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漢鼎咨詢剖析創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)業(yè)績下滑原因
隨著2011年一季報公布，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績使市場信心普遍受挫，凈利潤同比負(fù)增長的有47家，占比達(dá)23%，其中有9家公司一季度凈利潤下滑幅度超過50%，下滑幅度超過30%的累計有18家。真正實現(xiàn)凈利潤增幅30%以上的創(chuàng)業(yè)板公司只有99家，還不足半數(shù)。今年上市的56家創(chuàng)業(yè)板公司中，就有12家一季報凈利下滑。
縱觀中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績下滑的原因，基本上是由于以下幾方面原因：一是原材料價格大幅上漲，導(dǎo)致成本大幅攀升；二是大客戶訂單急劇減少，部分公司對單一客戶、單一市場依賴較為嚴(yán)重；還有些是由于上市后大舉擴張，導(dǎo)致銷售、管理和研發(fā)等費用支出大幅增長。
漢鼎咨詢執(zhí)行總裁王叁壽分析，通脹背景下，原材料成本和勞動力成本不斷上升，嚴(yán)重擠壓企業(yè)盈利空間。中小板創(chuàng)業(yè)板在這樣的經(jīng)營環(huán)境下，難以保持業(yè)績高增長。王叁壽認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板上市公司主要分布在新興行業(yè)，也許本身己是行業(yè)中的龍頭，但是地位往往并不穩(wěn)固，其行業(yè)領(lǐng)先地位，多半還沒有經(jīng)受時間考驗。而一旦凈利潤增長出現(xiàn)拐點，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績的波動要比大公司大。
王叁壽認(rèn)為，在勞動力和原材料成本不斷上漲、人民幣升值、銀根進(jìn)一步收緊等多方面因素的影響下，企業(yè)規(guī)模本來就不大的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)抗風(fēng)險能力差的弱點也暴露無遺。今年一季度，全球大宗商品價格持續(xù)攀升，原油價格居高不下，輸入性通脹壓力持續(xù)加大，導(dǎo)致原材料大幅上漲，并吞噬了企業(yè)的利潤空間。很多創(chuàng)業(yè)板公司在季報中均提及了原材料價格上漲這一因素。此外，人工成本上升、人民幣升值、信貸收緊以及其他宏觀調(diào)控政策、政府補貼減少、日本地震海嘯沖擊等，都成為了創(chuàng)業(yè)板公司盈利下降的原因關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場，最有爭議的是創(chuàng)業(yè)板公司的高估值是否合理。和主板的平均市盈率相比，創(chuàng)業(yè)板的股價明顯偏高。美國納斯達(dá)克100的平均市盈率僅12倍，而中國創(chuàng)業(yè)板100家公司的平均市盈率高達(dá)73倍。如何看待中國創(chuàng)業(yè)板的高估值呢？漢鼎咨詢執(zhí)行總裁王三壽認(rèn)為,中國的創(chuàng)業(yè)板開盤不足一年，因此可比的估值水平不應(yīng)該是現(xiàn)在的納斯達(dá)克，而是早期納斯達(dá)克。納斯達(dá)克市場在2007年改制成為交易所市場，目前估值水平低于紐約股票交易所平均14倍的市盈率。但在2000年前，納斯達(dá)克市場的估值水平非常之高，直至2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，納斯達(dá)克的高估值時代才宣告結(jié)束。在中小板是國企和民營各占半壁河山，而創(chuàng)業(yè)板是以民營企業(yè)為主導(dǎo)的。從中國三個市場的估值水平看，主板低于中小板，中小板低于創(chuàng)業(yè)板，這說明投資人對民營經(jīng)濟有較高的成長性預(yù)期，也說明人們所擔(dān)憂的國進(jìn)民退并非事實，民營企業(yè)至少在股市中依然享有較高的溢價。王叁壽說.
