資產評估與上市公司并購重組

資產評估與上市公司并購重組

證券市場10多年來，上市公司并購重組活動快速發展，數目不斷增多，形式日趨多樣，涉及金額也越來越大，逐漸成為我國產業結構戰略調整、上市公司優越劣汰、資源優化配置的重要手段�！　≡谏鲜泄�司并購重組中，無一例外都會涉及到資產定價，而資產評估因其客觀、公允的態度，在估價方面的專業判定，往往成為交易雙方確定交易價格的主要依據。根據上市公司并購重組監管的多年實踐，下面就資產評估在上市公司并購重組中所發揮的作用、存在的題目、改進的方向進行�！�　一、上市公司并購重組情況扼要先容　　上市公司并購重組是指上市公司資產結構、股權結構及債務結構變動達到一定比例或一定程度，對上市公司的業務、收進及投資者權益構成重大的行為，在具體形式上表現為上市公司收購、合并、分立、股份回購以及資產重組、債務重組�！　∩鲜泄�司并購重組可以追溯到1993年，大致分為三個發展階段：　　1.萌芽階段（1993～96年）。該階段的主要特點是以市場自發探索為主，經歷了從簡單的舉牌收購到復雜的資產置換，從直接在二級市場收購“三無概念股”到更為復雜的協議收購，體現出市場對并購重組的熟悉不斷加深�！　�2.高速發展階段（1997～99年）。該階段并購重組成為市場焦點，買殼上市和資產重組大量發生，新的并購手段不斷涌現，但同時并購重組中不規范題目也較嚴重�！　�3、規范發展階段（2000年至今）。《證券法》發布實施后，針對并購重組中出現的諸多題目，證監會先后出臺了一系列措施，主要有《關于上市公司重大購買、出售、置換資產若干題目的通知》（證監公司字［2001］105號）和《上市公司收購治理辦法》（10號令）及相關配套文件，構建起較為全面的監管制度框架；同時加大對違規行為的查處力度，鼓勵實質性重組，打擊虛假重組，并購重組的混亂狀態得到遏制�！　∵M進新世紀以來，隨著國民結構的戰略性調整，上市公司并購重組活動日益增多，從2000到2003年，每年發生并購重組的上市公司數目均超過100家，占上市公司總數的10%以上；且創新不斷，成為證券市場的熱門和亮點。以2003年為例，全年共發生127起上市公司收購，其中83起涉及寬免要約收購義務；4起因履行要約義務而發出收購要約；重大資產重組共發生48起；此外，TCL團體還進行了通過換股合并實現整體上市的新嘗試，反映出并購重組在方式創新、效率進步上達到了一個新的階段。　　二、資產評估在上市公司并購重組業務中的作用　　我國資產評估業伴隨著證券市場的發展而成長，經歷了一個從不規范到逐步建立規范，從僅規范國有資產到規范不同所有權性質的的發展歷程，資產評估對于完善我國證券市場資源配置功能，促進上市公司并購重組的健康發展發揮著日益重要的作用。　　根據財政部2001年頒布的《國有資產評估治理若干題目的規定》（14號令），上市公司（屬于國有資產占有單位的）的整體或部分股權轉讓不屬于強制性應予資產評估的情形，因此，在實踐中，上市公司國有股權轉讓基本上依據“不得低于每股凈資產（經審計）”的原則來定價，很少再進行評估�！　≡谏鲜泄�司購買或出售資產中，除財政部強制性規定國有資產占有單位的資產轉讓、置換、拍賣、以非貨幣性資產對外投資等行為需要進行資產評估外，非國有資產的定價往往也依據資產評估的結果來確定，因此，資產評估在上市公司資產重組特別是重大資產重組中扮演著至關重要的角色。2000年以來證券市場發生的重大資產重組的盡大部分都是以資產評估值作為交易定價的主要依據。以2002年為例，上市公司重大資產重組發生53起，其中有45起以資產評估值作為交易定價的基礎。　　