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透過財務報表認識企業價值的基本理論與方法
在市場經濟條件下，企業本身就是一種可以在產權市場上交易的商品，作為經營該種商品的投資者必須要了解企業的價值。如何估計企業價值就成為投資的一個重要課題。本文將討論如何通過企業財務報表來認識企業價值的基本理論和方法。一、企業價值分類及經濟價值估計方法
按購入、持有或是賣出為標準進行分類，［1 ］企業價值可分為取得價值、經濟價值、市場價值。取得價值是企業購置資產所花的代價，表現為會計賬面上的價值。企業經濟價值是對所有者而言的價值，具體地說，這種價值是企業為其所有者提供盈利能力的價值。它是確定企業在產權市場上轉讓價格的基礎，表現為盈利能力和風險水平的函數。企業市場價值，即企業價格，是企業在產權市場上買賣的價格。按是否分割為標準，企業價值和企業價格可以分為企業的總價值或總價格和分割為每一股后的價值或價格（文中未作說明的企業價值指企業經濟價值）。
估計企業價值的理論和方法主要有現金股利折現模型、現金流量折現模型、收益估價模型、剩余收益估價模型、期權估價模型等等。綜合各種估價模型，對企業價值估計，實際上就是對企業現有盈利能力（包括現金凈流入能力）和風險水平的評價，以及對未來企業盈利能力和風險水平的預測。不同估價模型的差異主要在于對企業盈利能力和風險水平的認識方面。企業價值評估最基本的模型是企業未來現金凈流入量的折現模型，即：
該模型表示企業價值受企業未來創造現金流入量，適用折現率和持續經營期等3個因素的影響。 企業未來創造的現金流入量的能力與企業價值成正比，企業未來創造的現金流入量越多，企業的價值就越大；反之則越小。適用折現率與企業價值成反比，適用折現率越高，企業價值就越小，反之則越大。持續經營期與企業價值成正比，持續經營期越長，企業價值就越大，反之則越小。從理論上講，只要能準確地估計出企業創造的現金流入量，適用折現率和持續經營期，那么，用該模型就可以比較準確地估計出企業的經濟價值。
但在現實中，由于現金流量折現模型中的各變量均是離散變量，要運用該模型估計企業價值必須要預測各期的現金凈流入量、折現率以及企業的存續期間等變量，使運用該模型估計企業價值變得非常困難，至少有工作量大和預測準確性不高這樣兩個問題難以解決。為了解決模型中各變量的預測問題，在實務中，采取了按稅后利潤加折舊費和各種長期資產攤銷的方法來預測現金凈流入量，并根據會計資料來推算企業稅后利潤增長率，從而將離散的變量轉換為連續函授，即：稅后利潤t ＝稅后利潤[,0]（1＋年增長率）[t]＋折舊費＋各種長期資產攤銷。這樣做有利于運用損益表和其他會計報表來推算企業現金凈流入量，使企業現金凈流入量的預計簡化。另外，隨著時間的推移，按權責發生制計算出的會計收益總額將與按收付實現制計算出的現金流量總額相等；因此，當企業存續期足夠長時，可以用會計收益來近似表示現金凈流入量。如果用年會計收益來表示現金凈流入量，適用折現率不變，且存續期趨近于無窮大，那么，運用數學歸納法，前述現金流量折現模型就可以簡化為如下的會計收益資本化模型：
企業價值＝年會計收益／社會同風險平均收益率－會計收益年增長率
在現實工作中，用該模型來估計企業價值比現金流量折現模型要簡單得多，因而得到廣泛運用。在會計收益資本化模型中，當會計收益年增長率為零時，則有：企業價值＝年會計收益／社會同風險平均收益率。這是一個更為簡化的模型，普遍運用于會計資料不足時的企業價值預測。該式可有若干變形。如年會計收益可以有本年的會計收益、過去幾年的平均會計收益、預測的近期會計收益等等形式。模型中的年會計收益越能反映實際情況，用該模型預測出的企業價值也就越準確。
無論現金流量折現模型，還是年會計收益資本化模型，都是建立在較長期或無限期折現基礎之上的，其假定條件難以全部成立，對模型中各因素的預測也難以準確，因此這兩類模型在實際運用中均會遇到不少問題，難以準確反映企業的真實價值。為了解決這些問題，不少學者研究用較短期限的會計數據來估計企業價值，從而發展出一些旨在估計企業價值的新模型。
Penman和Sougiannis在1997年利用美國過去的財務數據，用一定模型對企業評價結果與實際股票價格相比較，發現根據會計數據評價企業價值的數學模型比其他模型準確，而且與其他模型相比，它們用更短期間（6－8年）使評價誤差接近于零。［2］這個結果證明， 在對企業進行實際評價時，根據會計數據評價企業價值的數學模型比其他評價模型更為可靠，原因是會計收益核算過程中所使用的權責發生制，考慮了未來事項對現在的影響，比現金流量更有利于評價企業。這個研究結論也是對現實在流行的估計企業價值過分看重現金流量的批駁。
根據會計數字評價企業價值的數學模型主要有如下3種：
Sougiannis和Yaekura在1997年利用證券分析家提供的5年的預計收益，按以上3種模型對企業價值進行評價，結論是， 從總體上看模型（3）相對優越。但由于企業特點不同， 不同類型企業存在著不同的最優模型。
二、通過財務報表分析揭示企業價值
財務報表本身就可視為是通過反映企業經營活動過程和結果來表述企業價值的報表。［3］
首先，資產負債表是通過反映企業在一定時點上的財務狀況來揭示企業價值的一種會計報表。它的左方是企業擁有的各種資產的價值和總資產的價值；右方的是負債和凈資產，其中負債表示債權人應分享企業價值的份額，凈資產表示所有者所擁有的企業價值的份額。但是該報表是用歷史成本反映的企業取得各項資產、負債和凈資產的價值。即該價值是歷史價值而不是現實價值，是獲取價值而不是經濟價值。這種價值并不能滿足與企業相關的各種利益主體的決策需要。第一，它不能滿足企業現有投資者和潛在投資者的需要，因為企業股權轉讓的基礎是企業現實的經濟價值而不是資產獲取的歷史價值。第二，它不能滿足企業現有的和潛在的債權人的需要，因為對企業債權人債權安全完整性起保證作用的同樣是企業現實的經濟價值，而不是會計的歷史價值。第三，它不能滿足經營者的需要，因為企業經營的目標應是將企業的經濟價值做大，只有按企業的經濟價值而不是按會計賬面價值才能正確評價經營者的業績。此外，以歷史成本法編制的資產負債表也不能完全滿足職工和國家稅務機關等利益主體的需要。正因為如此，才需要對歷史成本法為基礎的資產負債表進行分析調整，使之能較好地反映企業現實的經濟價值。資產負債表的分析重心是企業價值分析。將歷史成本的資產負債表調整為現值資產負債表是偏重于對企業擁有的各種資產的現實價值和投
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