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淺談企業價值評估的理論與方法
企業價值評估，是指注冊資產評估師對評估基準日特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發表專業意見并撰寫報告書的行為和過程。本論文主要研究企業價值評估的理論與方法，歡迎大家閱讀參考。
論文摘要：隨著我國改革開放的不斷深入和產權市場、資本市場的發展完善，企業價值的理論和方法在企業改制、企業并購、風險投資、資本市場融資、企業經營管理等方面也得到了廣泛應用。本文簡要闡述了企業價值評估的理論起源及發展，比較分析了對現有技術方法的適用性和特點，并提出了企業價值評估方法在實踐應用領域的未來發展趨向。
論文關鍵詞：企業價值評估 理論 方法
面對經濟的全球化趨勢和激烈的市場競爭，以“企業價值最大化”為戰略目標來經營企業已廣為流行，被公認為是21世紀企業的共同語言。隨著我國改革開放的深入和產權市場、資本市場的興起，企業價值的理論和方法在企業改制、企業并購、風險投資、資本市場融資、企業經營管理等方面也得到了廣泛應用。
一、企業價值理論的起源及發展
企業價值是指企業作為特定資產綜合體在現實市場條件下的交換價值, 由企業獲利能力所決定, 是企業在現有基礎上獲利能力價值和潛在獲利機會價值之和。
企業價值理論的研究首先在國外出現，1930年,費雪出版了《利息理論》一書，標志著資本價值理論的形成。在這本書中他指出，在確定性情況下，一個投資項目的價值就是該項目未來產生的預期現金流按一定的風險利率折現后的現值，此理論為企業價值理論奠定了基礎。
1963年，莫迪利亞尼和米勒提出了MM理論，該理論研究了企業價值與其資本結構的關系，并對理論的適用性進行了探討，建立了存在公司所得稅狀態下的企業估價模型，為現代企業估價理論奠定了堅實的基礎。
20世紀50年代以來，由于經濟學家對折現率認識不斷加深，使得資產組合理論、資本市場理論有了飛躍的發展。其中，著名的資本資產定價理論(CAPM)揭示了風險與收益之間的對應關系,為人們更精確地估計企業資本化率掃清了障礙。從而使折現現金流量法成為企業價值評估的主流方法。
1974年，為彌補現金流貼現法的不足，美國麻省理工學院的梅耶斯提出了調整現值法(APV)，與折現現金流量法相比，調整現值法是―個進步，它提高了價值評估的準確率,但運算過程過于瑣碎和復雜，在實際運用上遇到很大困難。
1977年,麻省理工學院的邁爾斯教授提出，當投資對象是高度不確定的項目時，傳統凈現值理論低估了實際投資。邁爾斯認為高度不確定下的實物資源投資仍然擁有類似金融期權的特性，這使得金融期權定價技術可以被應用到實物資產投資領域,期權定價理論為企業價值評估提供了一種新思路。
1991年,思特提出了經濟附加值概念。經濟附加值是指公司的資本收益和資本成本之差。該方法以股東利益最大化經營目標為基礎，曾成為歐美國家一些大型投資銀行基本的價值分析工具之一。但是，由于沒有形成一套較完善的理論體系和操作方法，因此其應用和發展受到了限制。
國內關于價值評估的理論研究出現得較晚，主要集中在20世紀90年代末，但大多是譯著，且借鑒西方國家評估理論的居多。同時也有一些學者在借鑒西方理論的基礎上針對我國的具體情況進行了研究。
二、企業價值評估基本方法及特點分析
企業價值評估的目的是分析和衡量企業的公平市場價值，以幫助投資人和管理者改善決策。基本的企業價值評估方法主要包括成本法、市場法和收益法，每種方法都有其相應的適應性與優缺點，主要是根據企業實際情況進行相應的選擇，以達到價值評估的目的。
1.成本法
成本法是指構成企業的各種要素資產按重置成本法計算的評估價值加總求得企業整體價值的方法。對于企業價值評估而言，采用成本加和法即由企業的全部資產的重置成本扣除各種貶值因素后的評估值的加和，具體是指構成企業的各種要素資產按重置成本法計算的評估價值加總求得企業整體價值的方法。
