匯率決定理論新研究
摘要:本文通過回顧匯率形成機制的有關文獻、分析購買力平價理論,在購買力平價理論中引入可支配收入因素,建立了一個新的匯率決定理論——相對收入購買力平價理論。首先,本文的切入點新穎,為了排除各種干擾因素,通過把我國的各地區假想成小國家的角度來考察新理論的正確性。國內數據的實證結果證實,相對收入購買力平價模型效果明顯好于購買力平價模型。然后,將該模型運用于人民幣對美元的匯率,結果發現,現階段人民幣幣值確被低估了7%～8%,但低估的幅度并不像歐、美等國所聲稱的那樣大。關鍵詞:匯率;消費物價指數;人均可支配收入;相對收入購買力平價
本文的目的在于想以匯率決定的購買力平價理論為基礎,并由此展開,對匯率決定理論的研究給出一些自己的觀點。本文在對比國內地區之間的“匯率”后,對購買力平價的匯率公式做出修正,進而運用修正的模型來確定人民幣兌美元的內在匯率。
一、購買力平價理論及其影響因素
(一)購買力平價理論的基本內容
PPP指一定時期內,兩種貨幣的匯率是由兩種貨幣在本國國內所能購買的商品與勞務的數量來決定的。購買力平價又分為絕對購買力平價(Absolute PPP)和相對購買力平價(Relative PPP)。
絕對購買力平價理論認為,一種貨幣的價值,是由單位貨幣在發行國所能買到的商品和勞務量決定的,即由它的內在購買力所決定。由于內在購買力就是商品和勞務的物價水平的倒數。
絕對購買力平價就是當所有國家的物價水平以同一種貨幣計算時是相等的。用公式表達是:
這里P的下標表示這個價格是第i個物品或勞務的價格。如果假設編制物價指數的權重都相等,換而言之,N種物品中的每一種物品占別國消費總量的份額與此物品占本國消費總量的份額是相等的,那等式(1-1)也適用于一般物價水平:
這里的P和P*分別表示本國和外國的物價指數。這是購買力平價學說最簡單的表達式,精確地講,等式(1-2)是絕對購買力平價的決定式。
相對購買力平價反映的則是匯率變動與價格水平變動之間的關系,即任何一個時期匯率變動百分比,都等于兩國間價格變動的百分比的差額。由于相對購買力平價描述的是一段時間內兩國的物價變化與匯率變化的關系,所以,它可以在置基期水平于不顧的情況下,衡量一段時間內匯率變化和兩國物價的相對變化是否一致,應用上非常方便。但這同時也帶來了一個不可克服的弊端——即使一段時間內兩國物價的相對變化與匯率變化滿足相對購買力平價,也不意味著基期匯率就是合適的。因為從相對購買力平價的表達式就可以看出,當左端分子分母同比例擴大或者縮小時,分數值不變,所以在計算時,必須選擇合適的基期匯率。
相對購買力平價的表達式為:
其中,Et+1與Et分別表示t和t+T時的匯率(直接標價法),Pt+T/Pt與Pt+T*/P*t分別表示從t時到t+T時的本國和外國的一般物價指數,或者變形為:Et+T=EtPt+T/PtPt+T*/P*t(1-4)
購買力平價理論的主要吸引力在于其內在的簡單性,從貨幣具有購買力的角度分析貨幣的交換問題,非常符合、易于理解;同時,它的表達形式也較其他匯率決定理論更為直觀。所以,購買力平價被廣泛運用于對匯率水平的分析和政策研究。但其是否成立一直存在很大的爭議。在早期,它曾被認為是一個不言自明的常理,一個經驗公式,隨后它又被認為過于簡單而極易誤解。
等式(1-1)是建立在兩個前提上。首先,位于不同地區的該商品是同質的。其次,該商品的價格能夠靈活地進行調整,不存在任何價格上的粘性。一國的商品可以分為兩種類型:第一種商品在區域間的價格差異可以通過套利活動消除,這被稱為可貿易商品;第二種是不可移動的商品以及套利活動交易無限高的商品,主要包括不動產與個人勞務項目,其區域間的價格差異不能通過套利活動消除,這被稱為不可貿易商品。這就是,將分為兩個部分:一部分購買力平價是適用的,另一部分是由一國國內決定的。這種方法的優點是更加符合現實,事實上,將經濟強行分為貿易與非貿易部門并不比原來的假定更現實,這在后面模型中也會提到。