在股市中，上市公司的高估值原因有二，其一是成長性溢價，其二是創(chuàng)新性溢價。所以高估值的問題就轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)板公司的成長性和創(chuàng)新性之謎。納斯達(dá)克市場當(dāng)年成功的秘訣之一是高淘汰率，優(yōu)秀企業(yè)就像沙里淘金一樣是被篩選出來的。早期納斯達(dá)克市場的退市比例很高，漢鼎咨詢統(tǒng)計數(shù)字證明，早期納斯達(dá)克平均每個月退市的公司超過60余家。2000年生物科技與互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅引發(fā)了納斯達(dá)克股市崩盤，一年之內(nèi)，80%的股票跌幅超過80%，37%的上市公司一次性退市。王叁壽認(rèn)為,由于中國的創(chuàng)業(yè)板并沒有引入殘酷的淘汰機制，市場必須選擇其他方式來保持上市公司的成長性和創(chuàng)新性。
主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板基本上代表三種不同的經(jīng)濟形態(tài)。主板以國有控股企業(yè)為主，受政策調(diào)控影響最大，中小板主要代表民營企業(yè)，相比之下，中小板的市場化程度較高，財務(wù)數(shù)據(jù)也較為真實，因為中小板畢竟已經(jīng)運行了四年。創(chuàng)業(yè)板必須符合兩高六新的條件，且大部分集中在高科技行業(yè)，高科技行業(yè)往往也是盈利增長最不穩(wěn)定、風(fēng)險相對較高的行業(yè)。再加上為了謀求高溢價發(fā)行不排除業(yè)績有包裝成分；而年報發(fā)布后創(chuàng)業(yè)板大比例高轉(zhuǎn)股導(dǎo)致其每股凈資產(chǎn)迅速下移。創(chuàng)業(yè)板才誕生半年，很多事情還得看一看，但有一點是肯定的:創(chuàng)業(yè)板已現(xiàn)分化，該板塊中已經(jīng)出現(xiàn)了一批假成長企業(yè)，要不了多久其真實面目就會完全暴露，其速度肯定要比中小板運行四年才出現(xiàn)一家暫停上市公司要快得多，而且創(chuàng)業(yè)板將不再有暫停上市，而是直接退市。所以創(chuàng)業(yè)板一部分公司的風(fēng)險也不容低谷.王叁壽說。
雖然業(yè)績增減的相對數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，但絕對值在各版塊之間仍位于前列。王叁壽表示，年報業(yè)績變化，有部分公司會由于運營受到季節(jié)性因素影響，也會有公司會受行業(yè)波動、原材料價格上漲、公司全年產(chǎn)品生產(chǎn)計劃調(diào)整等影響。
王叁壽認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板是高科技企業(yè)、新興的商業(yè)模式，成長過程中波動大，是不可避免的共性。而中小板以及其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)模式已經(jīng)非常成熟，變動幅度不會很大。如果再考慮到中小型企業(yè)抗風(fēng)險能力弱的特征，這種變臉在未來或?qū)且环N常態(tài)。
在這種特征之下，理性看待企業(yè)的業(yè)績波動更有益于正確認(rèn)識創(chuàng)業(yè)板。作為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要推手，創(chuàng)業(yè)板可以被看作為優(yōu)秀企業(yè)成長的搖籃，但并不直接等同于上市了就必定高增長。400多家中小板企業(yè)，能夠保持較高年復(fù)合增長率的也只有幾十家，將來創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)1000家中有10%能夠達(dá)到，就算是成功的。王叁壽認(rèn)為。
與此同時，評價創(chuàng)業(yè)板高成長與否，單純從業(yè)績來看，還存在一定片面性。除了看利潤，還需要結(jié)合企業(yè)綜合素質(zhì)、行業(yè)整合能力，以及時間等諸多方面來看待。王叁壽強調(diào)，不能忽視持續(xù)成長的潛力從上市標(biāo)準(zhǔn)上看，中國創(chuàng)業(yè)板被稱為全球門檻最高的創(chuàng)業(yè)板市場。這種嚴(yán)苛在上市公司層面也感同身受。根據(jù)各行業(yè)自身特點會有穩(wěn)健增長或爆發(fā)式增長，爆發(fā)式的畢竟是少數(shù)，王叁壽接受記者采訪時表示：從目前創(chuàng)業(yè)板審核情況來看也是這樣，管理層從總體的角度來看還是偏穩(wěn)的，他們對穩(wěn)定的持續(xù)的增長應(yīng)該更為看重。
王叁壽指出，在中國調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的道路上，創(chuàng)業(yè)板的推出具有重要意義，對這一新生事物如何理性看待，對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高成長特性如何挖掘，仍是市場下一步面臨的課題。
(本文來源：浙江在線)
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