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保險與資本市場的戰略性互動與融合
一、保險與資本市場的融合是體系高級化的趨勢 1.保險機構將證券投資作為最重要的保險投資方式，保險資金大量進入證券市場。從總體趨勢看，1980-1995年，美國、日本、德國、英國、加拿大等西方國家保險性機構持有證券的資產占總資產比重一直在不斷上升。1997年，美國、歐洲、日本的保險公司持有的上市公司股票市值占股票市場總市值的比重分別為25%、40%、50%. 2.越來越多的保險機構通過股票市場籌集資本。不僅保險資金是股票市場的主要資金來源，資本市場反過來也成為保險公司提供資本的重要途徑�！ �3.保險負債證券化和資產證券化。證券化是保險與證券融合的最新技術。負債證券化主要有兩條途徑；一是基于風險組合的總損失并在交易所中進行交易的保險期權；二是基于風險組合的總損失并包括本金和息票在內的債券。負債證券化是投資銀行和保險經紀人進行產品創新的前沿領域，已涌現出諸如意外準備金期票、備用信用限額、災變債券、災害期權等新品種�！ �4.證券型保險新品種不斷涌現。隨著保險市場競爭加劇，傳統保險產品已難以滿足客戶需求，保險公司紛紛推出基于證券和房地產等領域投資組合的新型產品�！ 〈送�，保險與資本市場的融合不僅表現在業務的交叉上，也表現在組織機構的一體化上，保險機構與證券機構、證券投資基金、資產管理機構等通過收購兼并，形成集團化、復合式的組織構架。 二、加快我國保險與資本市場的融合已刻不容緩 加入WTO后，我國的金融分業監管、分業經營的金融體制既面臨外來競爭，也面臨自身業務結構單一、規模不的多重制約。保險與資本市場融合既是金融體系演進的大趨勢，也是突破保險與資本市場發展困境的雙贏策略。對我國保險而言，加入WTO后的核心是償付能力和競爭力的問題。解決這些問題離不開資本市場的支持�！ 膬敻赌芰嵌瓤�，我國保險業的償付能力不足已經存在引發潛在危機的可能性。根據《保險年鑒1998》有關數據，初步的保守估計，我國保險業的償付能力不足差額達到74.5億元人民幣，低于最低償付能力標準達到32.69%，已經達到《保險管理暫行規定》第二十五條規定的危機警戒線。解決償付能力問題，除了通過發展保險業務來改善績效外，當務之急是多渠道開拓保險公司注資渠道（包括吸引外資和民間資本），加快保險公司上市步伐，進一步放開對保險資金進入資本市場的政策限制。 從保險業的競爭態勢看，承保的綜合成本率將不斷上升，承保利潤會逐步下降，目前歐洲與美國的保險公司承保綜合成本率已經超過100%，承保虧損已經成為保險公司的普遍現象。我國保險業隨著市場開放和競爭性增強，承保利潤會進一步加速下降，如果沒有其他創造利潤的渠道，勢必出現保險業的發展危機�！ ∈紫龋Y本市場規模偏小，對市場擴容的承受能力差，難以適應大型籌措巨額資本的需要。從潛在擴容壓力主要來源看，主要包括：（1）目前上市公司非流通股的可流通化和國有股減持的擴容壓力；（2）國有銀行體系和重新注資帶來新一輪銀行上市融資壓力；（3）中資保險機構利用資本市場彌補資本缺口帶來新一輪擴容壓力。就保險業而言，未來的重新注資要求就足夠壓垮目前的國內資本市場。我國保險業未來5年的資本缺口將超過1300億元。保險資本缺乏不僅包括償付能力不足造成的資本缺口，也包括中外資公司市場競爭力差距角度衡量的資本。目前整個中資保險業的實收資本總計不到20億美元，而西方國家一家中等規模的保險公司的資金就達到數10億美元，從目前進入我國保險市場的外資保險公司的資本狀況看，其所有者權益均在30億美元以上。顯然，目前的證券市場承受能力是很難承受未來我國保險業發展的巨大資本缺口。 其次，投資品種單一，流動性差，難以吸引大規模的投資性資金進入資本市場。要解決資本市場對籌資的承受能力，必須吸引規模龐大、期限很長的投資性資金進入資本市場。保險資金就是資本市場未來資金來源的關鍵性渠道，這類資金包括商業保險資金、保障基金、企業年金等。