怎么優(yōu)化企業(yè)資本結構
引導語：從1958年MM 理論誕生起，利用資本結構對企業(yè)管理的多個領域進行研究的研究的方法也快速得到發(fā)展。下面是yjbys小編為你帶來的如何優(yōu)化企業(yè)資本結構，希望對你有所幫助。
資本結構理論是西方當代財務理論的主要研究成果之一。企業(yè)的資本結構是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，表現為企業(yè)長期資本的構成及其比例關系，即企業(yè)資產負債表右方的長期負債、優(yōu)先股、普通股權益的結構。本文擬從確定財務管理的最優(yōu)目標出發(fā)，分析財務管理最優(yōu)目標與資本結構的關系，對如何優(yōu)化企業(yè)資本結構問題提出建議。
一、企業(yè)價值最大化是財務管理的最優(yōu)目標
通常認為，財務管理目標主要有以下幾種觀點：企業(yè)利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化、企業(yè)經濟效益最大化。根據現代企業(yè)財務管理理論和實踐，并通過關于財務管理目標的幾種主要觀點的比較，筆者認為企業(yè)價值最大化應作為財務管理的最優(yōu)目標。
企業(yè)價值是指企業(yè)全部資產的市場價值，它是以一定期間企業(yè)所取得的報酬(按凈現金流量表示)，按與取得該報酬相適應的風險報酬率作為貼現率計算的現值來表示的。企業(yè)價值不同于利潤，利潤只是新創(chuàng)造價值的一部分，而企業(yè)價值不僅包含新創(chuàng)造的價值，還包含潛在或預期的獲利能力。以企業(yè)價值最大化作為財務管理目標，其理由主要有以下兩點：
(一)這一財務管理目標彌補了利潤最大化的不足。如果以利潤最大化作為財務管理目標，一方面沒有考慮企業(yè)所創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關系，不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時期之間的比較;另一方面它沒有考慮時間價值和風險價值，取得的同一利潤額所用的時間不同，其價值不同，承擔的風險也可能不同。如果以追求企業(yè)利潤最大化作為財務管理目標，還可能會忽視產品開發(fā)、生產安全、履行社會責任等工作，導致企業(yè)短期行為的發(fā)生。進行財務管理就是要權衡報酬與風險的得失，實現二者的最佳平衡，使企業(yè)價值最大。以企業(yè)價值最大化作為財務管理目標，可以將企業(yè)取得的報酬按時間價值進行計量，考慮了報酬與風險的關系，使企業(yè)的當前收益與未來收益都對企業(yè)價值產生影響，有效地避免了企業(yè)短期行為的發(fā)生。
(二)這一財務管理目標更符合我國國情。以企業(yè)價值最大化作為財務管理目標，體現了對經濟效益的深層次認識，不僅考慮了風險與報酬的關系，還將影響企業(yè)財務管理活動及各利益關系人的關系協(xié)調起來，使企業(yè)所有者、債權人、職工和政府都能夠在企業(yè)價值的增長中使自己的利益得到滿足，從而使企業(yè)財務管理和經濟效益均進入良性循環(huán)狀態(tài)。因此，企業(yè)價值最大化應是財務管理的最優(yōu)目標。
二、資本結構理論與企業(yè)價值最大化
各種籌資方式及其不同組合類型決定著企業(yè)的資本結構及其變化。資本結構的變化與企業(yè)價值處于怎樣的關系?當企業(yè)資本結構處于什么狀態(tài)能使企業(yè)價值最大?這種關系構成了資本結構理論的焦點。莫迪利安尼和米勒創(chuàng)立的MM定理 ，被認為是當代財務管理理論的經典。它的重要貢獻不僅在于提出了“是否存在最佳資本結構”這一財務命題，而且認為客觀上存在資本結構的最優(yōu)組合，使我們對資本結構有了明確認識。
1、負債籌資是成本最低的籌資方式。在企業(yè)的各項資金來源中，由于債務資金的利息在企業(yè)所得稅前支付;而且，債權人比投資者承擔的風險相對較小，要求的報酬率較低。因此，債務資金的成本通常是最低的。當存在公司所得稅的情況下，負債籌資，可降低綜合資本成本，增加公司收益。
2、成本最低的籌資方式未必是最佳籌資方式。由于財務拮據成本和代理成本的作用和影響，過度負債會抵消減稅增加的收益。因為，隨著負債比重的增加，企業(yè)利息費用增加，企業(yè)喪失償債能力的可能性加大，企業(yè)的財務風險加大。這時，無論是企業(yè)投資者還是債權人都會要求獲得相應的補償，即要求提高資金報酬率，從而使企業(yè)綜合資本成本大大提高。
