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高管持股與盈余確認的非對稱及時性
【摘要】本文采用盈余確認的非對稱及時性度量會計穩健性，研究表明，高管持股比例越低，會計處理越穩健。本文首次利用中國上市公司的數據證明了穩健性也來自于股東的需求。【關鍵詞】高管持股；非對稱及時性；穩健性；報酬契約
會計穩健性的契約解釋認為，存在代理沖突的情況下，會計穩健性有利于提高股東——管理層契約①的有效性（Watts，2003；Ball等，2005），因此報酬契約是穩健性存在的一個原因。股東對會計穩健性的需求來自于經營權和所有權分離產生的第一類代理問題，本文將高管持股比例作為雙方代理沖突的一個觀測變量，高管持股比例越低，則雙方的利益沖突越嚴重，從而產生對會計穩健性這一沖突協調機制的需求。
國內外關于會計穩健性的實證文獻，大多采用Basu（1997）的非對稱及時性度量會計穩健性。本文也采用盈余確認的非對稱及時性度量會計穩健性，從股東對會計穩健性的需求角度提供穩健性的報酬契約解釋在中國證券市場的初步證據。
一、假說發展
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減少代理成本的最有效方法就是和管理者達成具有激勵性的報酬契約，高管持股能夠使股東和經理層的利益更加協調一致，降低雙方的代理沖突（Berle and Means，1932； Jensen and Meckling，1976；Demsetz，1983）。Berle 和Means （1932）提出，應該讓管理者擁有一定的股權，使他們的利益與股東的利益趨于一致。Jensen 和Meckling （1976） 認為，管理者持股與代理成本之間有線性關系，因為管理者持股協同了兩個不同持股群體的利益，可減少企業內部的代理成本。Jensen 和Murphy （1990）認為，協同CEO 和股東利益最有力的方法就是讓CEO 持股。Mehran（1995） 隨機選取1979—1980 年間美國制造業的153 家公司作為研究樣本，實證得出企業績效與管理者持股正相關，而且企業績效與管理者報酬結構中股權報酬所占比例顯著正相關。張維迎（1999）也認為，讓管理者擁有一定比例的股權是協調管理者與股東利益的最直接、最有效的方法。Johnson等（2000）通過理論模型分析指出，管理者持股比例越高，掏空時自己承受的成本就越高，管理者利益越有可能與公司的利益一致。Core and Larcker（2002）考察了實行“目標控制權計劃”的公司，發現在實施計劃后高管持股的公司業績都增加了，高的高管持股使經理與股東的利益更加一致。
（二）高管持股與會計穩健性
會計穩健性的契約解釋認為，穩健性存在的一個原因就是其具有促進股東—經理人利益協調一致的治理功能（Watts，1993，2003）。Kwon, Newman and Suh（2001）建立了一個管理層控制的理論模型，在模型中只要對代理人懲罰的措施是充分有限，會計穩健性就是一種能夠激勵代理人的有效工具。
高管持股比例同報酬契約雙方利益一致性程度的正相關性說明，相對而言，高管持股比例較低時報酬契約中的代理沖突更加嚴重，從而使股東產生對會計穩健性的需求。Ball（2001）認為，當高管持股低時，管理層接受凈現值為負的投資項目獲得的私人利益大于企業價值損失對管理者的影響部分。因此當高管持股低時，股東對穩健性的需求就會更大，以抵制管理層投資于或者推遲終止負凈現值項目。Roychowdhury and Watts（2006）認為，控制投資機會對高管持股的影響后，如果高管持股比預期的低，股東就需要穩健性來緩解他們之間的沖突。因此筆者預期來自于股東與經理人代理沖突的穩健性需求與高管持股負相關。由此提出假設1：會計穩健性與高管持股負相關。
運用中國上市公司數據進行穩健性契約解釋的實證文獻較少，有一些文獻研究了債務契約對穩健性的需求特征（孫錚等，2005；朱凱，2005；王毅春，孫林巖，2006；魏明海，陶曉慧，2007），并進一步實證檢驗了會計穩健性的債務契約有用性（魏明海，陶曉慧，2007）。還沒有文章直接涉及高管持股與會計穩健性的關系。本文將提供這方面的經驗證據。
二、變量、數據與模型
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1.高管持股的度量。包括董事會在內的高管持股比例。
