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我國分離交易可轉債融資分析
[摘要] 從2006年起，分離交易可轉債作為我國資本市場的金融衍生產品，以其獨有的融資優勢逐漸成為大型公司募集資金的有效方式。本文總結了分離交易可轉債的融資特征，結合目前我國上市公司的融資結構特點，對分離交易可轉債進行了融資分析，最后對促進我國分離交易可轉債的發展提供了相關的建議。[關鍵詞] 分離交易可轉債 融資特征 融資現狀
分離交易可轉債，進入我國可轉債市場已有兩年多的時間，目前已成為國內資本市場較為成熟的金融產品。自從2006年5月《上市公司證券發行管理辦法》允許上市公司發行分離交易可轉債以來，分離交易可轉債便以兩次融資、融資便利，發行成本低等特點，受到了上市公司的青睞。
一、分離交易可轉債的融資特征
分離交易可轉債具有股權融資和債權融資的雙重特點，但區別于普通可轉換債券，附送的認股權證存續期限比普通可轉債的期權有效期短，行權需要再繳款，行權價一旦確定后不可修正，分離交易可轉債具有更強的債權融資性質。
1.低融資成本。分離交易可轉債的投資者持有認股權證，未來可以通過出售獲取一定的經濟利益，或通過行權獲取股票價差，所以，發行人在產品的設計上會選擇較低的利率，降低債券的價值，分離交易可轉債的利息比普通可轉債要低。
2.影響企業的財務結構。如果發行后分離交易可轉債的持有人行使認股權證，企業對債券債務持續到債券期滿，那么企業在增加債務的同時也增加了股本。債務猶如一把“雙刃劍”，一方面企業的財務杠桿會提高，使企業面臨較大的財務風險，一旦未來經營不善，無力償還債務，企業即將陷入財務困境；另一方面，債務也給企業帶來了稅務上的好處，支付債券利息使企業的稅負降低。
3.促使企業提高經營業績。分離交易可轉債的認股權證可以幫助企業實現第二次融資，進一步滿足企業的融資需要，但權證持有人是否行權，就取決于行權到期日，股票價格是否高于權證轉換價格，所以，企業只有努力提高經營業績，促使股票價格上升，才能成功實現再次融資。
4.適合大型企業大規模的融資活動。根據相關規定，發行分離交易可轉債的企業要有足夠穩定的現金流，未來要有還本付息的能力，發行門檻較高。就目前我國已發行的分離交易可轉債來看，在發行同等規模債券的情況下，分離交易可轉債所籌集的資金規模將是普通可轉債的1倍～2倍，分離交易可轉債更適合大型企業大規模的融資活動。
三、上市公司分離交易可轉債融資現狀分析
現階段，隨著我國股票市場開始轉向市場化運行，資本市場中的股權融資發展迅速，與此形成鮮明對比的是，我國債券市場發展緩慢，其總體規模仍然偏小，在國民經濟中發揮的作用有限，同時，還使我國金融市場融資結構很不合理，整個金融體系隱含了相當大的風險。為了加快我國債券市場的發展和信用體系建設，也為了給上市公司提供更多的融資渠道選擇，鼓勵金融產品創新，2006年5月7日，中國證監會公布了《上市公司證券發行管理辦法》的規定，上市公司可以公開發行認股權和債券分離交易的可轉換公司債券，即分離交易可轉債。此后，越來越多符合條件的上市公司開始計劃發行分離交易可轉債。
目前已發行分離交易可轉債的公司大多屬于能源、金屬冶煉、基礎設施等公司，籌集資金規模大，年限長，利率較低。2007年全年有6家上市公司發行分離交易可轉債，規模合計僅有125.8億元。據統計，截至2008年7月，已有11家公司發行了分離交易可轉債，發行規模合計達到了627.85億元，越來越多的上市公司選擇分離交易可轉債作為融資手段。
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