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上市公司融資的資本市場所需條件
引導語：上市公司是怎么樣融資的?需要的資本市場條件有哪些?下面是資料，歡迎大家閱讀學習。
1958年Moligiani和Miller提出MM理論，認為在理想的資本市場條件下，企業的價值與資本結構無關。但現實的資本市場并非處于理想狀態，關于企業融資行為和資本市場結構的研究不斷有新的發展，其中包括Myers的優序融資理論(Peckingorderprinciple)。Myers對美國企業的研究發現企業的外部融資會優先考慮債務融資，然后才是股權融資。然而我國的上市公司卻表現出相反的融資順序。自我國成立證券交易所后，我國上市公司在股權、債務融資結構的選擇中，股權融資比重不斷上升并逐漸呈絕對的偏向。
股權融資偏好的原因分析
對我國上市公司偏好股權融資傳統的觀點是從成本——收益角度分析的。認為企業在進行融資決策時，主要依據股權融資與債務融資成本的比較。(黃少安，張崗2001)債務融資到期必須還本付息，對企業經理人有著極強的“硬約束”;而股權融資的成本只是股息支付，且在我國股利分不分配，分配多少，以何種方式分配均由企業自主決定，具有“軟約束”特性。本文認為我國上市公司呈現出強勁的股權融資偏好，有別于西方發達國家成熟資本市場中的企業外部融資首選債券融資的現象，最重要的是兩者的資本市場融資條件不同，我國的資本市場有其特殊性。
資本市場發展不平衡
資本市場是企業籌資的場所，企業籌資方式的選擇很大程度受資本市場條件的限制。從我國資本市場發展的實際情況來看，股票市場和債券市場的發展存在著嚴重的失衡。股票市場和國債市場規模較大，發展速度較快;企業債券市場規模過小，發展滯后。這主要是由于當局對企業債券發行限制較多(對發行規模、額度、利率、時間等方面都實施限制)，企業感到通過發行債券籌資難度大，金額少，風險高。限制條款過多致使企業缺乏發行債券積極性，企業債券市場規模偏小，投資者也缺乏對企業債券市場參與的熱情和動力。我國企業債券市場發展的滯后、規模小、交易不活躍導致了企業債券融資渠道不暢。
資本市場監管不足
我國上市公司在融資時首選配股或增發。雖然證監會多次頒發上市公司融資監管政策以限制上市公司的過度股權融資行為。但這些政策不盡完善，存在監管不足之處。在配股方面，政策要求上市公司一次配股發行總數一般不得超過該公司前一次發行并募足股份后其普通股股份的30%。實際上，大多數的上市公司常采用“先送股后配股”的策略，擴大股本基數來多籌集資金。在支付股利方面，監管政策雖然做出規定必須分配股利，但就以何種方式支付股利，分配額度最低為多少，分配的時間間隔最長為多久，如果企業在股利分配方面沒有符合規定會受到怎樣的處罰等沒有做出確切詳細的規定，使得上市公司利用股權資本時有可乘之機。在增發新股方面，監管缺少對凈資產收益率標準，發行時間間隔和融資規模數量的限制。與配股相比上市公司增發更為便利，動輒籌資數十億元的增發舉措并不少見。一些達到發行和再融資監管條件的企業可能并不真正需要股權融資，但通過編制投資項目而獲得股權融資，配股、增發獲得的資金卻不合理利用，大部分資金被投入證券市場、存入銀行獲利，或挪作他用的現象比比皆是。
投資者的投資理念非理性
根據信號理論，在有效的資本市場條件下，企業通過發行股票融資時會被市場誤解，投資者會把發行新股當作是企業質量惡化的信號。因為新股發行總會使股價下跌，所以投資者相應地會低估它們的價值。因此，在西方成熟的資本市場上企業優先選擇債券融資，其次才為股權融資。我國上市公司偏好股權融資原因之一是我國缺乏以投資為目的的理性投資者。
企業信用意識淡薄
企業債券市場發行規模小、流通不暢，一方面受限于政府的政策，另一方面與企業的信用密切相關。信譽是企業獲得發展的基石。我國企業的誠信意識淡薄，這從我國銀行業多年來存在著大量的呆壞帳即可豹窺一斑。上市公司信用意識淡薄、信用建設滯后削弱了投資者對企業債券市場參與的信心與熱情，阻礙了債券融資渠道的暢通。
優化融資結構的途徑 大力發展企業債券市場