2.穩健性的度量。
本文采用Basu（1997）的逆回歸模型中，盈余確認的非對稱及時性度量會計穩健性。
其中，EPSit表示i公司第t年的每股稅后凈收益；Pit-1表示第t-1年年末的股票價格；RETit表示i公司第t年的年股票收益率；D是啞變量，當RETit小于0時取1，當RETit大于0時取0；εit是隨機誤差項。該模型中，α1代表盈余對好消息的反應，α1 α2代表盈余對壞消息的反應。α2即表示非對稱及時性，α2越大表示會計處理越穩健。
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除高管持股數據來自于CCER外，本文的數據均來自于WIND數據庫。首先調用1999年1月1日之前上市的我國A股上市公司，利用這些公司1999—2005年的數據進行實證檢驗。為了更好地揭示穩健性和高管持股的關系，本文針對時間錯開的數據進行實證分析，即考察2000—2005期間的個體穩健性是否受到1999—2004期末的高管持股比例的影響，其他控制變量取2000—2005期間。去掉金融類上市公司和數據不全的公司后，得到736家公司6年共4 416個樣本點。最后，對除穩健性以外的所有連續變量進行1%和99%分位數的極值剔除后，得到最后的觀測值為4 106個。 �。ㄈ⿲嵶C模型
借鑒孫錚等（2005）以及BALL等（2000）考察某因素對會計穩健性影響的方法，筆者建立以下模型考察高管持股與會計穩健性的關系：
其中，EPSit表示i公司第t年的每股稅后凈收益；Pit-1表示第t-1年年末的股票價格；RETit表示i公司第t年的年股票收益率；D是啞變量，當RETit小于0時取1，當RETit大于0時取0；OWN表示高管持股比例；LEV為資產負債率，控制債務契約對穩健性的影響； IND和YEAR控制行業和年度的影響，行業采用2001年4月中國證監會頒布的《上市公司行業分類指引》將所有上市公司分為22個行業，除制造業按亞類進行分類外，其他行業都為大類，剔除金融類上市公司，并以綜合行業為基準設置20個行業啞變量，年度以2000年為基準，設置5個年度啞變量；εit是隨機誤差項。在該模型中β3 β5表示非對稱及時穩健性，假設1預期β5為負。
三、實證結果
表1列出了上述方程的回歸結果，其中D×RET×OWN的系數顯著為負，說明高管持股比例顯著降低了公司的會計穩健性程度，說明高管持股比例越高，股東與管理層的利益越趨向于一致，從而降低了股東對會計穩健性的需求。
四、結論與啟示
本文盈余確認的非對稱及時性度量會計穩健性，考察高管持股與會計穩健性的關系，發現高管持股較低的公司往往報告更加穩健的會計盈余。筆者的結論同理論預期是一致的，當高管持股較低時，代理問題的嚴重性增加，對會計穩健性的需求也增加，即股東需要會計穩健性作為一種緩解來自于所有權和控制權分離的代理問題的機制。筆者的結論在控制債務契約的影響、控制IOS的影響后均是較穩定的。因此，會計穩健性和高管持股一樣，也是一種沖突協調機制，當高管持股比例較低時，就產生了對另一種協調機制——會計穩健性的需求。
最近，FASB已經偏向公允價值基礎的會計標準，試圖消除會計穩健性。這種轉變是因為他們認為公允價值會計能更好地服務于權益投資者（股東）。而來自于中國證券市場的證據表明，穩健性也來自于股東的需求，突出了會計穩健性在協調股東—管理層之間代理沖突中的重要性。
事實上，當面臨除會計信息以外更多的信息來源時，會計的優勢正在于提供更加嚴謹、可靠的信息，幫助投資者對其他的信息來源進行評估，而不是一味地強調會計信息的決策相關性。因為或許還有其他更多更相關的信息，投資者需要從會計中獲取的是更加可靠的有利于降低投資風險的信息，而會計穩健性正是會計信息可靠性的重要特征。
【主要參考文獻】
�。�1］ 孫錚，劉鳳委，汪輝.債務、公司治理與會計穩健性[J].中國會計與財務研究，2005，（2）：112－141.
［2］ 魏明海，陶曉慧.會計穩健性的債務契約解釋—來自中國上市公司的經驗證據［J］.中國會計與財務研究，2007，（4）：81-107.
�。�3］ Basu.(1997)，'The Conservatism Principle and the Asymmetric Timeliness of Earnings'，Journal of Accounting
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