成本法以資產負債表為基礎，其評估結果有較強的客觀依據。一般情況下，在涉及一個僅進行投資或僅擁有不動產的控股企業，以及所評估企業的評估前提為非持續經營時，適宜用成本法。但運用成本法無法把握一個持續經營企業價值的整體性，也難衡量企業各個單項資產間的工藝匹配以及有機組合因素可能產生的整合效應或協同效應。在持續經營假設前提下，不宜單獨運用成本法進行價值評估。
2.收益法
收益法，也稱收益現值法，是指通過估算被評估企業未來預期收益并折成現值，用以確定被評估資產價值的一種評估方法。
收益法以預期的收益和折現率為基礎，對于目標企業來說，若目前的收益為正值，具有持續性，同時在收益期內折現率能夠可靠地估計，則更適宜用收益法進行價值評估。對于處于困境中的企業、收益具有周期性特點的企業、經營狀況不穩定以及風險問題難以合理衡量的私營企業則不適宜采用收益法評估。
3.市場法
市場法是指利用產權市場上與被評估企業相同或相似企業的交易及市場交易成交價作為參照，進行必要的差異調整，修正市場交易價格，從而確定被評估企業價值的一種評估方法。市場法主要有相關比率法、股票和債券價值法兩種評價方法。
市場法的最大優點在于簡單、直觀、運用靈活。尤其是當目標公司未來的收益難以做出詳盡的預測時，運用收益法進行評估顯然受到限制，而市場法受到的限制相對較小。運用市場法評估企業價值也存在一定的局限性：首先，評估對象和參考企業所面臨的風險和不確定性往往不盡相同，要找到與評估對象絕對相同或者類似的可比企業難度較大;其次，對價值比率的調整是運用市場法極為關鍵的一步，需要評估師有豐富的實踐經驗和較強的技術能力。
三、企業價值評估方法實踐應用及發展趨向
據統計，2008年~2010年，我國上市公司重大重組企業價值評估中運用多種評估方法的比例逐年提升，同時使用兩種方法進行評估的比例從2008年的63%上升到2010年的81%,上市公司重大重組事項最終評估結果采用成本法的比例三年平均為48%，采用收益法的比例三年平均為37%，采用市場法的比例三年平均為6%，采用綜合方法的比例三年平均為9%。2010年，采用收益法的比例為52%，采用成本法的比例為41%，收益法使用比例首次超過了成本法。
1.收益法應用日趨廣泛
收益法在全面反映企業價值方面具有優勢，其通�？蓪⒂绊懫髽I價值的各項有形和無形因素綜合考慮，得到對于企業價值相對全面的反映，并且采用收益法進行評估是從未來收益角度衡量置入資產價值，符合相關方的心理預期，容易為監管部門、投資者所接受。近年來，伴隨中國資本市場的信息積累逐漸豐富，收益法應用的技術手段逐步完善，收益法廣泛應用的條件已相對完善。
2.市場法運用前景廣闊
由于中國資本市場發展歷史較短，使得市場法應用的外部條件不夠成熟，在企業整體價值評估方面應用比例仍然較低。但是在企業整體估值方面，市場法一直是國際上較為常用的的估值方法。隨著中國資本市場及其他產權市場建設的不斷完善、市場化交易數量的提升、信息披露的規范化發展，市場法在中國的應用條件也將逐步成熟，加之專業機構的不斷技術積累與實踐探索，市場法的應用必將得到大幅提升。
3.成本法使用仍具優勢
成本法在參數選擇、方法運用等方面均更易于驗證，可復核性較強，在傳統制造業、電力、軍工等這些無形或隱性因素對其企業價值影響較小，盈利能力基本相當于行業平均水平或經營受國家政策影響較大的企業對于而言，成本法仍具一定優勢。伴隨著收益法和市場法的不斷成熟運用，成本法在企業價值評估應用中的地位將逐步淡化，適用范圍也會日益縮小。
我們相信,伴隨著中國資本市場的不斷完善、估值技術的不斷發展，企業價值評估方法的選擇必將走向一個更加成熟理性的階段。
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