國家應大力發展和完善企業債券市場，減少對債券市場不必要的行政干預以提高企業發行債券積極性，擴大企業債券的發行規模;制定和完善企業債券發行、交易、信息披露、信用評級等規章制度;建立健全資產抵押、信用擔保等償債保障機制;加快企業債券中介機構的發展，解決企業債券的流通問題。
在嚴格控制風險的基礎上，鼓勵符合條件的企業通過發行企業債券籌資資金，以此改變上市公司債券融資發展相對滯后的狀況，優化上市公司融資結構。
優化監管政策
政府應進一步加強對上市公司配股、增發融資的市場監管，規范上市公司融資行為。對于融資資格，可以考慮用資產收益率作為主要考核指標，將目前審批的單指數考核擴展為多指標考核，轉變股權融資資格的確認方式，增加上市公司配股、增發的難度。鑒于我國上市公司配股、增發所獲資金使用上存在不當行為，可以對上市公司實施全過程動態監管，緊密跟蹤審查融資資金流向，是否�？顚Ｓ茫找媸欠穹项A期等，并把跟蹤審查的結論作為公司再融資的首要條件，提高募集資金的使用效益。對于股利支付，就上市公司可以何種方式支付股利，分配額度最低為多少，分配的時間間隔最長為多久，如果企業在股利分配方面沒有符合規定會受怎樣的處罰等方面應做出具體確切的規定，強化股權融資的約束硬度。
轉變投資者投資理念
西方成熟資本市場上的投資者把公司發行新股籌集資金作為一種“壞信號”，而把發行債券融資作為“好信號”，促使上市公司減少股權融資，增加債務融資，除提高證券市場反映信息的效率，提高證券市場對信息的客觀、及時、準確的反映速度外，在我國目前的資本市場條件下，優化投資主體結構，培育理性投資理念成為關鍵的因素�？梢砸敫嗟臋C構投資者，轉變投資者的投資理念，使他們走上理性化的投資道路，使投資者更注重所投資企業的經營狀況、收益分配狀況，促進投資者理性看待上市公司的融資決策。隨著投資者投資行為的逐步理性化，市場約束力的逐漸增強，上市公司過度依靠股權融資將是不可能的，上市公司必須充分利用各種融資方式優化資金結構。
加強企業信用建設
市場經濟是契約經濟，企業融資的過程既是市場的過程也是信用的過程。企業利用債券市場融資的難易，除制度和環境等外部因素外，根本上取決于發債企業自身的償還能力和信用級別。因此，我國企業應加強信用制度建設，憑借自身優良的信譽和完善的信用結構贏得市場。同時，政府也應建立可靠的企業信用評價體系，加強企業債券評級，增強投資者對企業債券的信任度，實行企業債券發行利率與企業信用級別掛鉤，讓企業依靠自身的信用和經營來獲得投資者的青睞，讓資本市場通過嚴格的信用權責約束機制配置資源。
上市公司的融資方式
一、上市公司融資方式概述
目前，我國上市公司的資金來源主要包括內源融資和外源融資兩種。內源融資主要是指公司的自由資金和在生產經營過程中的資金積累部分，是在公司內部通過計提折舊而形成現金和通過留用利潤等而增加公司資本。由于在公司內部進行融資，不需要實際對外支付利息或股息，不會減少公司的現金流量;同時由于資金來源于公司內部，不發生融資費用，使內部融資的成本遠低于外部融資。
內源融資對企業資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風險性，是公司生存和發展的重要組成部分。因此，上市公司應充分挖掘內部資金以及其他各種資源的潛力，如降低生產和經營成本，創造更多的利潤;降低存活，壓縮流動資本，合理運作公司內部資本，如母公司和子公司之間互相提供資本，以及公司閑置資產變賣的籌集資金等。
公司生產經營活動的正常運轉以及擴充生產能力，都需要大量資金給予支持，這些資金的來源除內源資本外，相當多的部分要依靠外源融資來解決。上市公司外源融資又可分為向金融機構借款和發行公司債券的債權融資方式;配股及增發新股的股權方式;發行可轉換債券的半股權半債權的方式。
銀行貸款是目前債權融資的主要方式，其優點在于程序比較簡單，融資成本相對節約，靈活性強，只要企業效益良好、融資較容易，缺點是一般要提供抵押或者擔保，籌資數額有限，還款付息壓力大，財務風險較高。