三、上市公司資產重組中資產評估業務的特點　　從近年來上市公司重大資產重組的情況看，資產評估工作表現出以下特點：　　1.從交易價格看，大部分重大資產重組直接以評估值作為交易價格，少數以評估值為參照，上浮或下調一定的比例�！　�2.從采用的評估看，基本選用法定的3種方法（收益現值法、重置本錢法、現行市價法，未見采用清算價格法），主要運用重置本錢法；收益現值法的運用有上升的趨勢，特別是在上市公司購買資產時使用�！　�3.評估結果通常較原賬面值增幅較大，關聯交易中資產評估均勻增值率、增值額均明顯高于非關聯交易；上市公司購買大股東資產的均勻評估增值率與增值額均明顯高于大股東購買上市公司資產，無形資產的評估增值率、增值額遠高于其他類資產。　　4.資產評估機構的“屬地”色彩過濃，行業集中度不高，執業水平參差不齊�！　�5.評估收費：據上海證券交易所的統計，在上市公司為資產重組支付的各項用度中，評估費所占的比重最大，高達62.5%.　　四、上市公司資產重組中資產評估業務存在的突出題目　　當前，上市公司資產重組中的資產評估工作正在朝著規范化的方向發展，但就總體而言，資產評估行業尚處于起步階段，其規范化程度明顯弱于審計行業，存在著一些突出的題目。具體表現為以下幾個方面：　　（一）評估行業缺少、法規、行業準則和具體的操縱規范。　　自國務院《國有資產評估治理辦法》（第91號令）發布十多年來，國有資產的狀況、證券市場的發展、社會經濟環境等已發生很大變化，而90年代初頒布的資產評估法規基本上從保護國有資產的保值增值出發，覆蓋面及性均存在題目。隨著經濟體制改革和投融資體制改革的深化，資產評估已由為國有資產治理服務擴展到為公共利益服務，但我國資產評估行業至今尚未制定同一規范的法律、法規，資產評估的作用和法律定性不明，立法的滯后使評估準則的制定缺乏充分的法律依據。因此，與行業根據市場發展而不斷發布的眾多準則相比，評估行業發布的準則少，明顯缺乏操縱的指導，這也是評估行業存在諸多題目的主要根源之一�！　�（二）評估機構執業質量不高，缺乏公正性和獨立性。　　1.評估師執業水準不高，推卸對評估結果正確性應承擔的責任。這類通常表現為：（1）在評估報告中借“特別事項說明”將責任完全或部分推卸給上市公司或師等其他中介機構；（2）評估報告中設定過多的假設條件，且過于理想化，導致評估結果脫離相關資產的實際情況，對被評估對象實際價值的判定；（3）評估機構未履行勤勉盡責義務，執行的評估程序不完備。　　2.評估師選擇和運用的評估不公道，缺乏應有的執業謹慎。評估方法是影響評估結論的關鍵性因素，而資產評估現行法規在這方面規定得較為原則，因此，評估師為滿足客戶需要而人為選用不適當評估方法的動機較強�！　�實務中的題目表現為：在具備選擇兩種評估方法條件的情況下，評估師只選擇對客戶最有利的一種方法；甚至在不具備條件的情況下，誤用收益現值法、假設開發法等人為造成資產大幅增值，導致置進上市公司的資產出現大量“泡沫”，為大股東掏空上市公司打開了方便之門�！　�3.運用評估方法時未公道考慮有關因素，參數的選取與實際情況有出進。突出表現在對收益現值法的濫用。收益現值法在國外使用較廣泛，但由于國內缺乏公然的信息，參數的獲取渠道有限，使得該方法的運用存在較大的人為操縱空間，往往產生“魔術般”的效力，被市場普遍置疑和詬病。這方面常見的題目包括：第一，對收進、用度的分割不客觀、正確；第二，對未來收益的估計過于樂觀，未考慮產品生命周期，產品銷售量、毛利率等變動情況，對未來收進做出過高估計，而對職員工資、銷售用度等則估計不足；第三，折現率選取所考慮的因素不夠充分�！　