個別物品的價格由于與一價定律聯系在了一起,促使人們思考購買力平價成立的解釋。從微觀的角度來看,購買力平價學說是一價定律在整體物價水平的體現。但我們并不要求一價定律在每一種情況下都成立——也許它對任何物品及勞務都不成立,但只要一價定律在某一種物品上的偏差能與另一種物品上的偏差抵消就行了。
現實中,雖然很少有實例支持購買力平價,這也可能是由于引用的價格數據不完善造成的,事實上,購買力平價在現實中仍然充滿活力,換句話說,等式(1-2)也許是完全有效的,但必須是以“真正的”價格水平作為變量,而不是根據觀察,這與我們實際看到的(即各國的價格數據)是有一定差距的。
在這種情況下,你也許會認為購買力平價是不可的,因為它涉及到不可觀察的數據,而不是實際中使用的數據。因此,曾經的檢驗的結論不是必然成立的。如果真正的價格(即與購買力平價有關的)與其他某個觀察數字有一定關系,那么,購買力平價學說就可以運用。
不管正確與否,購買力平價始終是分析匯率變動的重要基礎,尤其是當它對國際競爭有影響時更是如此。
(二)購買力平價的影響因素
想要在現實經濟中直接利用購買力平價理論,首先得了解影響現實經濟中的匯率的因素。
一國的利率水平是影響匯率最主要的因素。外匯是一種資產,者選擇它,是因為它能為人們帶來某種收益。人們在選擇持有一國貨幣還是持有另一國貨幣,就會考慮哪一種貨幣帶來的收益最大,這種收益是由其金融的利率所決定的,這就是所謂的利率平價理論。
上述敘述使我們知道,一國利率對匯率具有重要的影響。那么,利率又是由什么決定呢?我們知道,利率是貨幣供求關系的產物,貨幣供求關系不但會影響利率,其實也會影響到物價水平。如一國增加貨幣投放量,市場上貨幣增多,供大于求,導致利率下降、物價上漲;反之一國減少貨幣投放量,市場上流通的貨幣減少,供不應求,利率提高、物價下跌。
購買力平價理論除了主要受利率影響外,還受以下因素的影響:局面的穩定程度、媒體對外匯市場匯率的報道、中央對外匯市場的.干預、市場預期。
當然,在這些影響因素中,只有利率對匯率的影響是比較長期的,其他因素的影響則是短期的,從長期來看,則是無效的,它們不會改變匯率的長期均衡值。
(三)購買力平價直接運用于我國的各個地區
前面介紹了現實經濟中干擾購買力平價成立的因素,會對購買力平價理論造成干擾。但是如果將一個國家的各個地區假想為獨立的貨幣發行地區,那么各地區以上的干擾因素就可以忽略。因為在一個國家的不同地區,只有市場心理預期會略有不同,其他因素的影響則是一致的。而各地的物價就成為影響地區之間匯率的關鍵因素,這樣可以更好地考察購買力平價理論。以一國的各地區為樣本還有一個好處,那就是,各地區之間的名義匯率恒為1,這是由于一國貨幣統一發行,但是在分析時卻把它當作不同的貨幣,但由于貨幣全國流通,所以貨幣購買力是相同的,也就是說,任何地方的一塊錢都是一樣的。然而,在現實生活中,人們的感受卻又是不一樣的,經濟發達地區的一塊錢在人們生活中給人們的感受和經濟發展落后地區的人們的感受是完全不同的。如果完全按照絕對購買力平價,即利用等式(1-1),絕對購買力平價的計算式可以算出各地區之間匯率。由于一國中各個地區的經濟發展狀況是有差別的,物價很顯然是有高有低,經濟發達地區的物價明顯高于經濟落后的地區。
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