我國企業債券市場發展滯后的原因及對策分析

我國企業債券市場發展滯后的原因及對策分析

摘要：企業債券作為直接融資的一種重要方式，自20世紀80年代中期以來已成為發達國家企業外源融資的主要手段，但在我國還是一個為廣大籌資者和投資者所長期相對忽略的市場。我國企業債券市場發展滯后的原因是多方面的，本文分析了其中的一些原因，并有針對性地提出了促進我國企業債券市場發展的對策和建議�！　￡P鍵詞：企業債券；債券融資；滯后
　　企業債券（也稱公司債券）是股份制公司或企業發行的有價證券，是公司為籌措長期資金而發行的一種債務契約，發行時承諾在未來的特定日期償還本金，并按照事先約定的利率支付利息。在我國，自1987年的《企業債券管理暫行條例》頒布以后，企業債券開始成批量的發行，同時發行量逐年上升，并于1992年達到高峰，1993年開始，企業債券發展進入暫時的低潮。
　　一、我國企業債券市場發展的現狀
　　1． 企業債券融資金額遠遠小于股票融資額。債券融資和股票融資是企業直接融資的兩種方式，由于企業債券融資同股票融資相比，在財務上具有許多優勢，所以，在國際成熟的資本市場上，債券融資往往更受企業的青睞，企業的債券融資額通常是股權融資額的3～10倍。而據統計資料顯示，我國2000年債券融資額是83.0億元，股票融資額是2103.1億元；2001年債券融資額是170億元，股票融資額是1252.34億元。由此可見，我國企業債券融資的發展遠遠不及股票融資的發展。
　　2．企業債券在整個債券市場中的比重遠遠低于其他債券。一般來說，債券市場包括國債、金融債券和企業債券。近幾年來，企業債券在整個債券市場中所占的比例很小，而且有逐年遞減的趨勢。2001年我國發行國債4600億元，而企業債券僅170億元，不到國債融資總額的5％。而最近幾年我國發行的金融債券規模在不斷增加，所以相對而言，企業債券的規模還在不斷下降。從我國債券市場的規模和結構來看，我國企業債券市場發展明顯落后于國債市場。2001年國債余額是15618.00億元，金融債券余額是8534.48億元，而企業債券余額只有1008.63億元，它的余額比重僅為4.01％。
　　3． 企業債券發行額占GDP的比重很低。企業債券發行額占GDP的比重從某種程度上代表著一個國家企業債券在國民經濟中的地位。企業債市場規模與GDP的比例在發達市場一般在20~30%之間，而在我國這一比例還不到1%。2002年末中國GDP總值為 10萬億元，同期股票總市值為38300億元(股市大幅下跌之后的數字)，占GDP的比重為38.3％，而國債、政策性金融債和企業債的未到期余額為 35000億元，占GDP的比重為35％，這其中企業債券只占極小的比重。由此可見，企業債券在國民經濟中的地位有待加強。
　　二、我國企業債券市場發展滯后的原因
　　首先，對企業債券的利率、發行程序、發行主體等方面的限制性規定，影響了企業債券市場的發展。（1）利率方面的限制。企業發行債券應根據企業債券的市場供求關系、企業的資信狀況、經營狀況以及償債能力來確定利率水平。而利率管制使得不同企業發行的同期限債券利率是沒有區別的,于是就不存在對風險的市場定價機制, 結果是信用級別與投資風險不同的企業債券，其投資收益率卻相同，企業債券的投資價值不能得到有效的實現，從而企業債券的需求方和供給方之間很難實現真正的交易。這是中國企業債券市場發展滯后的首要原因,也是最重要的一個原因。（2）發行程序方面的限制，最明顯的是發債的審批制。發債企業的地域、行業乃至所有制等均需經過嚴格的審批，準入限制較多，審批環節繁瑣，使一些企業被擋在發債的大門之外。發行審批制度沒有市場化，是目前制約我國企業債券市場供需雙方市場需求的主要因素。另外還有關于發債權利的限制，是否發行企業債券以及發行多少，這本是企業權利權益和市場選擇相結合的結果，而由最高行政機關決定企業債券的發行規模，卻帶有典型的計劃經濟色彩。（3）發行主體方面的限制。《條例》對發行人的規定只是“具有法人資格的企業”，并劃分為中央企業和地方企業，大量的股份公司和民營企業被排除在外，在目前對外開放的大的背景下，這一規定有很大的局限性，與市場經濟的要求不符。
　　其次，二級市場規模小，流動性差制約了企業債券市場的發展。到目前為止，我國的企業債券流通還是僅僅局限于交易所市場，柜臺市場交易還是零，并且缺乏全國性的交易網絡，而且我國企業債券上市流通量也很小，據統計，在二級市場上，滬深兩市2001年共有15只企業債券，總市值為298.52億元，日均成交量僅為738.75股，日均成交金額為84278元�？梢哉f目前的企業債券二級市場尚未培育建立起來，交易所市場就是企業債券流通市場的全部。但交易所市場也存在市場規模小、品種單一、交易不活躍等問題，這就使得大部分投資者購買企業債券的風險加大，導致投資者信心不足。同時，難以上市流通加劇了發債企業及中介機構的發行風險，抑制了發行規模的擴大，也就是說二級流通市場的局限性影響了一級市場的發行，從而使企業債券市場陷入到一種惡性的循環之中，制約了企業債券市場的總體發展。
