交叉持股對上市公司影響解析

交叉持股對上市公司影響解析

　　論文關鍵詞：交叉持股；公司治理；公司法；股權投資

　　論文摘要：現在中國上市公司交叉持股已成普遍現象，通過對交叉持股的背景和動因的探析，對國外母子和非母子上市公司交叉持股的法律做了簡單的對比，討論了交叉持股對上市公司的影響，并且對中國上市公司交叉持股的規范提出了若干建議。

　　0引言

　　自從1998年遼寧成大股份有限公司與廣發證券有限責任公司完成中國證券市場第一次交叉持股以來，現在越來越多的上市公司出于公司治理，盈余管理等目的，相互交叉持股。截止2009年4月1日在已披露年報的上市公司中，有可比數據的171家非金融類上市公司一季度末的交叉持股市值達到315. 20億元，較09年四季度末的賬面價值增加58. 50億元，交叉持股市值增加逾兩成。

　　雖然我國的上市公司在交互持股方面有了比較明顯的增加，但是我國的法律監管方面卻沒能及時跟進，雖說在一些法規當中有所涉及，但是還沒能形成一套行而有效的制度。中國證監會近日制定的《證券公司設立子公司試行規定》也涉及到了這一問題，其第10條規定，子公司不得直接或者間接持有其控股股東、受同一證券公司控股的其他子公司的股權或股份，或者以其他方式向其控股股東、受同一證券公司控股的其他子公司投資。但由于僅僅涉及證券公司，對于其他巫需規范的投資公司和上市公司沒有涉及。

　　1交叉持股產生的背景及界定

交叉持股最早產生于日本，在鼎盛時期，企業間的相互持股比例高達70.800(包括金融機構和企業法人),1952年陽和房地產公司該公司被惡意收購，從而引發了三菱集團內部結構調整出于防止被從二級市場收購的需要，三菱集團下屬子公司開始交叉持股。在20世紀60年代，隨著日本市場的開放，外資想進人日本的優勢企業，日本公司為了防止被惡意收購，紛紛采取了交叉持股的策略。

雖然交叉持股加強了日本企業和銀行，企業之間的聯系，但是其副作用也十分明顯，由于20世紀80年代日元的升值，貨幣過量供應導致日本資產流動性泛濫，催生了日本股市的泡沫，而這其中交叉持股概念也為資產泡沫化起了推動的作用。

交互持股的界定即判斷兩家公司是否直接的或者間接的相互持有對方的股份，例如A公司持有B公司的股份，而B公司同樣也持有A公司的股份�；蛘逜公司能夠控制B公司，而B公司持有C公司的股份，C公司又持有A公司的股份。

在交互持股當中，還會涉及到這樣一種持股方式，例如A公司持有B公司的股份，B公司持有C公司的股份，C公司又持有A公司的股份。我們稱之為環狀持股，在這樣的一種情況下，因為A不能完全控制B公司，故可能不能通過B公司影響到C公司的決策，故本文將之排除在外。2交叉持股的主要類型

(1)簡單交叉持股:即兩個公司相互持有對方的股份。

(2)環狀交叉持股:即公司之間兩兩存在交叉持股行為

(3)網狀交叉持股:這是交叉持股中最復雜的，因為公司之間都相互持股，且彼此之間均無控制隸屬關系。

　　3交叉持股的形成的動因

(1)規避合同風險。Klein, Crawford和Alchain (1978 )以及Williamson(1979)在研究中說明企業由于相互持有股份，會更可能獲得對方在交易中的真實想法，從而有利于緩解交易合同中的風險，抑制交易合同中的機會主義行為。

(2)盈余管理。由于我國的新會計準則規定對于權益法計算的長期股權投資，投資方將被投資方的凈利潤按持股比例確認為投資收益。但當雙方交叉持股時，會導致陷人重復循環確認投資收益，從而導致虛增利潤，形成資產泡沫。

(3)利益輸送。子公司可以借用母公司的資金，在證券市場上哄抬母公司的股價，從而讓母公司的資產轉移給相關內部人員。

(4)獲取壟斷地位。Farrell和Shapiro(1990)研究了替代產品市場的公司間的交叉持股狀況，結果發現，相互持股的公司間最終會實現雙方利潤的均衡，而這一利潤是每個公司的最大化利潤。Amundsen和Bergman (2002)通過研究能源市場中的交叉持股行為，證實了交叉持股對于提高壟斷價格、獲取壟斷利潤的作用。

(5)抵制惡意收購。即被收購的目標公司與其它友好的公司簽訂一份協議，且同時在股票市場上相互買進對方股票，那么交叉持股及其協議就會大大減少潛在敵意收購者購買的流通股數量，從而降低了其被敵意收購的概率，提高了管理層的自保能力，使管理層避免受外部市場控制因素(如敵意收購)的干擾。

　　4國外對于交叉持股的限制

　　(1)各國對母子公司之間的交叉持股的限制

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