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企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與控制
【摘要】企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購(gòu)買取得其他企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán),以取得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。企業(yè)并購(gòu)也是一項(xiàng)布滿風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng),伴隨著大量的不確定性因素,這些不確定性因素,會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中,因企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境及各種難以預(yù)計(jì)或無(wú)法控制的因素的影響,在一定時(shí)期內(nèi),企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)結(jié)果與預(yù)期財(cái)務(wù)結(jié)果發(fā)生偏離,從而蒙受損失的可能性。它貫串于企業(yè)各個(gè)財(cái)務(wù)環(huán)節(jié),是各種風(fēng)險(xiǎn)因素在企業(yè)財(cái)務(wù)上的集中體現(xiàn),具體包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)等。
二、形成并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因
1.財(cái)務(wù)狀況調(diào)查
企業(yè)間的并購(gòu)活動(dòng)是一項(xiàng)復(fù)雜而又對(duì)企業(yè)發(fā)展影響重大的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。企業(yè)在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查并充分了解目標(biāo)企業(yè)信息是非常必要的,財(cái)務(wù)狀況調(diào)查是并購(gòu)前調(diào)查的重中之重。企業(yè)作為一個(gè)多種生產(chǎn)要素、多種關(guān)系交織構(gòu)成的綜合系統(tǒng),極具復(fù)雜性,并購(gòu)方很難在相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)全面了解、逐一辨別真?zhèn)�。一些并�?gòu)活動(dòng)由于事先對(duì)被并購(gòu)對(duì)象的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、或有事項(xiàng)等可能缺乏深進(jìn)了解,沒(méi)有發(fā)現(xiàn)隱瞞著的債務(wù)、訴訟糾紛、資產(chǎn)潛伏題目等關(guān)鍵情況,而在實(shí)施后落進(jìn)陷阱,難以自拔。
2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估
在企業(yè)并購(gòu)中,收購(gòu)價(jià)格評(píng)定包含兩個(gè)基本步驟:一是對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。二是在評(píng)估價(jià)值基礎(chǔ)上進(jìn)行談判。由于評(píng)估價(jià)值是價(jià)格談判的主要依據(jù),因此,能否客觀、公正地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值顯得尤為重要。在通常情況下,目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行,由于中介機(jī)構(gòu)專業(yè)化的評(píng)估知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蛱峁┫鄬?duì)較為客觀的價(jià)值判定,不過(guò),其條件是中介機(jī)構(gòu)本身要客觀公正,具有中間態(tài)度。即便如此,在目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中仍然存在兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源:一是來(lái)自目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。二是來(lái)自評(píng)估過(guò)程和評(píng)估方法的采用。目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表之所以存在風(fēng)險(xiǎn),如前所述;評(píng)估過(guò)程和評(píng)估方法之所以存在風(fēng)險(xiǎn),是由于中介機(jī)構(gòu)可能在利益驅(qū)動(dòng)下進(jìn)行虛假評(píng)估,或者采用了不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法和技術(shù)路徑導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果失真。
3.并購(gòu)融資
企業(yè)并購(gòu)方式的選擇,一方面取決于企業(yè)對(duì)并購(gòu)本錢與預(yù)期收益的比較,另一方面受制于外部市場(chǎng)環(huán)境。在并購(gòu)支付上我國(guó)主要有承擔(dān)債務(wù)式、現(xiàn)金購(gòu)買式和股票交易式,每種支付方式都有它特有的風(fēng)險(xiǎn)程度。企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅抠Y金,所以并購(gòu)決策會(huì)對(duì)企業(yè)資金規(guī)模產(chǎn)生重大影響。在實(shí)踐中,并購(gòu)動(dòng)機(jī)以及目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)資本結(jié)構(gòu)的不同,會(huì)造成企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金與短期資金、自有資金與債務(wù)資金投進(jìn)比率的種種差異。與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)還包括是否可以保證資金需要,融資方式是否適應(yīng)并購(gòu)動(dòng)機(jī),現(xiàn)金支付是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),杠桿收購(gòu)的償債鳳險(xiǎn)等。正由于每種支付方式對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量及對(duì)未來(lái)企業(yè)融資能力的影響不盡相同,因而假如企業(yè)不能根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況選擇并購(gòu)方式和支付方式,就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 三、針對(duì)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)采取的措施
1.充分獲得目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息,降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
在并購(gòu)活動(dòng)中,信息的透明度、真實(shí)性是并購(gòu)企業(yè)的關(guān)鍵題目,特別是敵意收購(gòu)企業(yè)。盡量減少信息不對(duì)稱也是降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要措施之一。只有通過(guò)具體的調(diào)查分析,才能發(fā)現(xiàn)很多公然信息之外的對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有著重大潛伏影響的信息。此外,調(diào)查可適當(dāng)采取與同行業(yè)、同技術(shù)水平的數(shù)據(jù)對(duì)比,發(fā)現(xiàn)一些題目,辯其真?zhèn)巍?
