
用不同折現(xiàn)率對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)水平的盈利額折現(xiàn)所得企業(yè)價(jià)值如下：
甲企業(yè)價(jià)值＝100萬(wàn)/10%＝1000（萬(wàn)元）。
乙企業(yè)價(jià)值＝120萬(wàn)/12%＝1000（萬(wàn)元）。
丙企業(yè)價(jià)值＝130萬(wàn)/13%＝1000（萬(wàn)元）。
上述討論的是盈利能力不同、風(fēng)險(xiǎn)水平不同但具有相同企業(yè)價(jià)值的特例。當(dāng)然，在現(xiàn)實(shí)中更普遍存在的是不同盈利能力、不同風(fēng)險(xiǎn)水平和不同企業(yè)價(jià)值的情況，不過(guò)其價(jià)值確定方法完全與上述方法一致，故不再討論。
從上述討論中可以看出，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的調(diào)整、分析、以及對(duì)有關(guān)指標(biāo)的調(diào)整和換算，可以簡(jiǎn)化對(duì)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)程序。如果能正確地對(duì)有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整和換算，是可以用較簡(jiǎn)單的方法準(zhǔn)確估計(jì)企業(yè)價(jià)值的。加強(qiáng)這方面的研究，可以使財(cái)務(wù)報(bào)表更好地為與企業(yè)相關(guān)的各種利益主體服務(wù)。
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