3、最優(yōu)資本結構是客觀存在。負債籌資的資本成本雖然低于其他籌資方式，但不能用單項資本成本的高低作為衡量的標準，只有當企業(yè)總資本成本最低時的負債水平才是較為合理的。因此，資本結構在客觀上存在最優(yōu)組合，企業(yè)在籌資決策中，要通過不斷優(yōu)化資本結構使其趨于合理，直至達到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結構，方能實現企業(yè)最大化目標。
三、財務杠桿利益是衡量企業(yè)資本結構的重要指標
由于企業(yè)一般都采用債務籌資和股權籌資的組合，由此形成的資本結構一般稱為“杠桿資本結構”，其杠桿比率即為資本結構中債務資本與股權資本的比例關系。財務杠桿利益是企業(yè)運用負債對普通股收益的影響額。財務杠桿理論的.重心是負債對股東報酬的擴張作用。其計量公式如下：
普通股利潤率=投資利潤率+負債股東權益×投資利潤率-負債利率×(1-所得稅率)
由此可見，當企業(yè)全部資金為權益資金，或當企業(yè)投資利潤率與負債利率一致的情況下，企業(yè)不會形成財務杠桿利益;當投資利潤率高于舉債利率時，借入資金的存在可提高普通股的每股利潤，表現為正財務杠桿利益。當投資利潤率低于舉債利率時，則普通股的利潤率將低于稅后投資利潤率，股東收益下降，表現為負財務杠桿利益。
為充分運用正的財務杠桿利益，限制或消除負的財務杠桿利益，應注意以下兩個方面的問題：
(一)提高企業(yè)的盈利能力。因為企業(yè)投資利潤率與財務杠桿利益呈正方向變動，企業(yè)盈利能力的提高有利于正財務杠桿利益的提高。企業(yè)在追求高投資報酬率時，應注意投資報酬與經營風險的協(xié)調平衡。
(二)降低企業(yè)負債利率。企業(yè)負債利率與財務杠桿利益呈反方向變動關系，降低負債利率能增加財務杠桿利益。企業(yè)應通過比較各金融機構的信貸條件和各種舉債方式的特點，選擇適合企業(yè)生產經營所必需且利息成本較低的負債資金。另外，企業(yè)還可以通過選擇合理的還本付息方式，最大限度地降低借款實際利率;根據企業(yè)資產配置的要求，優(yōu)化借款結構，在不增加籌資風險的情況下，最大限度地利用短期貸款。
四、優(yōu)化企業(yè)資本結構幾點建議
衡量資本結構是否合理的關鍵是確定負債與股東權益的適宜比例，當企業(yè)資本結構最優(yōu)時，財務杠桿利益最大。從理論上來講，投資利潤率與負債利率差額為正，負債比例越高，則正財務杠桿利益越大。反之，差額為負，負債比例不宜過高，以防普通股股東遭受更大的損失。在實際工作中除要考慮財務杠桿利益外，還要考慮以下幾個因素：
(一)經濟周期因素。在市場經濟條件下，任何國家的經濟都既不會較長時間的增長，也不會較長時間的衰退，而是在波動中發(fā)展的。這種波動大體上呈現復蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)，即為經濟周期。一般而言，在經濟衰退、蕭條階段，由于整個宏觀經濟不景氣，多數企業(yè)經營舉步維艱，財務狀況常常陷入窘境，甚至惡化，經濟效益較差。在此期間，企業(yè)應盡可能壓縮負債，甚至采用“零負債”策略，不失為一種明智之舉。而在經濟復蘇、繁榮階段，一般來說由于經濟走出低谷，市場供求趨旺，大部分企業(yè)的銷售順暢，利潤水平不斷上升，此時企業(yè)應增加負債，以抓住機遇，迅速發(fā)展。
(二)市場競爭環(huán)境因素。即使處于同一宏觀經濟環(huán)境下的企業(yè)，因各自所處的市場競爭環(huán)境不同，其負債水平也不應一概而論。一般來說，在市場競爭中處于壟斷性行業(yè)的企業(yè)，如我國目前的煤氣、自來水、電力等企業(yè)，以及在同行業(yè)
中處于壟斷地位的企業(yè)，由于這類企業(yè)的銷售不會發(fā)生問題，生產經營不會產生較大的波動，利潤穩(wěn)中有升。因此，可適當提高負債比率，以利用債務資金，提高生產能力，形成規(guī)模效益，鞏固其壟斷地位;而對于一般競爭性企業(yè)，由于其銷售完全由市場來決定，價格易于波動，利潤難以穩(wěn)定，因此不宜過多地采用負債方式籌集資金。
(三)預計投資效益情況。如果預計投資效益好，且該行業(yè)或產品處于上升時期，應適當提高負債比率，擴大生產經營規(guī)模，利用財務杠桿利益;反之，如果預計生產經營及效益將要下滑，應適當減少負債，縮減生產經營規(guī)模，防止財務杠桿風險。此外，企業(yè)對待風險的態(tài)度也是影響企業(yè)負債比率高低的重要因素。那些對經濟發(fā)展前景比較樂觀，并富于進取精神，喜歡冒風險的企業(yè)往往會安排比較高的負債比率;而那些對宏觀經濟未來趨勢持悲觀態(tài)度，或者一直以穩(wěn)健著稱的企業(yè)，則會只使用較少的債務資金。
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