解決國有股的問題還得從源頭抓起

解決國有股的問題還得從源頭抓起

，在對這次的減持方案爭議的同時，不少人也提出了一些新方案。有專家提出股轉債的想法，也有專家認為應當按凈資產或低于凈資產減持。筆者認為，在現在的股票發行體制下，不管哪種減持都將對股票指數造成很大的沖擊�！　」赊D債的方法在流通股占總股本比例較小的公司中是行不通的。假如寶鋼的國有股全部轉成債券，那么誰控制了寶鋼18.77億流通股中的一半甚至更少，誰就控制了擁有200多億元凈資產的寶鋼！而這是任何一位國有資產管理者都不能接受的。　　另外，如果現有的國有股都轉為債券，長期懸在主力頭上的達摩克利斯之劍瞬間消失，各路莊家不把指數炒翻過來才怪！假如按照每股凈資產來減持，國家為了拿到足夠的資金，減持的數量可能較大，流通盤的擴大相對較快。在我們這個股價與流通盤關系密切的股市中，必然會引起股價的下跌，進而導致指數的下跌�！　∑鋵�，在我們這個資金推動型的市場上，任何一種新增的資金抽離方式甚至資金抽離預期都會引發股指的下跌。　　發行變革　　解決國有股的應當從發行市場開始，今后發行的新股全部股份都可以流通，為使投資者了解這些股票與原有股票的不同，可把這些股票稱為C股　　國有股流通的問題很難解決，但又應當解決。造成這一難題的關鍵是在發行市場上。正因為在發行時就有不流通的國家股、法人股和流通股的區別，才有了今天棘手的國有股流通難題，并且現行的發行方式在這方面正越走越遠。市場化價格的發行方式使上市公司籌集相同資金所需發行的股本數大幅下降，流通股本不大又造成市場定價高企，這一切又給較大比例國有股的減持過程造成股價的長期、大幅下跌埋下了伏筆�！　�國有股、法人股的存在有其原因。正是由于保留了國有股、法人股，從而回避了公有制與私有制的爭執，確保了證券市場的建立和迅速。但是隨著改革的深入，國有股、法人股不流通的歷史使命應該結束，對國有股、法人股的流通問題必須盡快妥善解決。筆者認為，我們解決這一問題應當從源頭抓起，同時，用較長的時間，在保護市場的前提下進行綜合治理�！　�從發行市場來說，我們現在已沒有必要規定不讓國有股流通。建議今后發行的新股，全部股份都可以流通。為使投資者了解這些股票與原有股票的不同，可把這些股票稱為C股�！　�C股中的國有股全部可流通，面對著這些可流通的國有股，其他投資者不會像現在這樣在一級市場瘋狂搶購，認購時會謹慎選擇，認真發行公司的盈利能力、成長速度、行業前景、管理狀況等基本面的情況，非常理性地考慮發行價格，上市后，又是因為國有股隨時可能拋出，沒有哪個莊家敢于有恃無恐地不顧業績，單靠資金實力把股價炒高數倍�！　∵@將保證二級市場的平穩發展，改變目前莊股大行其道的局面，培養投資者關心企業業績，注重長期投資回報的理念。莊家不敢惡炒，股票的市盈率會相對較低。隨著C股在市場中的比重越來越大，大盤的平均市盈率將逐步下降，市場泡沫會逐漸擠掉。國有股全部可以流通，社�；�金任何時候都可以去市場兌現一部分，以彌補資金的缺口。當然，國有股數量大的，出售前應向市場公告。出售時機的選擇、出售總量的控制也應當盡可能、合理�！　�C股的國有股可流通，但并不是只能賣出。國有資產管理部門完全可以根據國家的產業政策，有賣有買，有進有出，實現國有資產的優化管理和保值增值。這與不管什么公司，一概減持10%相比，孰優孰劣應當是一目了然的�！　∧敲�，發行國有股全部可流通的C股，會不會對股指造成沖擊呢？筆者認為幾乎不可能。首先，新股上市的時候，按現在的規定是以上市第一天的收盤價作為計入指數的基準，C股第一天的收盤價肯定較現在發行的A股為低，除非公司經營狀況很快惡化，否則不會出現股票價格長期大幅走低的情況。例如寶鋼，如果發行的是C股，按它的基本面狀況，上市后可能一直在2-3元間波動，不可能出現上市首日收盤價6.09元，一直跌到前期的3元多，對大盤造成嚴重拖累的情況�！　⊥瑫r，如前所述，股價也不可能被莊家瘋狂炒作，只會跟隨公司的基本面一起波動。其次，一旦國家股公告即將出售，因為本來就在市場意料之中，所以只會引起小小的波動，價格一般不會太高，可能是凈資產值的幾倍，也完全可能低于凈資產。那時的市場化減持價格才可以說是反映了投資者對公司未來的預期，而現在的A股存在歷史造成的結構性缺陷，以現在的A股流通價格作參照價減持，不能正確反映社會對公司的預期。