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上市公司再融資需要考慮的因素
摘 要 上市公司通過資本市場進行再融資，可以改善公司的資本結構和財務狀況，獲得公司可持續發展所需要的資金，使公司實現跨越式發展。上市公司要成功地實施再融資活動，必須明確再融資的目的，選擇合適的再融資時機，建立合理的資本結構，降低再融資成本以及加強再融資實施過程的管理與控制。 關鍵詞 再融資；資本結構；融資成本上市公司再融資，一般是指在深圳、上海證券交易所已經發行上市的公司在境內證券市場進行再融資的行為。目前我國證券市場再融資包括向原股東配售股份、向不特定對象公開募集股份、非公開發行股票、發行普通可轉換債券、發行分離交易的可轉換公司債券以及普通公司債券等。上市公司通過資本市場進行再融資，不僅可以獲得公司可持續發展所需要的資金，改善公司的資本結構和財務狀況，而且可以為公司收購兼并提供資金支持，使公司實現跨越式發展。
然而，上市公司再融資也不是無條件或永無限度地，企業要想既從資本市場籌措所需資金，又能降低融資成本，并樹立在資本市場的良好形象，必須考慮許多因素。本文就這些因素作初步探討。
一、明確再融資的目的
上市公司如果要在證券市場上進行再融資，必須要有明確的目的。一般而言，上市公司再融資的目的主要包括以下幾個方面：①擴大生產經營規模；②進行技術產品創新；③改善公司財務狀況；④進行企業購并。無論出于何種目的，都必須在確定融資計劃前明確。這不僅是提高募集資金使用效率的要求，也是由證券市場的性質所決定的。因為證券市場是一個公眾廣泛參與的市場，該市場的行為主體的行為必然受到管理層的嚴格監管和中小投資者的監督與關注，企業的再融資行為也必須是公開、透明的行為。如果上市公司以保守商業秘密或其他理由作為借口，對融資目的含糊其辭，甚至打算募集資金后再改變用途，這不僅會使監管部門難以核準，也會受到社會公眾的抨擊，損害其在證券市場上的形象。例如，中國平安保險公司在2007年3月IPO，共募集資金389億元人民幣。此后不到一年，又于2008年1月推出高達近1600億的再融資計劃，不僅使本來已處于下降中的股市雪上加霜，也招來眾多投資者的詬病，在證券市場造成較惡劣的影響，結果不得不改變再融資計劃。
二、選擇合適的再融資時機
再融資時機對于企業來說至關重要。再融資時機對于上市公司再融資的影響主要表現在兩個方面：①國家產業政策的影響。在經濟發展的某些時期，國家對某些產業的發展可能采取扶持或鼓勵政策，這時企業進行再融資就比較容易獲得通過。而對另一些產業可能采取限制發展的政策，這時企業要進行再融資就比較難以通過。從今后相當長的一段時間的發展趨勢來看，國家對于節能、環保、高科技、農業、能源、交通等基礎產業等會采取積極扶持的政策，而對于污染較重、耗能較大的產業以及一些競爭性很強的產業如家電、房地產業等則會采取限制性政策。處于這類產業的上市公司可考慮其他融資方式或進行產業逐步轉型。②二級市場股價的影響。行為金融學研究成果表明，成熟市場經濟國家的公司通常是在市值高的時候--市值高于公司資產的賬面價值的時候或者是現在的市值高于過去的市值的時候--上市，發行股票，而在市值低的時候回購股票。而在我國現實的證券市場中，選擇二級市場股價高漲時進行再融資，不僅可以較順利通過核準，而且可以提高發行價格，擴大融資規模，同時還可以縮短融資所費時間和降低融資的實際成本。例如，我國證券市場在2007出現了一輪大行情。有關數據顯示，2007年全年共有190余家上市公司實現再融資。其中增發3025.91億元，配股融資232.54億元，債券融資280.28億元。總額達到3500億元，接近2006年再融資金額的4倍，也超過前6年之和，創下了滬深股市的歷史最高記錄。
三、建立合理的資本結構