但保險資金規模巨大，資本市場必須有豐富的投資工具和強大流動性支持來吸引此類資金。市場投資品種缺乏，市場規模偏小，對大資金而言，就存在很大的流動性風險。而流動性風險恰恰是保險類資金主要關注的風險。 再次，監管能力不足，投資風險很大。在不規范的資本市場環境中，投機盛行，市場操縱和欺詐十分普遍，是很難吸引真正的投資性資金進入的。在這種市場環境下，即使放松保險投資限制，理性的保險機構對進入資本市場也是十分謹慎的，投資失敗可能會形成很大的系統性風險。 需要著重指出的是，保險與資本市場的融合不是簡單的資金互動關系，而是一個體系結構性整合和的深化過程，既包括資本市場為適應保險機構入市在交易機制、產品結構、交易質介、風險監控等方面的改革創新，又包括保險機構自身的管理構架、監控制度、經營戰略、產品結構等方面的調整和創新。只有通過深化保險和資本市場的結構性改革，促使兩者良性互動，才能突破我國保險與資本市場的低水平相互制約狀況。 三、保險與資本市場融合的條件、方式 1.保險與資本市場融合需要培育創造基本的環境和條件 從資本市場化看，資本市場的改革與深化應該側重于：（1）加快債券市場體系發展；（2）加快發展投資基金市場；（3）發展遠期交易、期貨交易方式，建立完善的風險轉移和分散機制；（4）規范和發展各類信托機構、資產管理機構和專業化投資公司，進一步發展證券市場的機構投資者�！ 谋ｋU公司看，要應對資本市場的挑戰，就必須在內部建立健全規范穩健的資金管理體系，保險公司不僅通過賣保單積累資金，也可以通過接受委托理財、發行債券和票據等多種方式籌措資金，通過多渠道的資產組合管理創造投資收益�！ 恼O管看，保險資金與資本市場對接需要各金融監管部門的協調配合，實行聯動監管，政策一致，并建立健全各類相關的、法規，保證市場運轉的合規性和政府監管的有效性。在目前分業監管構架下，應該加強保險與證券聯合監管，完善信息披露規則和公司治理準則，打擊市場欺詐和價格操縱等非法活動。 2.保險與資本市場融合的方式選擇 當前我國保險業處于快速發展階段，投資資金源源不斷與投資渠道極其狹窄之間的矛盾越來越突出。與此對應的是，由于新增資金缺乏，當前證券市場承接能力低下，已陷入蕭條局面，面對未來擴容壓力急需開拓新的資金來源。為此，保險與資本市場融合的首要任務是解決保險資金與資本市場的對接。保險資金與資本市場對接的方式較多，從國外的經驗看，包括以下幾方面。 從資金運作的主體看，國外對保險資金的管理有3種模式：（1）保險公司設立全資的子公司或控股公司，實行專業化運作；（2）保險公司在內部設立專門的資產管理部，按事業部制進行運作，這在一些中小型保險公司較為多見；（3）保險公司以信托或委托的方式將資金交由專門的投資機構或資產管理機構來管理。但隨著保險公司資產規模的不斷擴大和競爭程度的提高，選擇多樣化的管理方式和主體已成為一種趨勢�！ 耐顿Y的具體渠道看，可供選擇的對接方式大致有以下8種：（1）發行保險定向證券投資基金；（2）放開投資連結產品直接入股市的限制；（3）以戰略投資者身份參與新股發行申購，參與國有股、法人股減持；（4）擴大可投資的債范圍；（5）面向保險公司發行定向的長期特種國債、金融債；（6）發展保單貸款和個人中長期消費貸款和住房抵押貸款；（7）試辦基礎設施投資基金，參與一些有效益的大型基礎設施和重點項目的開發建設，參與一些處于高成長期的高創業投資基金；（8）開放對保險公司外幣投資的限制，允許適當比例外幣購買B股、H股、政府發行的海外債券、大型企業發行的海外債券等�！ 饔住⑧崟员騕1]兩位學者對保險資金與資本市場對接方式的績效作了定量化的比較，其研究結論是：（1）作為戰略投資者和通過拆借市場入市最佳；（2）設立保險基金次之；（3）保險資金直接在二級市場投資股票、債券或直接買賣基金較為不利。 「」 [1] 應明幼、鄭曉彬。我國保險資金進入證券市場方式的與比較[J].財政研究。2001.9.【保險與資本市場的戰略性互動與融合】相關文章：
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