行為金融學(xué)下股票市場(chǎng)羊群效應(yīng)分析
市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)是形成羊群效應(yīng)的主要原因，只有規(guī)范信息披露制度，增強(qiáng)市場(chǎng)的透明度，才能使投資者及時(shí)掌握真實(shí)有效并且全面的信息，市場(chǎng)才能夠逐漸變得公平。那么，行為金融學(xué)下股票市場(chǎng)如何預(yù)防羊群效應(yīng)呢？
20世紀(jì)80年代以來(lái)，心理學(xué)的研究進(jìn)入金融領(lǐng)域，行為金融學(xué)理論在對(duì)一系列不同于有效市場(chǎng)假設(shè)的異�，F(xiàn)象的研究中不斷發(fā)展壯大;其中羊群行為作為行為金融學(xué)理論的一個(gè)分支，備受學(xué)者關(guān)注。羊群行為是股票市場(chǎng)異象之一，它難以用建立在理性人假設(shè)基礎(chǔ)之上的傳統(tǒng)金融理論進(jìn)行合理解釋。它的概念來(lái)源于動(dòng)物界，意指動(dòng)物們?nèi)壕由�、成群移�?dòng)等行為;后來(lái)這個(gè)概念被引申來(lái)描述人類(lèi)社會(huì)現(xiàn)象，指大多數(shù)人保持一致的思考、感官和行動(dòng)，采取跟大多數(shù)人一致的策略，以期降低決策失敗的風(fēng)險(xiǎn)，減少行動(dòng)成本，盡可能地增加收益。隨著行為金融理論的發(fā)展，這一概念被進(jìn)一步引人金融市場(chǎng)，用以表達(dá)在信息不確定下，投資者的行為是相互影響的，出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”、“聚集效應(yīng)”，導(dǎo)致股票價(jià)格就出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏差。本文主要針對(duì)股票市場(chǎng)上的羊群效應(yīng)進(jìn)行研究探討。
1羊群效應(yīng)的概念及特征
羊群行為是指人們經(jīng)常受到多數(shù)人的影響而跟從大眾的思想或行為，也被稱(chēng)為“從眾效應(yīng)”。金融市場(chǎng)上的羊群行為是一種特殊的有限理性行為，它是指投資者在不完全信息的環(huán)境下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人的決策;或者過(guò)度依賴(lài)于輿論，而不考慮自己得到的信息的行為。由于羊群行為具有傳染性，因此把存在于多個(gè)行為主體之間的羊群行為現(xiàn)象稱(chēng)為羊群效應(yīng)，主要研究信息傳遞和行為主體決策之間的相互影響及這種影響對(duì)信息傳遞速度和充分性的作用。羊群行為的特征包括：(1)先做出決定的投資者的行為對(duì)后面大多數(shù)投資者的投資決策具有非常重要的影響;(2)常常會(huì)導(dǎo)致投資者形成錯(cuò)誤的投資決策;(3)當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)決策錯(cuò)誤之后，會(huì)根據(jù)更新的信息或已有的經(jīng)驗(yàn)做出相反的決策，從而開(kāi)始新一輪方向相反的從眾。從羊群行為的特征可以看出，羊群行為的出現(xiàn)有兩個(gè)條件：首先，別人的決策行為是可以觀察到的，否則無(wú)法模仿;其次，所有決策并不是同時(shí)做出的，而是有先后次序發(fā)生的。行為金融學(xué)是通過(guò)對(duì)投資者投資行為的心理偏差的系統(tǒng)分析來(lái)描述羊群行為的。當(dāng)證券市場(chǎng)面臨眾多不確定性和不可預(yù)測(cè)性，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，其心理因素會(huì)隨著外界環(huán)境的變化而發(fā)生改變，人類(lèi)固有的行為模式會(huì)不知不覺(jué)地主宰著投資者的行為。每一個(gè)投資者開(kāi)始總是試圖進(jìn)行理性投資，并希望規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。初始羊群效應(yīng)使得偏差得以形成，而強(qiáng)化羊群效應(yīng)使得偏差得以擴(kuò)散和放大。
