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淺議科技型中小企業與創業投資、創業板市場的互動發展
［摘 要］ 本文從科技型中小企業的特點和企業生命成長金融理論的角度，分析了科技型中小企業與創業投資、創業板市場的關系形成的根源，闡述了科技型中小企業、創業投資和創業板市場的良性互動發展的關系和模式。這對于如何解決科技型中小企業的融資問題，促進科技型中小企業的健康快速發展具有重要的意義�！ 。坳P鍵詞］ 科技型中小企業；創業投資；創業板市場一、科技型中小企業與創業投資、創業板市場的概念
科技型中小企業是以高新技術及產品的研制開發、生產轉化和銷售經營為主體業務的中小企業。它富于創新，具有靈活的高科技產品開發研制機制和經營機制，具有靈活的市場適應能力，是中小企業中最具活力和發展前景的企業。
創業投資是指向具有科技型、高成長性特點的未上市的創業企業提供股權資本，并為其提供創業管理服務，以期在被投資企業發育成熟后即通過股權轉讓獲取高資本增值收益的投資行為。
創業板市場(又稱二板市場)，是與主板市場（一板市場）相對應的概念，特指主板市場以外的、專門為新興公司和科技型中小企業提供籌資渠道的新型資本市場。創業板市場是一個國家資本市場的重要組成部分，它與主板市場的根本區別在于不同的上市標準和服務對象。各國經驗表明，創業板市場可以推動新興產業的發展，許多國家成立創業板市場的目的主要是為新興的科技型中小企業提供新的融資渠道。
二、科技型中小企業與創業投資、創業板市場的關系形成的根源
1. 從科技型中小企業的特點來看
科技型中小企業的特征如下：（1）高科技。它表現為經營業務中高新技術及產品的研發成分比例高，研發費用投入和科技人員構成比例高。（2）高風險。這主要表現在其高新技術及產品的開發過程中受到社會經濟運行、科技水平、人員素質、組織管理等諸多因素的影響。（3）高投資。科技型中小企業在創業階段須有大量資金的投入，進入成長期后還必須追加大量的資金。（4）高成長�？萍夹椭行∑髽I的高成長源于其產品或服務的高技術和高競爭力，經營機制的高度靈活性和適應性，經營者的高度創新開發理念。（5）高收益。科技型中小企業的高技術特征，使得其一旦創業成功，創業投資在其高速成長階段通過上市、股權轉讓等方式變現，從而獲取高額回報。
由于科技型中小企業具有高科技和高成長的特點，所以吸引了創業投資的興趣，而高收益的特點則成為創業投資進行投資的主要原因。科技型中小企業的高成長、高科技，也成為其在創業板市場的主要資源，成為投資者的投資熱點。
2. 從企業金融成長周期理論在科技型中小企業的應用來看
科技型中小企業的生命周期分為比較典型的4個階段：種子期—創業期—成長期—成熟期。生命周期不同階段的企業具有不同的特點，其資金需求程度、資金來源等也都各不相同。因此，通過分析企業金融成長周期理論在科技型中小企業的應用可以看出，為了提高融資效率，科技型中小企業在不同的成長階段對資金的來源需要做出不同的決策。
從圖1來看，創業投資和創業板是科技型中小企業融資的主要途徑，尤其是對于處于創業期和成長期的企業來說，顯得更為重要。
三、科技型中小企業、創業投資和創業板市場的良性互動
1. 創業投資與科技型中小企業的關系
由于科技型中小企業產業化過程中，通常需要較大的資本投入，并常常會遇到來自技術和市場方面的風險，傳統的金融機構對這一領域極為謹慎，因而科技型中小企業獲得的資本很有限。在這種情況下，創業投資作為一種融“組合投資、專家管理、風險分散”于一體的投資制度，以科技型、高成長的中小企業作為投資對象，提供股權資本和創業管理服務。既為科技型中小企業創業提供了有效的資本來源，解決了科技型中小企業發展過程中高風險、高投入的難題；同時，通過創業投資所提供的增值服務及其所特有的激勵與約束機制，為科技型中小企業改善法人治理結構，創建現代企業制度奠定了基礎，促進了科技型中小企業的健康成長和發展。
科技型中小企業作為創業投資的對象，一方面為創業投資的發展提供了產業基礎，尤其是具有高科技和增長潛力的企業為創業投資的資本回收提供了保證；另一方面，科技型中小企業由于大多數是處于創業初期的企業，具有高風險、高投入的特點，通過傳統的渠道融資困難非常大，于是催生了創業投資這種高風險、高回報的投資方式�？傊�，科技型中小企業為創業投資提供了培育的溫床和發展的平臺。
