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匯率制度選擇理論的最新研究綜述
摘要：本文對近幾年國內外匯率制度選擇的最新研究進行了綜述，學者們對不同類型的國家進行了細分，挑戰了傳統理論，并且通過實證檢驗來尋找最有效的匯率制度，為不同類型國家的匯率制度選擇提供了理論指導。
關鍵詞：匯率制度選擇 新興市場國家 經濟績效
一、引言
隨著經濟全球化進程的不斷加快，越來越多的國家參與到全球范圍內的市場競爭之中，國際貿易和資本流動更加頻繁，使得匯率成為了一個被更多人關注的重要經濟變量。
匯率制度的選擇需要契合國家政治、經濟的發展狀況。在主流觀點中，判斷一種匯率制度是否適合一般依照兩種標準：宏觀經濟績效標準和微觀主體福利標準。本文綜述了最近幾年與匯率制度選擇理論有關的最新文獻，可以發現，最新的文獻大多進行實證研究，研究主體不斷拓展，有些學者集中研究某一個國家，而有些通過多國的分析比較得出結論。
二、國外相關研究綜述
近年，國外學者的視角逐漸從發達國家轉移到新興市場國家，甚至涉及到一些經濟欠發達的非洲國家。許多文獻通過一國或者多國的數據對傳統國際金融理論進行檢驗，得出了不完全一致的結果，并結合經濟實際對結果進行了解釋。
Coulibaly & Davis (2013) 研究了非洲法郎金融共同體的作用，結果表明這種金融共同體對通脹有幫助，但是對經濟增長沒有明顯作用。證據表明，在南撒哈拉沙漠國家，盯住匯率政策有利于財政政策的實施，但是對貨幣政策不利。當一個國家實行固定匯率制時，經濟體受益于更好的財政收支平衡。但由于盯住匯率政策似乎對經濟增長有負面作用，應當選擇一個沒有錨定特定通貨的貨幣聯盟或者更加靈活的匯率制度。Hiroyuki Yamada (2012) 研究了新興和發展中國家匯率制度和通脹目標制對于通脹率的影響。結果表明，通脹目標制在降低通脹率方面優于固定匯率制，至少和固定匯率制效果一樣好，而中間匯率制度和靈活的匯率制度下的通脹率在大多數情形下更高一些。
Andersen & Malchow-Moller (2014) 比較了丹麥和其他18個非歐元區OECD經濟體2008-2012的經濟增長表現。這些國家中只有丹麥實行固定匯率制度，同時也是經濟增長表現最差的國家之一，這樣的結果主要是因為缺乏貨幣政策的獨立性。丹麥的固定匯率制度似乎加重了丹麥的經濟危機，固定匯率制在巨大逆向沖擊的余波中加重了經濟增長的負擔。Holtemoller & Mallick (2013) 通過研究69個樣本國家20世紀90年代REER相對于均衡匯率水平的偏離，發現了匯率制度在解釋貨幣高估或者低估時的角色。結論表明更加靈活的匯率制度可以降低匯率失調的程度，進而降低發生危機的可能性。
Chinn & Wei (2013) 通過實證檢驗得到了與傳統觀點不同的結論，文中并沒有發現靈活的匯率制度和經常賬戶的調整速度沒有穩健的或者單向的關系。其中的原因可能是，對經常賬戶調整速度起作用的不是名義匯率，而是實際匯率，因此靈活的名義匯率制度和經常賬戶的調整速度之間沒有穩健的關系。Li & Tsai (2013) 估計了含有虛擬變量的即期利率模型，實證結果表明放松的匯率政策通過沖銷效應和金融資產收益率的變化，增加了以市場為基礎的貨幣政策的獨立性。然而，對于預測未來的正常事件，由于存在正常事件帶來的風險預期，所以降低了貨幣政策的獨立性。同樣地，其關于預測未來的稀少事件，對貨幣政策獨立性的影響比較模糊。Pancaro (2013) 發現存在更大國際收支逆差和產出缺口的國家在所有匯率制度下經歷逆轉的可能性更大。然而，增長率下降幅度更小、國家信用增長更高、美元利率更高一級更加封閉的國家只在較為固定的匯率制度下經濟逆轉的可能性升高。
三、國內相關研究綜述
