多層次資本市場建設與風險投資業發展
[摘 要] 資本市場與風險投資業有著密切的聯系。風險投資業的發展必須依托成熟的多層次資本市場的支持，資本市場是風 險投資的創生“土壤”和運行載體，資本市場對風險投資業的支持是全方位多功能的，是其重要的進入和退出渠道。目 前我國風險投資業尚處于起步階段，單一層次的資本市場體系對風險資本運營的階段性不匹配，對風險投資的支持 極為有限。通過借鑒美國成功經驗，我國應構建包括主板市場、創業板市場、場外交易市場在內的完備的、多層次的資 本市場結構體系，推動風險投資業的迅速發展，使其成為“十一五”期間擴大吸收外商投資新的增長點。[關鍵詞] 多層次；資本市場；風險投資；納斯達克市場(NASDAQ)
一、美國多層次資本市場的結構體系與風險投資
(一)體系健全的美國多層次資本市場構架。美國多層次資本市場主要包括：(1)全國性集中市場(主板市場)：有紐約證券交易所、美國證券交易所、NASDAQ三個全國性市場。其公司上市條件依次遞減，公司依自身規模、特性選擇融資市場。(2)區域性市場：有太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費城交易所等地方性市場。主要交易區域性企業的證券，同時有些本區域在全國性市場上市的公司股票，也在區域性市場交易。(3)“未經注冊的交易所”，指由美國證券監督管理委員會依法豁免辦理注冊的小型的地方證券交易所，主要交易地方性中小企業證券。
(二)美國資本市場與風險投資的關聯性分析
1.美國資本市場與風險投資的關聯性分析概述。美國資本市場體系龐大、條塊結合、功能完備、層次多樣。既有統一、集中的全國性市場，又有區域性的、小型地方交易市場。使得不同規模、不同需求的企業特別是風險投資企業都可以利用資本市場進行股權融資。風險投資的對象主要是未上市的'中小高新技術企業和新興企業，這些企業的發展一般要經過種子期、開發期、成長期和成熟期四個階段，這四個階段呈明顯的遞進性。而由主板市場、創業板市場、場外市場構成的多層次資本市場體系可以完全吻合風險投資的這一階段化特征，從而形成有機的聯系與互動。(1)場外市場則基本取消了上市的規模、盈利等條件。把市場監管的重點從企業上市控制轉移到以充分信息披露為核心，以管理從業券商為主要手段，以會員制為主要形式，以券商自律為基礎的監管模式。主要對應與服務于處在種子階段和開發階段的風險資本籌集問題及相應的投資價值評估、風險分散和股權流動問題。(2)創業板市場的服務對象主要是中小型企業和高科技企業，它的上市標準要比集中市場低，主要對應于開發階段中后期、成長期與成熟期初期階段的風險資本籌集、風險企業評估、風險分散與股權交易問題。(3)主板市場即全國性集中市場主要是為大型企業融資服務的，主要對應于成熟期的企業規模擴張問題。
這種多層次市場體系同樣具有遞進性特點，呼應了風險投資的遞進性特征，使之相輔相成、互通聯動。創業企業在場外交易市場上經過培養后，當經營規模、經營業績、資產規模、財務狀況等條件達到創業板上市要求時，可以轉到創業板市場交易。同樣，創業板市場企業經過培養成熟，符合主板市場經營規模、經營業績、資產規模、財務狀況及其他方面上市條件時，亦可申請轉入主板市場交易。反之，當層次較高市場交易企業其上市條件喪失時，則依次退入次一級市場交易或摘牌。這種多層次的市場體系克服了市場斷層，承上啟下形成了不同層次市場與不同階段風險投資的互動互補。
2.美國納斯達克市場與風險投資關聯性的描述。納斯達克市場由美國全國證券交易商協會(NASD)于1971年設立，是世界第一家、也是目前最大的電子化證券交易市場。美國納斯達克市場是一個多層次的證券交易市場。它由全國市場、小盤股市場和OTC市場三部分組成，是一種典型的實行多軌制的孿生型多層次市場。在OTC上市的企業無須資產要求和盈利記錄，只要有業績活動記錄和主營業務計劃，且有2-3個做市商愿意對之公開交易即可上市，因而人們習慣于稱之為零資產包裝上市。OTC的市場行情媒體由納斯達克提供，經OTC培育后的企業，如果達到了如下標準：年銷售額超過75萬美元，股價超過5美元，擁有400萬美元資產，200萬美元凈資產，則可直接升入納斯達克小盤股市場，無須任何審評程序；同時，若納斯達克小盤股市場上的企業達到了主板市場的標準，也可以升入納斯達克全國市場或紐約證券交易市場。反之，則存在退市與摘牌機制。
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