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上市公司資本結(jié)構(gòu)淺析
資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。以下是小編精心整理的上市公司資本結(jié)構(gòu)淺析，歡迎閱讀與收藏。
上市公司資本結(jié)構(gòu)淺析 1
一、市場(chǎng)與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系
(一)基于產(chǎn)品生命周期的資本結(jié)構(gòu)決策。
產(chǎn)品的生命周期理論假設(shè)產(chǎn)品都要經(jīng)過引入階段、成長(zhǎng)階段、成熟階段和衰退階段，每個(gè)階段所表現(xiàn)出來的特征也是大不一樣的，可以從以下七個(gè)方面進(jìn)行分析：
一是顧客角度，引入期的顧客往往是那些具有冒險(xiǎn)精神而且經(jīng)濟(jì)收入可觀的早期采用者;成長(zhǎng)期的顧客慢慢效仿那些早期使用者，更為廣泛和接受企業(yè)的產(chǎn)品;進(jìn)入成熟期后，顧客通過重復(fù)購(gòu)買形成對(duì)某一品牌的忠誠(chéng)度，從而使得該產(chǎn)品擁有巨大的市場(chǎng);隨著衰退期的到來，顧客對(duì)產(chǎn)品的要求也會(huì)越來越高，對(duì)于產(chǎn)品品質(zhì)更加注重和挑剔。
二是產(chǎn)品角度，處于引入階段的產(chǎn)品仍處于試驗(yàn)階段，質(zhì)量沒有可靠地保證而且也沒有穩(wěn)定的設(shè)計(jì);進(jìn)入成長(zhǎng)期的產(chǎn)品在可靠性、質(zhì)量、技術(shù)性和設(shè)計(jì)等方面都開始與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品形成差異，這種差異也是形成該企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵;進(jìn)入成熟期的產(chǎn)品，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈、盈利水平也逐漸降低、同質(zhì)商品的大量出現(xiàn)，使得企業(yè)為控制成本以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)的需要大量生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品;而在衰退期為盡量減少成本的支出，企業(yè)往往會(huì)選擇縮減產(chǎn)品范圍，減少產(chǎn)品品種種類，從而也造成產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定的情形出現(xiàn)。
三是風(fēng)險(xiǎn)角度，而這里的風(fēng)險(xiǎn)特指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在四個(gè)時(shí)期中經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是逐漸降低的。
四是利潤(rùn)率角度，在引入期，企業(yè)往往會(huì)對(duì)新產(chǎn)品定價(jià)較高，從而獲得較高的毛利率，然而早期的高投資使得利潤(rùn)率仍然較低;進(jìn)入成長(zhǎng)期后，利潤(rùn)率高速增長(zhǎng)。成熟期的到來使得利潤(rùn)率的增長(zhǎng)速度放慢直至平緩，使產(chǎn)品價(jià)格維持在一個(gè)比較合理的水平。進(jìn)入衰退期后，其盈利能力逐漸下滑，企業(yè)往往會(huì)為了盡可能多的收回現(xiàn)金流而選擇合理的高價(jià)和利潤(rùn)。
五是競(jìng)爭(zhēng)者角度，在引入期時(shí)競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量會(huì)比較少，隨著高利潤(rùn)率的吸引，使得競(jìng)爭(zhēng)者在成長(zhǎng)期時(shí)大量涌入，直至在成熟期時(shí)市場(chǎng)基本達(dá)到飽和狀態(tài)由此形成價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，由于衰退期的低利潤(rùn)率使得一些競(jìng)爭(zhēng)者漸漸退出該產(chǎn)品市場(chǎng)。
六是投資需求角度，由于在產(chǎn)品引入階段，企業(yè)需要投入大量的資金進(jìn)行產(chǎn)品進(jìn)一步設(shè)計(jì)和研發(fā)，所以會(huì)有最大的投資需求;隨著產(chǎn)品生命周期的演進(jìn)，投資需求會(huì)隨之減少。
七是戰(zhàn)略角度，戰(zhàn)略的選擇是基于以上六個(gè)角度的綜合考慮而采用的戰(zhàn)略。在引入階段，企業(yè)的關(guān)鍵是研發(fā)和市場(chǎng)擴(kuò)張，為了增加市場(chǎng)份額而進(jìn)行一種提高短期盈余和利潤(rùn)的建設(shè)戰(zhàn)略過程。在成長(zhǎng)期，企業(yè)為了進(jìn)一步進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)張，企業(yè)關(guān)鍵的戰(zhàn)略為市場(chǎng)營(yíng)銷。進(jìn)入成熟期后，企業(yè)為了穩(wěn)固自己在市場(chǎng)中的地位，其關(guān)鍵戰(zhàn)略為保持市場(chǎng)份額，即持有。進(jìn)入衰退期以后，企業(yè)為了集中成本控制和減少成本，會(huì)采用犧牲長(zhǎng)期發(fā)展來追求短期盈余和利潤(rùn)的收獲戰(zhàn)略和降低負(fù)的現(xiàn)金流量并實(shí)現(xiàn)別處可以用的資源的剝奪戰(zhàn)略。不同戰(zhàn)略中的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略也不僅相同，當(dāng)然會(huì)對(duì)應(yīng)不同的資本結(jié)構(gòu)，具體采用資本結(jié)構(gòu)在波士頓矩陣中具體介紹。