2羊群效應(yīng)的形成原因
機(jī)構(gòu)投資者的特點(diǎn)是既有個(gè)體的行為特征又有群體的行為特征。在股票市場(chǎng)中，一方面投資基金的投資決策主要由基金經(jīng)理做出，因而基金的投資就不可避免地帶有基金經(jīng)理個(gè)人的投資行為特征;另一方面，投資基金由于是群體性的研究，其信息來(lái)源比一般個(gè)體投資者要廣得多，故而股票市場(chǎng)的投資行為又帶有群體行為的特征。因此，股票市場(chǎng)中羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因一般有以下幾個(gè)方面。
(一)市場(chǎng)機(jī)制因素
(1)機(jī)構(gòu)投資者的委托代理機(jī)制不完善
從投資股票者來(lái)看，作為代理人其目標(biāo)是讓委托人的滿意度最高，盡管在投資初期，基金公司對(duì)投資策略、投資風(fēng)格、投資理念也做了詳細(xì)地制定，但是畢竟是要取悅委托人。因此，基金公司原先的投機(jī)策略不得不讓位于對(duì)名譽(yù)的維護(hù)，不得不從眾和跟風(fēng)。在此背景下，基金公司如果采取同其他基金同業(yè)相同的投資策略，則至少可以取得平均收益水平，相同的策略操作產(chǎn)生了羊群效應(yīng)。
(2)缺乏信用經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)
股票市場(chǎng)的建立需要發(fā)達(dá)的信用經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，但對(duì)于信用體系不健全的中國(guó)來(lái)說(shuō)，必然會(huì)帶來(lái)不健全的股票市場(chǎng)。同時(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)不完善的股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性較大，當(dāng)投資者面臨較大的不確定性時(shí)，特別是當(dāng)投資者依靠自身能力不能做出正確判定時(shí)，投資者將會(huì)明顯地追隨其他人的觀點(diǎn)。市場(chǎng)波動(dòng)性越大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者的預(yù)期就越不確定，這時(shí)候投資者會(huì)更多地觀察他人的交易行為并加以模仿羊群行為程度增大。
(3)可供股票投資者選擇的優(yōu)質(zhì)品種不多
由于市場(chǎng)上絕大多數(shù)的股票估值偏高，具備投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股和績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股的數(shù)量過(guò)少，稀缺的優(yōu)質(zhì)公司股票就當(dāng)仁不讓地成為基金追逐的對(duì)象。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，機(jī)構(gòu)投資者在挑選自己投資組合時(shí)都紛紛追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，同時(shí)買(mǎi)賣(mài)相同的股票，選擇那些業(yè)績(jī)突出，盈利能力強(qiáng)，具有行業(yè)代表性的龍頭企業(yè)，這樣就形成了眾多機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)投資于少數(shù)藍(lán)籌股績(jī)優(yōu)股的現(xiàn)象，產(chǎn)生基金投資的“羊群”效應(yīng)，交叉持股自然不能避免。
(二)投資者自身因素
(1)投資理念模糊、投資知識(shí)缺乏