　　最后，發債企業誠信基礎缺乏，無投資者保護機制才是企業債券市場發展滯后的根源。從表面上看發債的審批制就像一個瓶頸限制著企業債券市場的發展，但當我們深入分析后就不難發現，誠信基礎缺乏才是目前制約企業債券市場發展的根本性問題之一。企業債券信用評級制度存在著很大的缺陷（企業債券信用評級是專業化的信用評級機構對企業發行債券如約還本付息能力和可信任程度的綜合評價），信用評價機構所評出的信用級別的參考價值較差，這就使一些經營管理不善的企業也可以發債，而它們發債、借錢僅僅是為了填補資金漏洞、維持生存，在借債時根本不考慮資金使用成本及償還問題，這就會導致逆向選擇，使得投資者喪失信心。另外缺乏投資者保護機制、沒有有效的償債保障制度也使得很大一部分的投資者望而卻步，抵押和擔保作為最有效的償債保障手段在實際運用都流于表面形式，形同虛設，例如沒有擔保資格的機關事業單位做擔保人、抵押本不屬于自己的資產或資產多次抵押等不規范行為不在少數。
　　三、促進我國企業債券市場發展的對策
　　從宏觀經濟方面來看，發展企業債券市場有利于資本市場全面均衡發展，有利于宏觀經濟的穩定與增長；從微觀方面來說，企業債券市場將有長期融資需求的企業與準備進行長期固定收益證券投資的投資者聯系起來，在為投資者提供投資機會的同時為企業提供了大量的融資機會。因此，無論是從宏觀經濟的發展來看，還是從企業自身的發展來看，發展企業債券市場都是很有意義的，這就需要做好以下幾方面的工作。
　　1． 放寬對利率、發行程序、發行主體等方面制度性的限制，促進企業債券市場的發展。（1）就利率方面來講，要使利率市場化�！镀髽I債券管理條例》規定企業債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40％，這一規定在實際執行過程中已經明顯不甚合理。我國自1996年5月以來已連續8次降息，銀行儲蓄存款利率已經很低，按照“不超過40％”的規定來確定企業債券利率，使得發行利率偏低而且利率差異區間縮窄，所以，這個限制應當被放寬。另外，發行定價逐步市場化，利率水平應與債券信用評級、市場環境、風險等因素掛鉤，改變目前發行利率固化的缺陷。（2）就發行程序方面來講，政府應淡化對企業債券市場直接控制，企業債券的發行需由過去的審批制改為核準制，淡化或逐步取消計劃規模管理，只要企業需要、市場認可、能發出去、能及時兌付，就應該允許企業發債。另外，應規范中介機構的行為，目前參與企業債券市場的中介機構包括承銷商、信用評級機構、會計師事務所和律師事務所等。（3）就發行主體來說，應放寬對發債主體的限制，允許有條件的民營企業進入企業債券市場。改革開放以來，我國的民營經濟獲得了高速增長。有很多民營企業績效優良、產權清晰、資產負債率低，具有獨立承擔融資的權利與義務的能力；并且，很多民營企業為了謀求更大的發展，又有著巨大的融資需求，所以應該放寬限制，允許符合條件的民營企業通過發行債券的方式在市場融資。這樣，既滿足了民營經濟的融資需求，又通過企業債券市場的運作，增加信用產品的社會需求與供給，有利于資本市場全面均衡發展。
　　2． 積極培育柜臺市場，提高企業債券的流動性。在發達國家，公司債券市場與一般債券市場一樣以柜臺交易市場為主。美國幾十萬個公司債券發行人中，在紐約證券交易所上市的也只有1600只。公司債券市場的主要參與者是機構投資者而不是個人投資者，他們在柜臺市場而不是在證券交易所買賣公司債券。因此，要繼續培育債券柜臺市場，大力推動債券經紀業務、逐步引入適合于企業債券交易的做市商制度，實行大宗交易實施細則，簡化手續，擴大場內交易容量。
　　3． 制定對信用評級機構管理的法規，促進國內信用評級機構的發展，加強與國際評級機構的合作、強制實行債券評級。強制實行債券評級制度一般有兩方面的內容：一是規定公共部門債券評級必須在一定的信用等級以上；二是規定某類機構投資者只能購買一定信用等級以上的債券。信用評級制度有助于保證公司債券市場的正常運行，有利于提高債券發行所籌集資金的使用效率。
　　4． 完善償債保障機制。制定嚴格剛性的信息披露制度，要求發債企業公布定期報告和可能對債券價格和本息兌付產生重大影響的事件，及時披露市場風險，提高市場透明度。另外，要改進《破產法》對償債方面的規定，國外公司債券市場的發展經驗表明，一旦能夠清楚地界定投資者迫使債券發行人償還債務的法律能力和實際執行所必需的法律程序，投資者將能夠理性地判斷投資債券所面對的風險�！镀飘a法》定義了債權人的權利和執行權利的法律程序，從而成為公司債券市場制度體系的重要組成部分，能有效地保護投資者。
　　參考文獻：
　　1．童淳．對企業債市場的反思及啟示．武漢證券，2003，（5）．
　　2．袁東．中國公司債券市場發展分析．國研網，2002，（7）．
　　3．馮彬．影響我國企業債券發展的因素及對策．財經經緯，2003，（2）．
　　4．葉宗偉，熊鵬．從中美公司債券的比較研究看我國公司債券的滯后發展．亞太經濟，2003，（3）．

【我國企業債券市場發展滯后的原因及對策分析】相關文章：

分析我國競爭力低下的原因及對策08-27

試論中國動畫存在的缺陷及發展滯后的原因08-24

淺談我國企業成本管理的現狀及發展對策05-30

企業常見的資金短缺原因分析及對策研究08-25

發展我國文化創意產業的對策探討06-03

我國督促程序的現狀及原因分析06-12

我國區域經濟發展形勢分析06-04

對我國貿易順差發展進行分析05-30

我國國際私法立法不足的原因分析06-11

我國物流成本較高原因分析的論文04-25