公司債券是指由公司發行并承諾在一定時間內還本付息的債權債務憑證。體現了債務人與債權人之間的行為。債券在本質上也是借錢與還錢關系，但其與貸款的根本區別在于債券可以公開進行交易。而貸款除非債券化，否則是不進行公開交易的。相對于股權融資，債券融資的融資成本較低，可以發揮財務杠桿的作用，同時可以保證股本對公司的控制權。但與銀行貸款有著類似的缺點，即財務風險較高、限制條款多，且融資規模有限。對于融入資金的公司來說，債券融資與銀行貸款有相似的特點，一般把二者統稱為債權融資。
股權融資亦即公司發行股票進行融資。對上市公司而言，發行股票所籌集的`資金屬于公司的資本;對股東而言，所持有股份代表對公司凈資產的所有權。相對于債權融資，股權融資有著自己的優勢，如：股票屬公司的永久性資本，不需要償還，也不必負擔固定的利息費用，從而大大降低公司的財務風險;由于預期收益高，易于轉讓，因而容易吸收社會資本等等。但股權融資也存在著不可避免的缺點，如發行費用高、易分散股權等。
二、我國上市公司融資方式選擇的趨勢
長期以來，配股一直是我國上市公司融資的主要方式，但由于該方式存在較多局限性，上市公司的采用逐漸減少。而在國際市場上公司股權融資以增發為主，配股較為少見，僅在公司陷入經營困境，無法吸引新投資者認購的情況下，不得已而為之。我國之所以出現上市公司大規模配股的現象，是以往股票發行制度的產物。
近些年來，增發新股在發行數量、規模上都取得了很大的發展。已成為上市公司融資的重要渠道，其所推行的市場化發行機制也逐漸為市場所認同。
現在融資環境已經發生了很大變化，融資渠道已經大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權融資的成本也不再低廉，增發和配股等股權融資在市場中的地位將會逐漸下降。
在國際資本市場上，發行可轉換債券是最主要的融資方式之一。由于可轉換債券兼具股票和債券兩者之長，融資規模大，融資成本低，靈活性強，適應性廣，而且可以利用財務杠桿來增加股東財富和優化企業資本結構，優點十分明顯。目前由于利率水平，資金使用成本較低，公司支付的債息可作為固定開支計入企業成本，避免交納公司所得稅企業財務費用支出少，避免了公司股本在短期內的急劇擴張。特別在二級市場處于低迷，融資環境發生了重大變化的情況下，發行可轉換債券將有助于企業取得最大的融資效益，尤其是資產負債率較低的上市公司優先選用的融資方式。可以說，可轉換債券以其獨有的特點，對投資者以及企業有較強的吸引力，從而使其在特定條件下成為上市公司再融資的首選。作為新生事物，今后可轉換債券在我國證券市場的應用前景十分廣闊。
從國際發展趨勢來看，今后我國上市公司在制定融資方案時，要從實際出發，根據環境特點和自身條件以及發展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時期內的融資中可以綜合采用多種融資方式進行組合融資，注重融資方式的優化和創新，來實現公司的長遠發展。
三、三種具體融資方式的比較
可以看出，每種融資方式都有其獨特的優勢，但也都存在著不同的缺點。一般來講，發行公司債券和銀行貸款都有政策等各方面的許多限制，因此不是上市公司采取的主要融資方式。目前我國上市公司的融資方式主要是股權融資的增發和配股方式以及發行一種新型債券-可轉換債券三種方式。
1、增發。增發是向包括原有股東在內的全體社會公眾投資者發售股票。其優點在于限制條件較少，融資規模大。增發比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，同時由于發行價較高，一般不受公司二級市場價格的限制，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質上沒有大的區別，都是股權融資。
2、配股。配股，即向老股東按一定比例配售新股。由于不涉及新老股東之間利益的平衡，且操作簡單，審批快捷，因此是上市公司最為熟悉和得心應手的融資方式。但隨著管理層對配股資產的要求越來越嚴格，即以現金進行配股，不能用資產進行配股。同時，隨著中國證券市場的不斷發展和更符合國際慣例，目前將逐步淡出上市公司再融資的歷史舞臺。