我國(guó)股票市場(chǎng)上投資者大多數(shù)缺乏專(zhuān)業(yè)的股票投資知識(shí)，這表現(xiàn)在投資者無(wú)法分析上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表、利潤(rùn)表或?qū)?guó)家出臺(tái)的政策不能從深層次的把握，同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)向不能很好的把握，這就造成投資者在投資過(guò)程中無(wú)法憑借自己的能力去判斷股票的價(jià)值，很容易形成混亂的投資局面。同時(shí)市場(chǎng)上那些專(zhuān)業(yè)的投資者一般都系統(tǒng)學(xué)習(xí)過(guò)投資知識(shí)并且經(jīng)驗(yàn)豐富，對(duì)信息的把握能力也比普通的投資者要強(qiáng)，也能夠?qū)?guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境、整個(gè)證券市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)以及上市公司的發(fā)展前景進(jìn)行全面深刻的研究。這些投資者往往成為羊群效應(yīng)的領(lǐng)頭羊，而那些缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)的投資者成為羊群。
(2)從眾投資者的非理性跟風(fēng)
從眾投資者是非完全理性的，投資者做出的決策并不完全出自其理性的分析，而更容易受情緒、心態(tài)等各種心理因素的影響。這樣當(dāng)投資者處在投資群體當(dāng)中很容易受到其他投資者的影響，采取與其他人一致的行動(dòng)。這樣做可以使個(gè)體獲得一種安全感。當(dāng)投資者做出的決策與其他人不一致的時(shí)候，投資者很容易懷疑自己的判斷進(jìn)而改變自己的判斷，選擇與其他人一致的行為。股票市場(chǎng)中的投資者大部分缺乏專(zhuān)業(yè)的知識(shí)，對(duì)于那些最近幾年才加入到股票市場(chǎng)中的投資者來(lái)說(shuō)更加缺乏相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，絕大多數(shù)投資者沒(méi)有接受投資方面專(zhuān)業(yè)知識(shí)的訓(xùn)練，對(duì)證券市場(chǎng)研究能力不強(qiáng)，不能夠?qū)ο嚓P(guān)的股票進(jìn)行系統(tǒng)的合理分析，他們投資時(shí)候往往是聽(tīng)取各種專(zhuān)家的建議，這些投資者就扮演著跟隨頭羊的“羊群”。
(3)缺乏良好的心態(tài)
我國(guó)股票市場(chǎng)建立時(shí)間短，多數(shù)為新股民，這些投資者往往缺乏良好的心態(tài)。主要表現(xiàn)在三個(gè)方面。第一，投資者抱有非理性的收益預(yù)期;第二，獲得虛假的心理安全感;第三，大眾化思維。社會(huì)心理學(xué)家研究表明，在群體活動(dòng)中，容易出現(xiàn)去個(gè)體化傾向，即個(gè)體的自我意識(shí)變?nèi)酰鼉A向于采取與集體一致的行動(dòng)。行為金融學(xué)也贊同這個(gè)觀點(diǎn)，并認(rèn)為投資者并非完全理性的，其投資行為受其情緒、態(tài)度等各種心理因素的影響。
3弱化羊群效應(yīng)的措施
理性的羊群效應(yīng)對(duì)我國(guó)的股票市場(chǎng)有著一定的積極作用。個(gè)人投資者缺乏專(zhuān)業(yè)的.知識(shí)和對(duì)市場(chǎng)有效信息的充分掌握，因此理性的羊群效應(yīng)在一定程度上可以幫助投資者確定自己的投資策略，獲取收益，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。其次，理性的羊群效應(yīng)有利于加快股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的速度，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的合理配置，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，因?yàn)榇藭r(shí)羊群效應(yīng)的發(fā)生使得大量資金能夠快速的向具有投資價(jià)值的企業(yè)流入，從而優(yōu)化市場(chǎng)的資源配置職能。除此之外，理性的羊群效應(yīng)能夠促進(jìn)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，使得股票的價(jià)格更向其內(nèi)在價(jià)值靠攏，這能有效的提高市場(chǎng)效率。
(一)完善信息披露制度，擴(kuò)大信息披露的范圍