2.選擇恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)方式,做好投資運(yùn)算
企業(yè)在實(shí)際實(shí)施并購(gòu)中可采用減少資金支出的靈活的并購(gòu)方法。并充分考慮本企業(yè)的實(shí)際情況,選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式,在實(shí)施并購(gòu)前對(duì)并購(gòu)各環(huán)節(jié)的資金需求量進(jìn)行認(rèn)真核算,并據(jù)此做好資金預(yù)算。以預(yù)算為依據(jù),根據(jù)并購(gòu)資金的支出時(shí)間,制定出并購(gòu)資金支出程序和支出數(shù)目,并據(jù)此做出并購(gòu)資金支出預(yù)算。這樣可以保證企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)所需資金的有效供給。
同時(shí),為了防止陷進(jìn)不能按時(shí)支付債資金的困境,企業(yè)對(duì)已經(jīng)資不抵債的企業(yè)實(shí)施并購(gòu)時(shí)必須考慮被并購(gòu)企業(yè)債權(quán)人的利益,與債權(quán)人取得一致的意見(jiàn)時(shí)方可并購(gòu)。
3.企業(yè)并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制
目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法目前主要有本錢法、收益法、市場(chǎng)法等,每一種方法所依靠的會(huì)計(jì)信息不相同,都帶有人為主觀因素的判定,因此,并購(gòu)方應(yīng)結(jié)合所把握的會(huì)計(jì)信息選擇公道的價(jià)值評(píng)估方法,使目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估接近實(shí)際,進(jìn)步并購(gòu)交易的成功率。
4.企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)控制
企業(yè)并購(gòu)是一次性資金需要量很大的企業(yè)投資行為。對(duì)于任何企業(yè)都要借助外部融資支持企業(yè)資金并購(gòu)資金來(lái)源。實(shí)踐中收購(gòu)方如何選擇并購(gòu)融資工具通常需要做兩個(gè)方面的考慮:一是現(xiàn)有融資環(huán)境和融資工具能否為企業(yè)提供及時(shí)、足額的資金保證。二是哪一種融資方式的融資本錢最低而風(fēng)險(xiǎn)最小,同時(shí)有利于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。這兩個(gè)方面的考慮實(shí)際上是企業(yè)基于市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)回避途徑。在成熟和發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)條件下,融資環(huán)境的便利性和融資工具的多樣性為企業(yè)靈活選擇融資方式創(chuàng)造了有利空間,融資本錢表現(xiàn)為市場(chǎng)機(jī)制硬約束條件下的顯性本錢,因此企業(yè)融資依據(jù)融資本錢而遵循內(nèi)源融資—債券融資—信貸融資—股權(quán)融資的順序選擇融資方式,融資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論,對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法是在本錢—收益均衡分析框架內(nèi)進(jìn)行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策。本錢分析側(cè)重于債務(wù)融資的利息本錢和破產(chǎn)本錢,收益分析側(cè)重于債務(wù)融資的節(jié)稅價(jià)值,利息本錢和破產(chǎn)本錢與節(jié)稅價(jià)值兩者的均衡點(diǎn)即為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的債務(wù)比例。
5.建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)猜測(cè)和監(jiān)控體系
企業(yè)團(tuán)體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)治理體系的建立是一項(xiàng)系統(tǒng)工程,其核心思想是“風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控”和“風(fēng)險(xiǎn)治理”:風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控—通過(guò)采用合適的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度安排和應(yīng)用對(duì)各個(gè)領(lǐng)域的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)視。風(fēng)險(xiǎn)治理—通過(guò)科學(xué)的流程設(shè)計(jì)和治理活動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的防范、控制和化解。注重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度的系統(tǒng)性和層次性。對(duì)一個(gè)大型企業(yè)團(tuán)體而言,要實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)團(tuán)體財(cái)務(wù)活動(dòng)的有效監(jiān)控,單靠一兩項(xiàng)制度、措施是很難達(dá)到的,必須要設(shè)計(jì)一套完整的財(cái)務(wù)監(jiān)控制度體系。通過(guò)多種不同層面和角度的監(jiān)控制度的設(shè)計(jì),形成了互相牽制、互相補(bǔ)充的體系,能發(fā)揮出較好的整體效率。同時(shí)制度的建立要與企業(yè)的管控流程相結(jié)合,保證制度的執(zhí)行力和有效性。
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