增發和配股作為股權融資，其共同的優點表現在：(1)不需要支付利息，公司只有在贏利并且有充足現金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權由公司董事會掌握;(2)無償還本金的要求，在決定留存利潤和現有股東配售新股時，董事會可以自主掌握利潤留存和配售的比例及時機，而且運作成本較低;(3)由于沒有利息支出，經營效益要優于舉債融資。
增發和配股共同缺點是：(1)融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度，企業的經營業績指標往往被稀釋而下滑，可能出現融資后效益反而不如融資前的現象，從而嚴重影響公司的形象和股價;(2)融資的成本較高，通常為融資額的5%～10%;(3)要考慮是否會影響現有股東對公司的控制權;(4)股利只能在稅后利潤中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。
3、可轉換債券�？赊D換債券兼具債權融資和股權融資的雙重特點，在其沒有轉股之前屬于債權融資，這比其他兩種融資更具有靈活性。當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益;當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉成股票，享受股價上漲收益。因可轉換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權的保護，投資風險比較小但是收益可能很大。同時，可轉換債券的轉股和兌付壓力也對公司的經營管理者形成約束，迫使他們謹慎決策、努力提高經營業績，這些特點決定了它對上市公司和投資者而言都是一個雙贏的選擇，對投資者有很強的吸引力。
對上市公司來說，發行可轉換債券的優點十分明顯：
(1)融資成本較低：按照規定可轉換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3-5年，如果未被轉換，則相當于發行了低利率的長期債券，從而降低了發行公司的融資成本。
(2)融資規模較大：由于可轉換債券的轉股價格一般比可轉換債券發行時公司股票的市場價格多出一定比例，如果可轉換債券被轉換了，相當于發行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發和配股相比，可為發行公司籌得更多的資金。
(3)避免股票發行的股本迅速擴張造成每股收益攤薄的問題，減輕企業業績壓力。一個投資項目的周期很長，往往需要3—5年，短期內效益可能很小甚至沒有。如果采用增發或配股融資，當時全額計入總股本、募集資金全部計入凈資產，每股收益及凈資產收益率這兩項關鍵指標當即被攤薄，公司將面臨很大的業績壓力。而可轉債至少半年之后方可轉為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進入可轉換期后，為避免股權稀釋得過快，上市公司還可以在發行公告中，安排轉股的頻率，分期按比例轉股，股權擴張可以隨著項目收益的逐漸體現而進行，不會很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉股，企業還債壓力也會逐漸下降，所以比增發和配股更具技巧性和靈活性。
(4)按《減持國有股籌集社會保障資金辦法》規定，增發新股須按融資額的10%出售國有股，而對發行可轉債則無相應要求。另外，可轉債的政策環境較為寬松也是一個優點。
可轉換債券的缺點：可轉換債券像其它債券一樣，也有償還風險。若轉股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風險，并有可能形成嚴峻的財務危機。這里還有一個惡性循環問題，轉股未成功的原因必然是股價低迷，而股價低迷的原因很有可能是公司業績滑坡，若此時必須償還轉債本金，公司境況將會進一步惡化。
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