新時期行為金融框架下證券投資策略論文
隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)展，傳統(tǒng)金融學(xué)的弊端日益顯露。尤其是在證券市場上，受到供給影響力以及投資人員心理因素的影響越來越強(qiáng)，因此，對于投資人員投資心理、投資行為的研究越發(fā)重要。金融學(xué)與行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的相互融合形成為行為金融，這是未來金融理論的新方向。在行為金融學(xué)框架下分析我國證券市場投資情況，有著重要的實(shí)踐意義。
一、簡要論述行為金融學(xué)
隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，傳統(tǒng)金融學(xué)弊端日益顯露，這種建立在“有效市場”基礎(chǔ)上的理論受到挑戰(zhàn)。美國學(xué)者安德瑞。施萊弗對有效市場假說進(jìn)行了有效界定，其認(rèn)為投資者是非常理性的，是一個獨(dú)立個體，能夠理性的評價正確市場的投資價值。在某些時候、某種程度上，投資者存在非理性的投資行為，由于隨機(jī)性的交易成分，使得這種非理性與理性相互抵消，因而證券價格不受其影響。
在很多情況下，這種非理性的投資行為是具有一定相關(guān)性的并非隨機(jī)性，在證券市場中，會通過無線套利的形式將這種影響消除。若理性投資者也包括理性套利者，那么，成立有效市場的前提就是理性投資者是證券市場的投資主體，非理性者只占投資市場的極少數(shù)。但是，現(xiàn)實(shí)情況與這種條件顯然是相悖的，在實(shí)際的證券市場運(yùn)行中，投資人員會受到心理、環(huán)境、社會等多方面因素的影響，進(jìn)而使得理性行為受到限制。大量存在的金融異常行為，使得傳統(tǒng)金融學(xué)的檢驗(yàn)方法受到挑戰(zhàn)。比如說，封閉式基金、波動率、股權(quán)溢價等等都無法得到有效解釋。
行為金融學(xué)的發(fā)展，大膽突破了傳統(tǒng)金融學(xué)中關(guān)于理性認(rèn)識的假設(shè)，成為了一種新型的金融研究課題。以投資人員心理研究為基礎(chǔ)，積極吸收傳統(tǒng)金融學(xué)中的精華，從人類學(xué)、社會學(xué)以及心理學(xué)等更廣泛的社會視角進(jìn)行分析，詳細(xì)研究金融市場的各種行為，成為了傳統(tǒng)金融學(xué)的有益補(bǔ)充，更好的彌補(bǔ)了其理論缺陷，更加符合金融市場現(xiàn)實(shí)。
二、行為金融框架下，證券投資存在的誤區(qū)分析
1、中國股票市場缺乏投資價值
隨著“藍(lán)田”“銀廣夏”等財務(wù)丑聞在我國證券市場上的出現(xiàn)，越來越多的公司不規(guī)范運(yùn)作的事件暴露。近幾年來，我國上市公司每股收益均呈現(xiàn)逐年下降趨勢，且上市公司很少進(jìn)行現(xiàn)金分紅。在這種大環(huán)境下，人們普遍認(rèn)為我國股票市場已經(jīng)沒有投資價值了。在這種思想觀念的影響下，股票市場投機(jī)行為嚴(yán)重。國外投資者非常謹(jǐn)慎的介入A股市場，甚至認(rèn)為只有幾只股票能夠投資，大大影響了投資者的理念與信心。筆者認(rèn)為上述觀念存在很大片面性，財會體制不可避免的出現(xiàn)財務(wù)造假時間，而且，這也不是中國市場獨(dú)有的。國外市場也存在比較嚴(yán)重的財務(wù)造假事件，比如說，世通、安然等等。另外，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不佳，就斷定無投資價值，這種觀念是非常錯誤的。美國三次股票的大幅度上升，是依賴于人們對未來經(jīng)濟(jì)的高期望值。在未來二十年，我國經(jīng)濟(jì)會每年保持7%的增長速度前進(jìn)，這從側(cè)面反映了我國股票市場的未來發(fā)展空間。
2、高風(fēng)險伴隨高收益
眾多社會現(xiàn)實(shí)告訴人們，上市企業(yè)的業(yè)績越差，其經(jīng)營風(fēng)險就越大，伴隨的投資風(fēng)險也就越大、經(jīng)濟(jì)收益越小。因此，人們總是熱衷于股價高、業(yè)績好的上市企業(yè)。然而，美國行為金融學(xué)家對美國證券市場進(jìn)行了綜合分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)低價股（相對于高價股來說）具有收益高、風(fēng)險小的特點(diǎn)，這與傳統(tǒng)金融學(xué)觀念中的“高收益伴隨高風(fēng)險”的說法相違背。在我國證券投市場中，似乎也印證了這一說法。巨大漲幅的股票，一般都是在股價較低、業(yè)績一般的股票中出現(xiàn)的。我國證券市場在去年比較低迷，整體市場跌幅達(dá)到20%左右，但是，價格低于5元的股票其整體跌幅不足5%。美國股票市場上，漲幅最好股票是新浪、搜狐、網(wǎng)易等概念股。在年初時只有1美元左右的價格，最高漲到17美元。所以說，低價股是一個比較不錯的黃金新機(jī)會。
