企業并購的公司價值分析

企業并購的公司價值分析

摘要：雖然企業并購在我國的發展十分迅速，但由于面臨著經濟轉變帶來．的不同制度和文化環境，企業并購承受的風險和所能夠帶來的利益也從某種程度上顯得難以控制難以捉摸。因此，對企業并購這一活動的成本效益進行分析，成了并購的關鍵，也便是本文所需要探討的問題。如何合理進行并購，降低成本，提高效益，需要分析企業在并購中可能存在的成本及產生的相應效益，明確了成本效益的主要影響并加強并購時的管理控制，便能較好的推動企業的成長與發展。

 關鍵詞：企業并購  評估值法  股票市值法  分拆法  現金流法
 

　　企業并購是兼并與收購的統稱。企業在自身不斷發展壯大的過程中，為了謀求管理、經營或財務等各種協同效應，開展多元化經營、實現戰略上的重組，或者為了進行較低成本的擴張來消滅競爭對手尋求稅收優惠等目的往往會通過運用并購這種方法來達到他們的期望由此而增加股東財務。企業并購的實施可不可行，從財務的角度分析，就在于購買時的價格是否低于被并購企業的可變現價值。因此對被并購企業的價值分析就顯得尤為重要，對被并購企業的估價成為并購的核心問題。根據財務管理的原理，股東價值最大化應當是購買者的目標，這就要求他們對許多因素進行仔細評估。可以通過幾個估價的指標以及相應的估價方法來分析。
　　l估價指標分析價值
　　1．1帳面價值估價
　　資產負債表上的資產減去負債就等于所有者權益數值，即公司凈資產的帳面值。公司凈資產的數值是通過歷史成本計算取得的，有時并不能真實反映公司凈資產的市場價值，所以這只是與其他方法進行比較的一部分。
　　1．2評估值估價
　　評估值是指對被并購公司的每項資產按照市場的現行價值進行單獨的評估，之后再計算出該企業所有單項資產的合計金額，用此數值再減去該公司的負債來作為被評估的價值。這種方法往往會增加被并購公司固定資產價值，從而增加折舊，減少稅費。它的優點在于有利于發現被忽略的優勢和劣勢，并能檢驗是否按持續經營假設來評估。但單項資產的評估總值與總體盈利能力及持續經營的價值沒有太大的關系，所以評估自身也存在局限性
　　1．3股票市值估價
　　利用被并購公司股票的市場價格來評估其資產價值成為衡量公司掙資產的第三個重要指標。這種方法可以直接運用于上市公司，而非上市公司則可以通過尋找可比的上市公司來進行，但值得注意的是投資人往往會因為各種因素改變自己對一些企業的投資計劃，這種個人的投機、感情因素或個人判斷都會有可能影響了公司股票的市價。但這種方法卻也是目前應用得最為廣泛的方法之一。
　　1．4分拆值估價
　　對于多元化的企業來說，分拆值法比帳面值法、評估值法、股票市值法都來得有效、合適。分拆法的意圖是通過比較公司的當前價值和分拆之后加總的總價值來判別所評估的價值是高估還是低估。這種方法是講對多元化公司的每一個業務部門進行分拆評估其價值，并將分拆后產生的價值進行求和，實質上是購買者為了以兩者中較為低的價格購買資產。操作方法分三個步驟：識別公司所涉及的不同行業并計算相關行業的平均估價值；依此計算各部門理論市場值和公司理論總值；計算市場價值的平均值和加總值并按低于重置價的成本并購企業。
　1．5現金流估價
　　評估被并購企業的價值要預測并購后所能夠產生的現金流量，以及使用相應的貼現率來求出購買的資本成本。運用現金流法估價時，要根據并購后所獲得現金流的貼現值是購買出價的上限。這種方法可以計算出并購后的凈現值，它可以分為五個步驟：①估計被并購企業被收購后預期能給購買帶來的稅后增量現金流；②估計這些稅后現金流在相應風險情況下的稅后貼現率，即購買的收益率；③用所求得的貼現率和現金流，計算出并購的現值；④估計并購所發生的初始支出，包括支付給被并購公司的現金、被并購公司的各種權益的市值以及所負擔的被并購公司所有債務的市值；⑤將并購所得的現值減去初始支出，獲得并購的凈現值。估計公司并購后的現金流并不是～件容易的事情，例如，很難估計破產成本降低、營銷力量增強、代理成本下降等因素帶來的收益。所以，現金流的估價并不是公司價值的精確值。準確預測被并購企業并購后的現金流量是并購分析的關鍵，因為它直接影響著購買所要支付的并購價格。
　　2估價方法分析價值
　　2．1成本法
　　成本法是指按照重置成本或可變現金額的計算來確定被并購企業的各項資產及負債價值。這種方法的特點是不考慮資產的未來收益因素，也不將企業的總體資產作為一個有機整體來看待。而是將各項資產的成本簡單相加，無法預測企業的未來收益。按成本法計算是將每一項資產及負債按其重置成本或可變現金額進行調整，以調整后的資產總額減去調整后的負債總額作為企業的價值。另外在分析該企業的并購價值時，企業累積的虧損可在今后盈利中抵扣的也可能具有價值。如果采取購買股權的方式并購，被并購企業兼并前的虧損及兼并時核銷資產產生的損失均可以起到抵減企業所得稅的作用。
　　2．2收益法
　　收益法是按合適的貼現率將所預測的被并購企業未來各年凈收益貼現為現值的方法。這種方法適用于被并購企業生產經營比較正常，并且未來的收益及風險能夠預測的情況。它的特點是將被并購企業看作一個盈利的有機整體，而不將其各項資產個別考察和計價。按收益法分析公司價值時，先由購買和被并購企業共同確認并購的時點，作為企業價值的基準日，接著預測企業未來收益的年限和各年的具體收益。未來各年收益的預測是一項比較復雜的內容，其預測的準確程度直接影響著企業價值的評估。所以要做出一些合理的假設及限定條件，通常是將企業已作了具體計劃或規劃的年份的盈利逐年做出預測。例如，可以根據企業編制的計劃，分析企業的生產能力、管理水平、市場占有率等資料，結合經濟形勢的變化來預測企業未來幾年中各年的收益情況。

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