市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)是形成羊群效應(yīng)的主要原因，只有規(guī)范信息披露制度，增強(qiáng)市場(chǎng)的透明度，才能使投資者及時(shí)掌握真實(shí)有效并且全面的信息，市場(chǎng)才能夠逐漸變得公平。為了增強(qiáng)信息市場(chǎng)的透明度，使投資者獲得完全公平的競(jìng)爭(zhēng)條件，弱化市場(chǎng)羊群效應(yīng)，就要充分和及時(shí)地披露真實(shí)信息。所有可能對(duì)股票市場(chǎng)中的股票走勢(shì)產(chǎn)生影響的信息都應(yīng)該及時(shí)的予以公開(kāi)，包括企業(yè)對(duì)某個(gè)項(xiàng)目的操作情況，如兼并和收購(gòu)的各項(xiàng)工程的進(jìn)展情況，不能等到股價(jià)急劇變化之后再披露有關(guān)資料。而由于上市公司在披露自身信息方面缺乏主觀能動(dòng)性，也因此需要監(jiān)管制度的約束，對(duì)于瞞報(bào)信息或者報(bào)虛假信息的上市公司應(yīng)當(dāng)予以嚴(yán)厲的處罰。
(二)培養(yǎng)個(gè)人投資者的投資理念，倡導(dǎo)正確的投資方式
羊群效應(yīng)的另一重要產(chǎn)生原因，是由于投資者抱著投機(jī)心態(tài)的錯(cuò)誤投資理念，普遍持股期限短是其一大特點(diǎn)，在市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩時(shí)，羊群效應(yīng)會(huì)使得市場(chǎng)震蕩進(jìn)一步惡化。因此，一是通過(guò)媒體網(wǎng)絡(luò)等方式向公眾傳輸選擇有價(jià)值的股票長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期持有，以公司價(jià)值為投資目標(biāo)的理念。二是加強(qiáng)管理上市公司的股利分紅政策，杜絕上市公司不給股東配發(fā)紅利的現(xiàn)象。三是對(duì)股票投資者的專(zhuān)業(yè)技能進(jìn)行培訓(xùn)，倡導(dǎo)以長(zhǎng)期投資價(jià)值為核心的投資理念。在進(jìn)行投資時(shí)應(yīng)以長(zhǎng)期平均收益為中心選擇有價(jià)股票，即選擇一個(gè)有潛力的有價(jià)股票長(zhǎng)期持有，而不是跟風(fēng)炒作。當(dāng)市場(chǎng)中的投資者更成熟更理性時(shí)，市場(chǎng)中的羊群效會(huì)減少。
(三)改善股票投資市場(chǎng)的外部環(huán)境，拓寬投資渠道
一方面，規(guī)范上市渠道，盡可能地?cái)U(kuò)大市場(chǎng)的容量，并將重點(diǎn)放在提高上市公司的質(zhì)量;另一方面，加快發(fā)展股票類(lèi)金融衍生工具市場(chǎng)，選擇投資組合時(shí)有更多的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，為投資創(chuàng)造一個(gè)良好的市場(chǎng)外部環(huán)境。金融衍生工具是一把雙刀劍，不僅對(duì)股票市場(chǎng)起著穩(wěn)定作用，同時(shí)也可能加劇股票市場(chǎng)的動(dòng)蕩。但是目前我國(guó)股票市場(chǎng)上推出的股指期貨與融資融券等業(yè)務(wù)，門(mén)檻過(guò)高，絕大多數(shù)普通投資者無(wú)法涉足，對(duì)股票市場(chǎng)的影響不明顯，甚至可能成為那些機(jī)構(gòu)投資者操控市場(chǎng)的工具，從而加劇市場(chǎng)短線的風(fēng)險(xiǎn)性�？v觀國(guó)外成熟的股票市場(chǎng)推出的各種金融衍生工具，對(duì)市場(chǎng)所起的穩(wěn)定作用，讓我們有理由相信金融衍生工具能夠在一定程度上弱化股票市場(chǎng)中的羊群行為，能夠?yàn)槭袌?chǎng)長(zhǎng)期的穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)好處。因此我們應(yīng)該充分發(fā)揮衍生工具帶來(lái)的穩(wěn)定功能，對(duì)衍生工具帶來(lái)的危害采取弱化遏制的措施。
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