3、短線“銀”，長線“金”
一直以來，在我國的證券市場上存在著“頻繁短期購買”與“長期持股”之間的爭論。對于這兩種觀點(diǎn)，都有特例存在：進(jìn)行短期操作，雖然會預(yù)防資金套牢的損害，但經(jīng)濟(jì)收益一般不樂觀。企業(yè)經(jīng)營是存在風(fēng)險、變化的，相應(yīng)的股票價格也存在變化，長期持股很可能因股價持續(xù)下跌被套牢。那么，持股時間如何界定，才能獲得最大投資效益？通過我國證券市場實(shí)例研究發(fā)現(xiàn)，上漲股票有一定的中期慣性。即股價可以持續(xù)長時間上漲，形成一段上漲趨勢。且上漲時間有一定的規(guī)律可循，14個月左右為平均值。大約80%的持續(xù)上漲時間在1—1年半左右。所以說，中期持股是一個比較不錯的選擇，應(yīng)盡量減少短期內(nèi)操作與長期持股，同時結(jié)合實(shí)際情況以及風(fēng)險程度，選擇恰當(dāng)?shù)馁u出時機(jī)，從而獲得較滿意的收益。
4、對財務(wù)數(shù)據(jù)過度迷信
現(xiàn)階段的投資人員尤其是機(jī)構(gòu)投資者，過于迷信財務(wù)數(shù)據(jù)，將投資分析與財務(wù)數(shù)據(jù)分析直接掛等號。同時，證監(jiān)會對年報與季報的規(guī)定，非常重視多項(xiàng)數(shù)據(jù)資料的統(tǒng)計。在這種情況下，大多數(shù)投資人員就會認(rèn)為，只要詳細(xì)分析上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，能夠很好掌握未來公司股價的發(fā)展趨勢。中央電視臺、中國證券報每年都會對業(yè)績排序進(jìn)行評價分析。部分投資者會將上市公司多項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)，比如說，凈資產(chǎn)收益、每股凈資產(chǎn)、每股收益、負(fù)債率等等進(jìn)行評分，以此判斷公司的發(fā)展?jié)摿εc投資價值。從行為金融學(xué)角度出發(fā)，公司經(jīng)營狀況是存在變數(shù)的，業(yè)績好的公司不一定以后經(jīng)營業(yè)績好，業(yè)績差的公司不一定以后經(jīng)營業(yè)績差，財務(wù)數(shù)據(jù)只能片面的反應(yīng)現(xiàn)階段該企業(yè)的經(jīng)營狀況。將來公司股價的走勢，是由將來公司的經(jīng)營業(yè)績決定的。比如說，深康佳、瀘州老窖、湖北興化、康賽集團(tuán)等都是之前的績優(yōu)股，現(xiàn)在已經(jīng)跌落到績差股行列。而部分企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績并不突出，但股票行情較為突出、收益較大。所以說，在進(jìn)行正確投資中，必須在財務(wù)數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，賦予發(fā)展性眼光，用發(fā)展的'、變化的眼光對待未來企業(yè)的發(fā)展。
5、信息反映偏差
在2000年6。24日國內(nèi)股票市場上充斥著令人興奮的氣息，一天之內(nèi)交易量達(dá)到900億，創(chuàng)了歷史新高，約有90%的股票漲停。但是，就在今天買入股票的資金幾乎全部被套牢，這就是對政策信息反映過度。股票價格是在交易雙方對未來股票期望值基礎(chǔ)上形成的，若雙方對未來股票期望值出現(xiàn)偏差，不可避免的就會導(dǎo)致股票價格偏差。聰明的交易者就會在價格低時買入，價格高時賣出，贏得較好的收益。交易人員在對相關(guān)信息進(jìn)行綜合分析的基礎(chǔ)上，得出期望值。如果高估了信息價值，就會產(chǎn)生較高期望值，進(jìn)一步發(fā)生過度反應(yīng)。例如，A上市企業(yè)經(jīng)歷了一系列的好、壞消息，這些信息就預(yù)示著將來企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，進(jìn)而，股價跟隨信息變動而膨脹。一旦業(yè)績沒有想象中的差或好，就不可避免的造成股價上升或下跌。還有一種情況是反應(yīng)不足，交易者對收集的信息重視度不夠，對信息態(tài)度比較冷淡，處于保守狀態(tài)，也就是對信息反映比較遲緩，信息反映不足。比如說，鹽湖鉀肥，在上市之初因?yàn)闃I(yè)績平平，沒有引起投資機(jī)構(gòu)的重視。隨著長期供不應(yīng)求以及行業(yè)壟斷，公司未來發(fā)展前景實(shí)際上非常樂觀，但是，市場對這個信息的重視程度明顯不足，鹽湖鉀肥在市場行情下跌的大環(huán)境下，激流勇進(jìn)，不斷走高。