(二)基于波士頓矩陣的資本結(jié)構(gòu)決策。
波士頓咨詢集團(tuán)于1960年提出了市場(chǎng)增長(zhǎng)率與份額矩陣，建成波士頓矩陣。波士頓矩陣根據(jù)產(chǎn)品在市場(chǎng)中的成長(zhǎng)能力以及市場(chǎng)的整體增長(zhǎng)能力對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行分類。據(jù)此我們可以評(píng)價(jià)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的合理性，從而在債權(quán)人角度評(píng)價(jià)該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和貸款的安全性，在企業(yè)股東和投資者角度正確評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和投資價(jià)值。
波士頓矩陣的縱坐標(biāo)表示產(chǎn)品的市場(chǎng)增長(zhǎng)率，橫坐標(biāo)表示本企業(yè)的相對(duì)市場(chǎng)份額。根據(jù)市場(chǎng)增長(zhǎng)率和市場(chǎng)份額的不同組合，可以講企業(yè)的產(chǎn)品分成四種類型：明星產(chǎn)品、金牛產(chǎn)品、問號(hào)產(chǎn)品和瘦狗產(chǎn)品。而如果與前面的產(chǎn)品生命周期相結(jié)合，則能得到以下組合。
在引入期時(shí)，由于企業(yè)的關(guān)鍵在于產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和研發(fā)，此過程不僅需要大量的投資，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也相當(dāng)高。研制的產(chǎn)品能否成功，研制成功的產(chǎn)品能否被顧客接受，被顧客接受后是否能達(dá)到經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)規(guī)模，可以規(guī)模生產(chǎn)的餓產(chǎn)品能否取得相應(yīng)的市場(chǎng)份額等，都存在很大的不確定性。通常企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益融資比較合適，且其資金來源也大多是能夠接受高風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家們。而這些要求高回報(bào)率的風(fēng)投，企業(yè)也是以資本利得的形式分配給他們，而并沒有能力分發(fā)股利。隨著企業(yè)的股價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)，當(dāng)企業(yè)認(rèn)為產(chǎn)品在發(fā)揮作用并且它的市場(chǎng)潛能使得投資在財(cái)務(wù)上更有吸引力時(shí)，風(fēng)投就會(huì)選擇在權(quán)益的價(jià)值增加時(shí)尋找合適的買家。
一旦新產(chǎn)品或服務(wù)成功進(jìn)入市場(chǎng)，銷售量開始迅速增長(zhǎng)，也就進(jìn)入了產(chǎn)品的成長(zhǎng)期。為了配合企業(yè)的總體戰(zhàn)略目標(biāo)-爭(zhēng)取最大市場(chǎng)份額，企也的競(jìng)爭(zhēng)策略重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)營(yíng)銷活動(dòng)。由于高速的增長(zhǎng)往往會(huì)掩蓋錯(cuò)誤的決策，此時(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)依然很高。所以為了控制資金來源的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)仍以權(quán)益融資為主。然而，最初的風(fēng)險(xiǎn)投資渴望實(shí)現(xiàn)資本收益，就意味著企業(yè)需要尋找權(quán)益投資替代者，所以最具吸引力的資金來源――公開開發(fā)行股票融資成為很多企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的選擇。 隨著市場(chǎng)的慢慢飽和，競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈，競(jìng)爭(zhēng)者之間出現(xiàn)了挑釁性的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)為保持、鞏固已有的市場(chǎng)份額，提高自身效率、努力降低成本。隨著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的逐漸降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大，此時(shí)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也發(fā)生明顯的變化，就是權(quán)益融資和債務(wù)融資并存。從而平衡企業(yè)的逐漸升高的融資成本。資金的來源大都為企業(yè)的自身的盈余保留和債務(wù)借款等。
