團購急剎車 拉手遇險

團購急剎車 拉手遇險

如果將團購行業比喻為一輛高速行駛的過山車，那么急速上沖的快感隨著風向標GroupOn的上市已到達頂點。對于過山車上的乘客來說，大部分都會隨著過山車進入急速下降的軌道。他們面臨的考驗是：要么憑借高超的控制力平穩著陸；要么失控墜落。

中國最大的獨立團購網站拉手試圖以上市融資來延續快速急降的危險。但悲劇地是，其上市路演戲劇性被中斷。而這可能將是這個行業最危險的信號。

速度一度是團購行業的關鍵詞。2012年成立，2011年上市，7億美元的上市融資是自谷歌2004年上市之后美國科技股融資之最，Groupon 的發展不可謂不快。相比之下，Groupon的中國模仿者拉手的發展速度更為驚人。2012年3月拉手網上線，隨后在不到一年的時間里完成了三輪總計 1.66億美元的融資，不到20個月就提交了上市申請。雖然互聯網行業以快速成長而著稱，但是拉手的擴張速度仍然非常罕見。目前拉手已經進入到全國超過 500個城市，而有銷售團隊的城市也達到了184個。

然而，伴隨急速擴張的是急劇上升的支出和運營成本。2011年前9個月，拉手的凈虧損為5.72億元人民幣，毛利潤不足0.9億。但截止9月，拉手現金及現金等價物僅為6.41億元人民幣。也就是說，拉手現有資金僅尚不足以維持拉手接下來一年的運營。由于其前三輪融資的估值過高，上市已經成為拉手唯一可能的融資渠道。

“美國資本市場對中國概念股的影響比較大，如果過去沒有拿到錢，現在再去拿，壓力就很大。”拉手網創始人、CEO吳波今年7月接受《環球企業家》采訪時表示，但當時他還認為，資金對于拉手已經不是問題。

言猶在耳，數月不到，拉手獲得的巨額融資也已不能保證其現金流的絕對安全，而對中國概念股實質上已關閉的上市時間窗口并沒有打開的跡象。一方面，今年赴美上市的中國概念股絕大多數都已跌破過發行價，加上不斷有公司被做空，資本市場對新興市場投資已經越來越謹慎。另一方面，拉手的模式已經和 Groupon 有了很大的差別，尤其是其大量的實物類團購已經背離了 Groupon 做本地團購的理念，這就意味著即便資本市場認同 Groupon 的模式，也會對拉手繼續存疑。

別無選擇的情況下，拉手“流血”上市也就成了必然。拉手在今年4月進行第三輪融資時，估值為11億美元，融資額度為1.1億美元。但從他的上市申請中可以看出，其上市最高融資額度僅為8000萬美元，估值為3.9億美元。

不過即便拉手做出了很大的讓步，也未能如期上市。事實上，拉手的路演也僅進行了一天就結束了。有傳言稱拉手暫停IPO是因為其財務報表存在問題，但是一位國內著名風投機構的投資人指出，拉手更大的問題在于其市場份額是靠瘋狂打廣告獲得，現在看來拉手無法向投資人證明自己上市融的錢能夠支撐到公司盈利。

壞消息不止一個。就在拉手停止路演后幾天，Groupon 跌破發行價，這對拉手未來的上市努力又是一次打擊。如果團購鼻祖都不被看好，那么所謂“中國的 Groupon”的得分也就只能更低了。上述投資人表示，他們之前沒有投任何團購網站，“近期內估計所有VC也都不會再投團購了”。

IPO之困

盡管拉手從未像窩窩團那樣高調規劃上市日程，但當其在10月29日正式遞交上市申請時，行業人士并不感到特別意外，“拉手的錢不夠燒了誰都知道。”一家大型團購網站的高管向本刊表示。

拉手選擇的時間點恰在GroupOn上市前幾天。表面看來，這是個非常不錯的時機，Groupon 掛牌當天大漲40%，這在一定程度上給拉手以鼓舞。但實際上，投資者對團購模式的疑慮已在Groupon 的上市過程中開始暴露，“Groupon路演時的認購率是十倍，這看上去是超額認購，但真正優質的公司認購率很多都高達四、五十倍。”分析人士指出，這說明資本市場對團購的認可度已大打折扣。

“Groupon上市之后，如果股價表現不錯，貼著中國Groupon標簽的團購網站將會從中受益，若表現不佳，同樣會殺傷其中國模仿者。” 團購導航網站團800聯合創始人胡琛分析指出。壞消息果不其然迅速到來。由于投資者對GroupOn業務模式、利潤率和增長率的擔憂，以及資本市場動蕩環境下避險情緒的上升，Groupon的股價自上市第二天開始一路下跌，上市三周后破發。

這對拉手提出了挑戰：他們無法像其他中國概念股上市時很容易地向國外對標者“借勢”。也許正因為如此，在路演過程中，吳波并沒有強調“中國 GroupOn”的概念，而是放大中國零售市場的想象力。事實上，吳波為拉手確立的戰略路線也確實與GroupOn不完全相同。為了擴大銷量，拉手在今年第二季度開始大面積推廣商品團購，甚至開始自建物流。

但大量推廣實物類團購可能是拉手犯下的一個錯誤。介入商品團購，相當于拉手給自己增加了一批比團購網站更成熟的B2C網站的競爭對手。雖然吳波認為，本地化服務商業模式的對象，既可以包括服務類商家，也可以是商品、金融服務等一切將來發生在周邊的服務。但是，目前看來，在和淘寶聚劃算、京東團購的競爭中，拉手無論從質量控制還是物流體系都根本占不到上風。

高原資本董事總經理涂鴻川認為服務類團購和商品團購有很大的不同。“本質上團購是一個營銷渠道，但是現在很多人把他當做一個銷售渠道。銷售渠道本質上是要賺錢的，把他當做一個電商，是要賺錢的，然后又要賺錢又要低折扣，這就是一個兩難的問題。”他說。

商品團購這種尚存爭議的模式無疑增加了吳波向華爾街解釋的難度，但這也并非拉手上市最大的障礙。即使沒有突然性的上市遇阻，拉手也很難向資本市場證明，自己上市融資后就能支撐到盈利和健康增長。某種程度上，拉手上市問題陷入了一個邏輯死循環：如果依靠迅速瘦身縮減開支，拉手可以短期內盈利，但由于拉手的市場份額過于依賴市場營銷投入，一旦減少相關開支，拉手的市場份額就會隨之萎縮，拉手也就失去了上市的最大籌碼。