三、行為金融框架下的證券投資分析
基于行為金融學(xué)研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對投資者的心理及行為進(jìn)行詳細(xì)研究，證券投資者作為證券市場的消費(fèi)者與參與者，其投資行為存在多種非理性因素，很容易受到周圍環(huán)境、事物的影響，受到自己心理因素的干擾，導(dǎo)致投資失誤。站在行為金融角度上看，投資者需要更全面、仔細(xì)的認(rèn)識到證券投資中自己的錯誤，及時、有效采取多種措施進(jìn)行規(guī)避，從而取得滿意的投資效果。
1、證券投資中前景理論的運(yùn)用
對于投資人員的非理性行為，前景理論給予了全面描述與分析。依照預(yù)期規(guī)律（非貝葉斯）的人們，往往在證券市場瞬息萬變、變幻莫測的反復(fù)行為中，喪失原本的理智行為與判斷標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步產(chǎn)生心理主觀性，導(dǎo)致心理概率的出現(xiàn)，而這一點(diǎn)經(jīng)常被投資機(jī)構(gòu)所利用。為了進(jìn)一步規(guī)避這種心理概率，必須加強(qiáng)修煉、盡量克服這種心理，及時總結(jié)投資成功或失敗的經(jīng)驗(yàn)，不能以股票之前的走勢判斷股票未來走勢，進(jìn)一步避免“小數(shù)法則偏差”的錯誤。后悔厭惡以及損失規(guī)避的心態(tài)，會讓投資者在證券市場做出錯誤決定時，不敢輕易買賣股票，唯恐帶來更大損失。投資人員需要盡量克服這兩種較為極端的心態(tài)，從客觀分析角度出發(fā)，分析證券市場的實(shí)際情況，進(jìn)而做出正確決策。
2、證券投資中有效規(guī)避認(rèn)知偏差
認(rèn)知偏差的存在，會進(jìn)一步影響投資人員對信息的正確、合理分析，進(jìn)而導(dǎo)致錯誤決定的發(fā)生。認(rèn)識偏差是每個投資者不可避免的狀況，但這種情況是可以改善的，加強(qiáng)學(xué)習(xí)與訓(xùn)練，進(jìn)一步提高對信息的分析、辯駁與質(zhì)疑能力，在實(shí)踐投資行為中及時總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、吸取教訓(xùn)是改善認(rèn)知偏差的有效手段。證券投資者應(yīng)在經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)中，建立一套適合自己的投資分析方法，對證券市場有自己獨(dú)特見解。通過對不同企業(yè)經(jīng)營、運(yùn)作情況的分析以及運(yùn)作模式的研究，結(jié)合相關(guān)法律政策，進(jìn)一步作出合理、準(zhǔn)確判斷，更好的分辨不同事物的真實(shí)性，去偽存真，不被錯誤信息、假象所蒙蔽，更好的對證券市場運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行把握，形成獨(dú)特的篩選方式與信息捕捉方法。
3、證券投資中反向思維方式的運(yùn)用
在證券投資領(lǐng)域，反向思維方式是一種效果較好的投資分析方式。但是，尺度不好掌握，在證券市場中很難實(shí)踐。例如，買進(jìn)表現(xiàn)較差的股票，賣出表現(xiàn)較好的股票。但是，在上面分析中我們也知道，證券市場上存在一定投資誤差，對信息反應(yīng)過度或反應(yīng)不足。如果投資者對一家企業(yè)發(fā)展前景給予較高期望值，同時，客觀數(shù)據(jù)也支持投資者的這一看法，那么，他們就會必然做出信息過度反應(yīng)。反之，就會對信息反應(yīng)不足，出現(xiàn)錨定心理。大量分析研究證券市場上的各種現(xiàn)象，不難發(fā)現(xiàn)這種心理缺陷的存在。因此，投資人員應(yīng)該積極修正過度反應(yīng)狀態(tài)，并及時彌補(bǔ)反應(yīng)不足。在行為金融學(xué)視角下，這種反向投資策略正好可以彌補(bǔ)投資人員的心理不足、心理弱點(diǎn)，進(jìn)而避免決策失誤帶來的負(fù)面影響。
四、結(jié)語
綜上所述，本文針對傳統(tǒng)金融學(xué)的弊端、行為金融學(xué)在證券市場上應(yīng)用的重要性與必要性以及行為金融框架下我國證券投資存在的誤區(qū)開始入手，從三個方面：證券投資中前景理論的運(yùn)用，證券投資中有效規(guī)避認(rèn)知偏差以及證券投資中反向思維方式的運(yùn)用，詳細(xì)論述了新形勢下，行為金融視角下正確投資的有效策略。
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