進(jìn)入衰退期后，站在企業(yè)的角度，其往往會(huì)更多考慮股東的利益(股東價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo))進(jìn)行股利的全部分配，往往表現(xiàn)為支付的紅利會(huì)超過稅后利潤(rùn)、股息等于利潤(rùn)加上折舊�，F(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)達(dá)到最低，即只需要把握經(jīng)濟(jì)能夠允許企業(yè)生存多久。這種較低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也伴隨著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)企業(yè)就會(huì)配合高股利政策而采用債券融資。所以企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也以債券融資為主，資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)異常高。
從上面的分析也可以看出，企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇時(shí)，特別是決定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，會(huì)考慮經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，也會(huì)遵循經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反相搭配的戰(zhàn)略性原則。
二、市場(chǎng)與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系與影響資本結(jié)構(gòu)因素之間的吻合度探討
在基于對(duì)山東省上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究中，得到以下幾個(gè)主要影響因素：公司規(guī)模、資產(chǎn)的流動(dòng)性、盈利性指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)、獨(dú)特性指標(biāo)、成長(zhǎng)性指標(biāo)。六個(gè)主要的影響因素中，與產(chǎn)品市場(chǎng)相關(guān)性比較大的有公司規(guī)模、盈利性、風(fēng)險(xiǎn)性以及成長(zhǎng)性指標(biāo)。通過以上對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系來驗(yàn)證這幾個(gè)影響因素在產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境下的正確性。首先是公司規(guī)模，隨著產(chǎn)品生命周期的演進(jìn)，公司規(guī)模應(yīng)該是逐漸擴(kuò)大的，對(duì)應(yīng)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也是逐漸增大的，也就是說，公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率之間呈正相關(guān)關(guān)系，與實(shí)證研究得到的結(jié)果一致。盈利性指標(biāo)在產(chǎn)品生命周期中大致表現(xiàn)為逐漸降低的趨勢(shì)，也就是與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與研究結(jié)果一致。
風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)在前面的研究中并沒有具體進(jìn)行說明，在這里作一下補(bǔ)充。這里的風(fēng)險(xiǎn)性根據(jù)相關(guān)指標(biāo)影響載荷分析，應(yīng)該指的是企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在產(chǎn)品生命周期中，隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的逐漸降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之就會(huì)逐漸升高，所以與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，與研究結(jié)果一致。然而，成長(zhǎng)性指標(biāo)在研究中對(duì)應(yīng)的具體指標(biāo)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售收入增長(zhǎng)率，反映一個(gè)企業(yè)的發(fā)展和成長(zhǎng)速度。
在產(chǎn)品生命周期中得知，企業(yè)的成長(zhǎng)速度呈現(xiàn)先加速增長(zhǎng)后放緩然后呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，所以在產(chǎn)品市場(chǎng)的環(huán)境下企業(yè)成長(zhǎng)速度與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與前面的實(shí)證研究結(jié)果不一致。
上市公司資本結(jié)構(gòu)淺析 2
一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀
1.股權(quán)融資占主導(dǎo)地位。按照資本結(jié)構(gòu)理論，由于負(fù)債的節(jié)稅效果，適度的負(fù)債對(duì)于企業(yè)降低籌資成本具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，一定比例的負(fù)債可以大大降低企業(yè)的綜合資本成本；并且從理論上講，以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)的上市公司在籌資戰(zhàn)略的決策上必然以追求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為前提。然而縱觀我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，結(jié)果并非如此，只有極少數(shù)上市公司發(fā)行過公司債券，而且公司的分配方案也較少采取現(xiàn)金股利形式，而多以股票股利為主。各上市公司配股之風(fēng)盛行，存在對(duì)股權(quán)融資的過度偏好。