資本結構是指各種資金的構成及其比例關系。上市公司的資本結構是由公司采用的各種融資方式籌集資金而形成的。各種融資方式不同的組合類型決定著企業的資本結構及其變化。盡管融資方式有很多種，但從總體上看可分為股權融資和債權融資。因此，資本結構問題實質是負債資本的比例問題。合理的公司資本結構取決于公司經營風險及其與財務風險的配合、公司所處的壽命周期階段、公司對風險的承擔能力以及管理者的理財觀念等。
一般來說，股權融資有利于改善公司的資本結構，降低公司的財務風險；而債權融資則有利于公司充分利用財務杠桿的作用，但也存在惡化公司資本結構，增大公司財務風險的可能性。如果企業的經營風險較大，則應該采用較小的財務風險，相應的資本結構應該是權益資本所占比重較大，而負債資本較�。蝗绻髽I的經營風險較小，則可以承受偏大的財務風險，相應的資本結構也可以采用較大的債務資本比重，而權益資本可偏小。因此，在確定再融資方式時必須進行充分論證，特別是要認真研究企業所處的壽命周期階段及其相應的經營風險大小，比較各種融資方式對企業資本結構從而對企業財務風險影響的大小，選擇最適合于本企業實際情況的再融資方式。 四、降低再融資成本
再融資成本是上市公司再融資需要考慮的關鍵因素。因為融資成本的高低，在一定程度上影響融資后企業財務負擔以及公司治理結構的運作狀況，因此，必須高度重視對再融資成本的分析。然而，不同的再融資方式會產生不同的成本，因此，必須分清不同情況，權衡利弊。
對于新發股份而言，除了融資活動自身所帶來的成本之外，其成本主要表現在三個方面，①股本規模擴大，以后支付的股利會隨之增加，這將成為公司一項長期的成本負擔；②對原有股東利益的攤薄，使其利益受到一定損失，必然受到原有股東一定程度的抵制，使融資方案在公司股東會上難以獲得通過；③隨著股本規模的擴大，公司的股權結構會發生變化，從而導致公司原有治理結構的改變，會在一定程度上形成公司治理效率下降的潛在風險。
對于新發債券而言，除了融資活動本身的成本之外，其主要成本在于每年需要支付的利息增加，在債券到期還本之前，將形成一筆固定的財務費用，從而加重企業的財務負擔。同時，企業發行債券，一般都需要有資產作抵押或第三方提供擔保，這些都會構成發行債券的現實成本或潛在成本。
除上述成本之外，上市公司通過證券市場再融資還會產生機會成本和時間成本。例如，選擇證券市場融資可能會放棄銀行借貸等其他融資方式，從而產生機會成本。另外，通過證券市場再融資可能會花較長時間，花費較多人力和財力而最終難以獲得通過。這些因素都是上市公司進行再融資時必須要考慮的成本因素。
五、加強再融資實施過程的管理與控制
上市公司實施再融資，是一項系統性工作，不僅涉及到企業內部，還涉及到企業外部的諸多方面。因此，實施一次再融資行動，必須對整個過程進行嚴密的管理與控制，以確保融資活動的成功。
從企業內部工作來看，首先必須制定嚴格周密的工作方案，組織高效、得力的管理團隊，編制實事求是、同時又具有吸引力的募資方案，組織各種上報材料的編制與上報工作等。
從企業外部工作來看，要認真選擇影響力較大、資信好、辦事效率高的中介機構，包括券商、會計師事務所等。同時，在非公開發行股票的情況下，要做好與戰略投資者的溝通、協調工作，向他們介紹本公司的發展戰略、經營狀況、財務狀況以及募集資金的具體用途與安排，使戰略投資者建立投資信心并能夠以合適的價格出資購買。
此外，還要做好與公司股東（特別是一些持股比例較大的機構）的溝通、協調工作，爭取融資方案獲得股東的理解與支持，以便順利獲得股東大會的通過。還要做好與有關部門包括經濟管理部門、證券監管部門的溝通與協調工作，爭取相關部門的支持，使企業再融資方案能夠及早獲得相關部門的核準。
參考文獻
[1] 中國平安再融資事件回顧，北京青年報，2008年1月28日。
[2] 2007年上市公司3500億元創出新高，上海證券報，2008年4月30日。
[3] 李國平.行為金融學.北京:北京大學出版社，2006。
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