對這一點，財政部有關官員可能沒有意識到。如果2200點時的股價是正確反映社會對上市公司未來預期的，我們還有什么必要去擠泡沫呢？　　殊途同歸　　現有上市公司中的國有股問題，可采取多種方式逐步解決　　現有上市公司的股本結構存在著結構缺陷，是股市在重重困難中發展起來的過程中產生的。套用領導同志常用的一句話，發展中產生的問題應當在發展中解決。現在解決最大的困難是國有股比例太高，市場感到恐懼。那么，這部分國有股暫時不減持，社保基金的缺口可以通過出售C股中的國有股來解決。而隨著C股的不斷增加，這些存量國有股在總股本中的比例會不斷降低，對市場的壓力也會隨之下降�！　‘斎唬�現有上市公司的國有股暫不流通，并不意味著我們對這些公司將無所作為。我們應當按照不同的情況，分別采取不同的方式，為這些公司國有股的流通創造條件�！　〉谝�，對少量國有股比例較低，按國家產業政策又應當退出的公司，可以采用股轉債或普通股轉為優先股的方式解決。一旦轉換成，即將其歸入C股公司的行列；　　第二，嚴格執行退市政策，而退市的公司再次申請上市時，一律改為C股公司；　　第三，對大多數經營較好、國有股比例又高的公司，采用給流通股股東以適當價格配股，而國有股放棄配股的方式，逐步降低國有股比重，為減少最終流通時的沖擊創造條件；現在的增發方式侵犯了原流通股股東的利益，損傷了他們長期投資的理念，大大增加了承銷商的市場風險，助長了上市公司隨意圈錢而忽視主業的不良作風，應當廢止；　　第四，國家股的回購注銷、協議轉讓等對市場沖擊較小的方式仍可實行，但協議轉讓后應限定若干年內不得上市流通。另外，三無公司可以直接并入C股系列�！　∪舾赡旰�，當現在的國有股在整個市場中的比例越來越小時，我們再逐步把A股公司轉為C股，使其國有股可流通。相信到那時，市場大了，A股的股價又因為流通盤擴大而下降了，沖擊一定會比現在減持小得多，而不流通轉流通的股數則可能大得多，最終可能會像轉配股那樣得到順利解決。　　尋求多贏　　世界性的潮流是強調合作，追求“雙贏”或“多贏”，解決國有股流通的政策也應如此　　解決國有股流通的這一方案好處多多，前文已經提到幾點。首先，現在不減持，有利于投資者信心的逐步恢復，而發行一些大盤的全流通C股又會抑制股市的過度投機氣氛，總體而言，不會引起股市的大幅波動�！　∑浯危珻股的股價和市盈率會相對較低，二級市場市盈率將持續下降，股市泡沫逐漸消退。再次，國有股全流通的C股將對惡莊形成威懾作用，會使得指數波動幅度逐漸縮小，投資環境改善，投機氣氛減少。除此之外，這一方案還可能給市場帶來其他許多好處�！　∫患壥袌龊投�級市場差價縮小，一級市場數千萬搖啊搖資金將大量退出。這些資金不再會成為二級市場的抽血機，而可能進入一些急需資金的國民項目中去。　　大量C股公司具備投資價值，銀行存款會逐漸轉為直接投資，將減輕銀行的壓力。C股的全流通和A股中的國有股比例的不斷降低，為上市公司治理結構改造提供了基礎，“一股獨大”問題也就不難解決。　　股市真正成為國民經濟的晴雨表。加入WTO后，的資本市場將逐步對外開放，讓一部分合資公司和外商獨資公司發行C股，能防止國外公司過度融資。而國有股逐漸可流通，政府的國有股流通政策對市場的逐漸減小，股指的漲跌主要由市場說了算，這也有利于外資的平穩進入。　　這次的國有股減持方案暫停了，但國有股流通的方向無疑是正確的，可以多種多樣，但筆者以為，無論那種方法，都應充分考慮各方利益，包括證券市場投資者的利益。任何把國家利益和投資者利益對立起來的做法都是不明智的，會受到市場的自發抵制�！　∽C券市場的幾千萬投資者是中國意識最早覺醒的一批人，是社會穩定基石中較堅實的一部分，目前證券市場中的諸多問題主要不是他們的錯，不能都要他們來承擔。應當給他們一個穩定的、規范的投資市場，以吸引更多的老百姓進入這個市場，而不應當一味責怪他們過度投機，不應當用過高的價格出售國有股來抑制他們的投機�！　∈澜缧缘某绷魇菑娬{合作，追求“雙贏”或“多贏”，我們解決國有股流通的政策也應如此。任何把投資者利益和國家利益對立起來的政策都很難說代表了先進生產力的方向和廣大人民群眾的根本利益。

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