2.股權(quán)過度集中。我國(guó)的上市公司多屬于“一股獨(dú)大”型。
3.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。數(shù)據(jù)表明上市公司雖然資產(chǎn)負(fù)債率不高，但其負(fù)債結(jié)構(gòu)極不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高。由于資金和負(fù)債期限的不對(duì)稱，將因利率的上升而加大公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
4.資本結(jié)構(gòu)彈性小。我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性小，重股輕債的衍生現(xiàn)象，具體表現(xiàn)在融資工具的選擇上，可轉(zhuǎn)換債券，可贖回債券等很有彈性的融資工具，沒有得到有效的利用。
二、影響中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素
1.上市公司整體業(yè)績(jī)不佳，內(nèi)源融資受限。
2.股權(quán)融資的成本低。
3.股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊。
4.資本市場(chǎng)失衡，債券市場(chǎng)不完善。
三、上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化途徑
1.資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
(1)增加上市公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比重增加上市公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比重。
(2)根據(jù)不同的行業(yè)和歷史選擇來維護(hù)上市公司的資本結(jié)構(gòu)上市公司來說，要長(zhǎng)期使一個(gè)上市公司保持在一個(gè)資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)，無(wú)論是從理論上還是實(shí)際上都不具有可操作性，因?yàn)槠髽I(yè)的資本結(jié)構(gòu)是隨著公司的外部條件和內(nèi)部約束的變化而變化，而公司的所處的環(huán)境時(shí)刻都在變化，因此上市公司應(yīng)該根據(jù)自身的實(shí)際情況，制定一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，只有公司的資本結(jié)構(gòu)在該區(qū)域內(nèi)活動(dòng)無(wú)須調(diào)整，但是一旦超過該區(qū)域則需要調(diào)整。但如何確定該區(qū)域的兩端值是該建議的難點(diǎn)，如果公司確定上下域值的成本過高或者是公司確定域值的能力有限的話，應(yīng)注意兩端的端值選擇時(shí)參考上市公司的所處行業(yè)和自身歷史的資本結(jié)構(gòu)的歷史運(yùn)行數(shù)值來確定。
2.發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
從目前的情況看，債券市場(chǎng)的發(fā)展可能會(huì)從以下方面突破：
(1)選擇業(yè)績(jī)優(yōu)、信譽(yù)好的上市公司作為債券市場(chǎng)的試驗(yàn)田；
(2)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)的過渡；
(3)企業(yè)債券的發(fā)行需要?jiǎng)?chuàng)新；
(4)發(fā)展債券專業(yè)投資基金；
(5)引入國(guó)外信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化對(duì)企業(yè)債券的評(píng)級(jí)。
3.股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
(1)改善股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。改進(jìn)股市的流動(dòng)性，主要通過國(guó)有股減持來實(shí)現(xiàn)，通過上面的分析，我們很明顯的可以看出，國(guó)有股減持有利于改進(jìn)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而可以提高股票價(jià)格信息的含量，據(jù)此設(shè)計(jì)出的經(jīng)理人報(bào)酬契約更具有現(xiàn)實(shí)意義。
(2)防止大股東相互串謀，侵占小股東及債權(quán)人的利益在中國(guó)上市大股東相互串通侵害中小股東的利益現(xiàn)象日益嚴(yán)重，并且有加重趨勢(shì)。
(3)完善相關(guān)法律條例和加快上市公司退市制度建設(shè)。我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和公司治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善是需要方方面面的配合與努力，而這一過程中的法律規(guī)范及體制的進(jìn)一步健全和完善是必不可少，從一定的角度上說，法律能否及時(shí)給予足夠支持，決定了我們是否能把這項(xiàng)工作順利的完成。