國內文獻的研究對象主要是中國，許多文獻在研究方法和計量模型上有所創新。關于各種匯率制度經濟績效的研究更加細致，大部分文獻就匯率制度在某一方面的經濟績效進行了較為深入細致的分析。
吳駿等(2014)運用了修正后的蒙代爾-弗萊明模型，分別闡述了資本流動管制較嚴格和資本項目可兌換情況下，我國經濟遭受實際沖擊以及金融沖擊時的匯率制度選擇。最后得出結論，中國在資本流動管制較嚴格和資本項目可兌換的情況下，實行浮動匯率制度在穩定本國經濟方面都優于固定匯率制度。周先平等(2013)運用SV-TVP-SVAR模型，發現在人民幣計價結算背景下，匯率變動對于宏觀經濟的沖擊有所下降，價格、出口和產出等變量受匯率變動的影響下降并趨于穩定。因此僵化的匯率制度不利于進出口企業的發展，可以實行更加彈性的匯率制度。
楊海珍等(2013)針對不同匯率制度下貨幣危機的發生情況進行了分析，比較了實行不同匯率制度平穩運行的時間，及其對經濟增長和通貨膨脹的效果。結果表明，在運行平穩度方面，固定匯率制最優，其次是中間偏固定匯率制，自由浮動的匯率制度表現較差。對于經濟增長的效果方面，中間偏固定和中間偏浮動的匯率制度優于固定匯率制和浮動匯率制。在對于通脹的效果方面，自由浮動匯率制最優，其次是固定匯率制，中間偏浮動和中間偏固定的匯率制度排在后面。不同匯率制度在經濟效果上各有優劣，因此在選擇的時候要與一國國情緊密聯系在一起。
丁浩源等(2012)基于20世紀90年代的亞洲金融危機和20世紀70年代布雷頓森林體系解體這兩個事件，得出了與傳統觀點不一致的結論。其研究表明，浮動匯率制不能顯著的促進經常賬戶的調節，原因可能在于，現實中不存在匯率變化改善經常賬戶的彈性條件，也可能是因為匯率變化的價格產地機制不完全。因而讓經常賬戶盈余的國家有固定匯率制調整為浮動匯率制不能改善全球性的經常賬戶失衡問題。陳建&宋祺(2014)分析了東亞新興經濟體釘住匯率制度的持久性，在資本大量流動的情況下，固定匯率制存在一定缺陷。對于這些新興經濟體來說，目前釘住匯率制的成本遞增而受益遞減，這些國家應該逐步放開資本流出并控制資本流入。當經濟和金融體系發展到一定階段時，再向浮動匯率制度轉變。
夏良科(2012)研究了匯率水平及其不確定性對企業海外投資的短期沖擊和長期影響，結論表明，來說，本幣升值有利于本國對外直接投資的結論只對經濟發展程度較高且實行自由浮動匯率制度的經濟體長期有效。而對于實行參考一籃子貨幣匯率制度的中國和新加坡，以及實行頂住匯率制度的香港都沒有相關的支持證據。從匯率對企業海外投資作用的時滯性來看，參考一籃子貨幣匯率制度的時滯最小，其次是浮動匯率制，盯住匯率制的時滯最長。
王博和劉瀾飚(2012)在傳統國際宏觀經濟的理論框架下引入了增長賬戶。研究表明，對于中國這樣的發展中大型經濟體而言，最優匯率制度的選擇和經濟體外部沖擊的來源、經濟體自身的規模以及開放程度都有相關關系。此外，文章中還提出了該模型隱含的政策含義，世界上主要的新興市場國家選擇盯住匯率制度，不是因為這些國家害怕浮動，而是因為有管理的匯率制度能夠增加本國的實際收入，進而改善本國的社會福利。
四、簡要評述
匯率制度選擇是一個較為復雜的問題，不同研究主體之間存在巨大差異，不同匯率制度在經濟績效方面的表現(例如：通貨膨脹、經濟增長、金融穩定等)受到除匯率之外的諸多因素影響。隨著研究方法的不斷創新，研究問題的不斷細化，在匯率制度選擇問題上，國內外最新的研究逐漸有了一些進展，但是理論上的爭論還在繼續。學者們細分了不同類型的國家，以其經濟發展實際為基礎，通過實證檢驗來尋找最為有效的匯率制度，并且對傳統理論不斷提出新的挑戰，同時也對不同類型國家匯率制度的選擇提供了理論指導。
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