2. 創業板市場與科技型中小企業的關系
創業板市場是指專門為新興公司和科技型中小企業提供籌資渠道的新型資本市場。創業板市場對科技型中小企業發展具有獨特的資本市場支持功能，能為其發展提供良好的市場氛圍，包括連續籌資、推薦和優化等一般性功能。首先，創業板無論是IPO上市還是增發股票，都能為企業帶來規模較大的融資額度；其次，創業板上市有關于公司治理結構、發展規模和成長性等規定，能夠促進科技型中小企業不斷改善其公司治理結構和經營業績，提高公司創新能力和競爭力，最終促進科技型中小企業的健康成長和不斷壯大。各國經驗表明，創業板市場可以推動科技產業的發展。
科技型中小企業作為高科技、高成長型企業，為創業板市場提供了大量的資源。一方面，創業板市場的公司由于規模和實力的不斷發展，最終轉向主板市場，如果沒有新的上市資源的注入，創業板市場最終只能走向衰退；另一方面，創業板上市公司的“高科技”、“高成長”概念，有利于激發投資者的投資力度。所以科技型中小企業為創業板市場的持續健康發展提供了有力的保障。
3. 創業投資與創業板市場的關系
創業板市場有利于促進創業投資機構的股權轉讓和套現，實現資本增值，激勵新的創業投資，保證整個創業投資鏈條的良性循環。美國有30％左右的創業投資是從創業板市場退出的，并獲得了巨大的投資回報。盡管創業投資可以通過上市轉讓、非上市轉讓、并購、回購和清算等方式實現投資退出，但由于非上市轉讓和并購只能私下進行，不僅必須面臨一個尋找轉讓方和并購方的過程，與轉讓方和并購議價的過程，而且創業投資方往往處于被動地位，因此，往往難以收回應有的收益�；刭徸鳛橥顿Y退出的方式之一，受創業者資金實力所限。清算則往往是投資失敗后的一種迫不得已的選擇。由于企業的價值能夠在公開市場予以最充分的體現，加之公開市場具有流動性，因此，通過到創業板等公開市場上市退出，創業投資方往往能夠獲得較高的收益。此外，公開市場的信息披露制度，也有利于為創業投資家建立業績激勵和業績約束機制。
此外，創業板對創業投資而言不僅在于它是一種最佳的退出方式，而且有利于帶動并購市場發展，并為并購市場提供有效的價格參照，從而間接拓展創業投資的退出通道。創業板市場所發揮的接力作用，還使得創業投資能夠更加專注于創業前期的主要屬于科技型創業企業的投資，從而更好地發揮創業投資支持創業和促進高新技術產業化的作用。
創業板市場的可持續發展有賴于創業投資為其培育高質量的上市公司。創業板的上市門檻比主板市場低，但并不意味著在創業板上市的標準低。恰恰相反，正因為創業板的門檻低，所以，擁有一大批高質量的上市公司是確保創業板市場平穩運行的重要前提。但高質量的上市公司需要市場的精心培育。國際經驗表明：創業投資就是培育高質量上市公司的最重要機制。一是創業投資通過提供“收益共享、風險共擔”的股權資本，能夠幫助企業快速實現資本擴張；二是創業投資所提供的增值服務，可以有效彌補創業企業在管理經驗上的不足，培育企業快速成長；三是通過創業投資所特有的激勵與約束機制，改善法人治理結構，為創建現代企業奠定制度基礎。
4. 構建科技型中小企業與創業投資、創業板市場的互動發展模式
從圖2可以看出，科技型中小企業與創業投資、創業板市場是一種互動發展的關系，三者之間相互影響、相互作用。處理好三者之間的關系，就能實現科技型中小企業、創業投資和創業板市場的良性循環發展。
發達國家的高新技術產業在近幾十年的飛速發展中，創業投資做出了巨大的貢獻。如美國的蘋果計算機公司、康柏公司、英特爾公司以及微軟公司等都是靠創業資本起家的。目前，美國有4 000多家創業投資公司，居世界首位，它們每年為10 000多家高科技企業提供資金支持。而創業板市場較低的上市條件為創業投資的變現和退出提供了場所，使創業投資公司得以收回資金以投資新的項目，并使高科技型中小企業得到新的巨額融資。反過來，創業投資則通過培育與扶植新興企業成長與壯大并推動其上市，不斷給資本市場注入新的生機�？傊ㄟ^創業板市場上市，創業投資企業通過股權轉讓而“套現”，進入下一輪新的投資，整個創業投資操作才能實現滾動式發展。沒有創業板市場，創業投資的發展就會非常困難，而沒有創業投資，科技型中小企業的融資就會非常困難�？梢姡萍夹椭行∑髽I、創業投資和創業板市場三者之間應相互促進，相互推動，產生良性循環。
主要參考文獻
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