(4)積極培育接管市場(chǎng)，推進(jìn)上市公司重組。接管市場(chǎng)存在、重組活動(dòng)的增加，有利于規(guī)范經(jīng)理人員行為、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。目前，制約我國(guó)接管市場(chǎng)發(fā)育的主要原因在于上市公司股權(quán)流動(dòng)性很差，而其根源在于國(guó)家股和法人股不能流通，推進(jìn)國(guó)家股和法人股流通己經(jīng)成為學(xué)術(shù)界和管理當(dāng)局的共識(shí)。
4.加強(qiáng)信號(hào)披露管理，構(gòu)建有效的信號(hào)傳遞機(jī)制
現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論建立在信息非對(duì)稱基礎(chǔ)之上，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化過程實(shí)質(zhì)上是信息非對(duì)稱的緩解過程，通過資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，委托人與人之間搭建起一條信息通道，并形成一種有效的約束與激勵(lì)機(jī)制，從而降低信息非對(duì)稱所造成的融投資交易困難，提高金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率。然而，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化也是有成本，為此，我們必須努力降低資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化成本，加強(qiáng)信息披露管理，構(gòu)建信號(hào)傳遞機(jī)制，是降低資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化成本的有效手段。
四、政策建議及結(jié)論
通過上述分析，我們了解了我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的合理性，并且進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到這種合理性的片面以及形成的根源。解決的措施是顯然的，就是實(shí)現(xiàn)全流通，從基本面上改造整個(gè)證券市場(chǎng)。我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)很早就意識(shí)到了這個(gè)問題，并從2005年中開始對(duì)股權(quán)分置進(jìn)行了一系列整改。而全流通是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，因此，在股改的過程中，需要注意的是：
第一，防止大股東侵害中、小股東的利益，具體來說，就是防止大股東占用上市公司的資金和對(duì)要求上市公司為其擔(dān)保的行為加大懲罰力度。
第二，加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)督和審查。由于企業(yè)募集大量的資金，而又缺乏相應(yīng)的項(xiàng)目，這時(shí)會(huì)將資金投向關(guān)聯(lián)方的項(xiàng)目中，實(shí)現(xiàn)利益轉(zhuǎn)移。另外，要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，尤其是債務(wù)市場(chǎng)，為上市公司的多渠道融資建立通道。并要盡快建立一個(gè)公平、透明的企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系。要使上市公司的資本結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績(jī)關(guān)系與理論相符，建立一個(gè)良好的債務(wù)融資環(huán)境，使公司能夠在這一環(huán)境中公平地進(jìn)行融資競(jìng)爭(zhēng)，這樣才能使公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)發(fā)揮約束作用。通過從實(shí)際數(shù)據(jù)和制度層面兩個(gè)方面相結(jié)合的分析，主要結(jié)論有以下幾點(diǎn)：
首先，總的來說，目前我國(guó)上市公司較低的資產(chǎn)負(fù)債率并不說明其資本結(jié)構(gòu)是合理的。這是因?yàn)槲覈?guó)上市公司有著普遍的股權(quán)融資偏好，而這種融資偏好的形成是源于股權(quán)分置的特殊制度背景。值得注意的是，這種偏好并不是為了謀求公司的最大化價(jià)值，因此，較低風(fēng)險(xiǎn)的資本結(jié)構(gòu)沒有給公司帶來價(jià)值。
其次，已有的資本結(jié)構(gòu)理論并不能完全說明我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的合理性。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，前面所說的靜態(tài)平衡理論和順序偏好理論中，靜態(tài)平衡理論似乎能更好地解釋中國(guó)上市公司的融資行為。這是因?yàn)橹袊?guó)上市公司在總體水平上高度依賴外部融資，尤其是股權(quán)融資，而并沒有考慮從內(nèi)部融資到外部融資這樣的順序偏好。
第三，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀是我國(guó)目前特殊的證券市場(chǎng)背景所造成的，因此，要使上市公司的經(jīng)營(yíng)行為理性化，就必須從保護(hù)各方股東利益的角度出發(fā)逐步健全目前的證券市場(chǎng)制度，從而最大限度地發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置的功能
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