〈送猓�在重置本錢法下，成新率的確定依據過于粗略，未充分考慮資產的實體性貶值、功能性貶值及性貶值。　　4.資產評估機構的獨立性未引起足夠重視。在資產評估業集中度較低的情況下，評估機構與當地政府機關還存在千絲萬縷的聯系，地方保護嚴重，上市公司重大重組中資產評估多由當地評估機構承擔，特別是土地評估，在取消特殊資格治理后，各地、縣評估機構往往屈從于客戶，評估隨意性很大，不利于各評估機構的公平競爭、獨立性的保持及執業質量的保證。此外，有的上市公司重大資產重組中聘請的會計師、評估機構為同一機構，明顯缺乏獨立性�！��。ㄈ�）對評估機構及其職員的監管較為薄弱。　　，資產評估中存在“多頭治理”的題目，土地評估、礦產資源評估、房地產評估以及通常意義上的資產評估分別回口國土資源部、建設部和財政部治理，此外，除礦產資源評估外，其他三類均有行業自律組織。由于各部分各自執行不同的標準，在監管方面缺乏足夠的協調。　　從實際情況看，證券市場上對評估機構及其職員的處罰，尤其是行政處罰基本形同虛設，往往不了了之。監管的薄弱必然導致部分評估機構及其職員風險意識淡薄，執業水準低下，出具的評估報告難以滿足“客觀、獨立、公正、”原則的要求，行業的公信度受到嚴重的負面影響。　　五、積極采取措施，推進資產評估在上市公司并購重組工作中有效發揮作用　　資產評估中存在的上述諸多題目，直接關系到上市公司廣大中小股東的利益保護，不利于資本市場的健康，已引起市場和監管部分的廣泛關注。如何推動資產評估在上市公司并購重組中良性功能的發揮，需要監管部分、行業自律組織和評估機構自身“多管齊下”。近期，國務院辦公廳轉發了財政部《關于加強和規范評估行業治理的意見》，行業協會也已發布兩項評估準則，對全行業加以規范。證監會將配合有關部分在下一步工作中，重點做好以下工作：　　1.抓緊完善資產評估規范。做好評估案例的收集和整理工作，從信息表露、評估師執業行為規范的角度出發，配合并推動資產評估準則的制定工作，同時針對評估實務中存在的突出題目，出臺相關政策。　　2.加大監管力度，同時厘定評估機構的責任。鑒戒其他中介行業監管以及國際上的相關經驗，強化對資產評估違規行為的監管。對未履行勤勉盡責義務的評估機構及其職員列進監管檔案，采取約見談話、限期整改、市場禁進等方式加以警示�！　〖訌娛袌鰧�資產評估行業的熟悉。資產評估工作的重要功能是提供咨詢性服務，將交易定價是否公允的責任完全落在評估師“肩膀”上會使其肩負不能承受之重，因而在加大評估機構責任的同時，應當進行適當的宣傳、，澄清市場對資產評估工作的熟悉誤區，減少對評估機構施加不正常壓力的可能�！　�3.建立評估行業的市場公信度。扶優限劣，從評估業務的拓展、維護評估機構獨立性、防范評估行業惡性競爭等方面著手，打造評估機構之間有序的良性競爭局面，防止“劣幣驅逐良幣”現象，培育出具有市場公信力的評估隊伍。　　4.加強監管機構之間的協作。除政府部分之間的監管配合外，還包括加強行業自律組織監管職能的發揮。在過往幾年中，中國證監會在重大資產重組的監管工作中，建立了與行業協會的合作機制，對于一些資產評估的疑難個案，由行業協會推薦業內專家提供咨詢意見，效果良好�！　“殡S我國資本市場功能的逐步完善和經濟結構調整的逐步到位，并購重組活動將日益活躍，可以預見，隨著資產評估行業的規范，評估機構將會成為證券市場上真正的“經濟***”，為并購重組業務向規范化、市場化方向發展“保駕護航”，為廣大中小投資者提供改變其信息弱勢地位、維護自身利益的有力武器。

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