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人社部：養老金入市有助于提高債市定價效率
不久前，在人社部二季度新聞發布會上，新聞發言人李忠明確表示，將加強基金投資管理，加快制定基本養老保險基金投資管理辦法相關配套政策，盡快啟動養老基金委托投資。
固定收益證券因為其波動性小、收益穩定一直以來就是養老金基金的主要配置品種。養老金入市有利于提升債券市場流動性水平，提高定價效率。
養老金在債市投資的比例過低
固定收益市場是機構間市場。中國固定收益市場雖然參與機構眾多，但結構上仍顯單一，商業銀行自營和理財賬戶在債券市場占比畸高。如果剔除掉政策性銀行、信用社的比例，社保基金和年金持債比例預計不超過5%。從國際經驗來看，主要國家的養老基金的資產配置權重偏向固定收益資產。
作為天生的固定收益投資機構，中國養老金在債市投資的比例緣何過低?具體來看有四個方面的原因。
首先，中國目前的養老金整體規模過低。截至2015年，作為第一支柱的社�；饡芾淼幕鹳Y產總額達到19138.21億元，第二支柱的企業年金規模為9525.51億元，兩者合計不足3萬億，而第三支柱基本為空白。以2014年的排名來看，社�；鸬呐琶�(第一支柱)還比較靠前，但是企業年金的規模就明顯偏低。美國在2012年末的企業年金資金結存規模就高達5.1萬億美元，可見企業年金未來的增長潛力非常大。
其次，中國債券市場的品種結構以利率債為主，無法滿足養老基金的收益增長需求。利率債收益率明顯低于企業債，養老基金可投資的企業債品種較少，被動投資利率債，拉低了養老基金的收益率。政府信用債券(包括國債、地方政府債和央行票據)占全部債券的比重達到32.81%，金融債券(包括政策性銀行債、商業銀行債、非銀行金融機構債、政府支持機構債券)占31.68%。這些品種由于無信用風險，一般利率較低。短期融資券、中期票據和企業債，是企業債券中的主要品種，截至2015年末，我國債券市場中三類企業債券總存量9.6萬億元，占全市場債券存量的比例為19.89%。利率債和信用債之間的利差正常在100-200BP之間，依評級不同進行收益率加點。信用債券整體規模小，公共評級分布左偏，使得養老金投資將較大比例配置到利率債，債市對養老金的吸引力較弱。
第三，養老金投資債券有嚴格比例限制。一是最新的《全國社會保障基金條例》適當擴大了全國社會保障基金投資范圍，其中包括：把社保基金債券投資范圍擴展到地方政府債券，并將企業債和地方政府債投資比例從10%提高到20%。企業債的投資比例不能超過20%，仍偏低;二是根據《企業年金基金管理辦法》規定，投資于銀行活期存款、中央銀行票據、債券回購等流動性產品以及貨幣市場基金的比例，不得低于投資組合企業年金基金財產凈值的5%;信用等級不低于國內信用評級機構評定的AA+級或者相當于AA+級的信用級別。這些規定也限制了企業年金大規模投資企業債，特別是評級方面的限制。
第四，債券市場的投資者保護機制有待完善。2015年以來債券市場發生信用違約事件的頻度提高，從私募債到公募債，從民企到國企，從利息違約到本金違約，涉及面有所擴大。剛性兌付的打破將使信用債定價更趨合理，引導資源得到更有效的配置。但是，在違約過程中也暴露了當前債券市場投資者保護機制方面的諸多問題。比如一些國有企業惡意逃廢債，置市場契約精神于不顧，造成極為惡劣的影響;包括發行人信息披露機制、持有人會議法律效力、交叉違約機制和提前償債機制等方面的制度安排都存在進一步完善的地方。
正是因為制度上對投資者的保護機制還不夠完善，養老基金才不敢加大對債券特別是企業債券的投資比重。
應加強固定收益市場體系建設
要進一步完善固定收益市場的投資者結構，特別是進一步吸引養老金市場加大對企業債券的投資，通過固定收益市場實現養老基金的保值增值，可以在固定收益市場體系建設方面采取一些措施。
具體來看，可以進一步加大企業信用類債券品種的發展。2015年，公司信用類債券發行達到7萬億元，同比增長35.8%。其中，短融和超短融累計發行3.27萬億元，同比增長50.70%;中期票據累計發行1.27萬億元，同比增長30.18%。未來應繼續支持優質企業發行產業債，加快信用市場品種創新，加快推進資產證券化、CDS等創新產品，提高信用債券市場做市力度，提升市場化流動性水平。
要強化對投資者的保護機制。要強化專業中介機構責任，敦促主承銷商對發行人后續財務狀況變化、兌付付息操作、應急管理等進行督導。要持續強化信用債信息披露。為便于投資人理解，應規范披露內容清單，要求披露格式標準化并具備通用性，同時提高信息披露的及時性、真實性、客觀性。應規范評級機構的評級行為，明確其權利義務，提高跟蹤評級的靈敏度，建立對評級質量的評估標準，提高評級體系的公信力。
要以債券市場互聯互通為基礎，推動債券市場雙向開放。債券市場具有固定收益性、低波動性、機構參與性等特點，適合優先開放�？煞e極借鑒滬港通經驗，以基礎設施跨境互聯為基礎，試點發展“債市通”，不斷提高債券市場進入的便利性，便于以養老金為代表的長期投資機構進行境內外固定收益資產配置。
為適應多層次企業債券體系的發展，建立和發展覆蓋范圍更為全面的合格投資者體系，加大投資者適當性管理。債券市場直接融資功能的真正發揮需要引入多元化的投資者群體，逐步降低商業銀行的持有比例，應擴大市場準入范圍，提高非銀行金融機構、企業法人和個人投資者參與程度，培育包括證券公司、基金管理公司、保險機構、財務公司、養老基金，特別是省級統籌養老金和企業年金、合格境外機構投資者(QFII)、企業和其他具有專業投資經驗的社會公眾投資者在內的多元化投資者群體。構建多層次投資者機構有利于提升債券市場流動性水平，提高定價效率。
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