淺論經濟增加值對公司財務管理的影響
摘要：EVA理論相對于傳統管理理論,更加注重對公司價值的管理,認為企業盈利只有在高于其全部資本成本時才為股東創造價值。因此,EVA考慮了帶來企業利潤的所有資金成本,EVA與傳統的會計利潤也因此存在差別。
關鍵詞：EVA公司財務管理
傳統上,我們對企業財務管理的考量,通常是以若干個涉及到資產規模和利潤規模的財務指標如總資產、凈資產、凈利潤、凈資產收益率甚至應收賬款周轉率等進行組合,并選取適當的財務數據作為評價的標準值,建立一個針對企業財務管理狀況的評價體系,最后企業的實際財務數據與這樣指標值進行比較,得出對企業財務管理的最終評價。這種評價體系,對于企業提高財務管理水平無疑具有重要意義。在這種評價體系中,傳統的會計利潤無疑是一個特別重要的指標。
近幾年來,EVA成為財務管理和績效考核中炙手可熱的一個概念,并成為衡量企業財務管理水平和業績考核的重要指標。
一、EVA的基本概念
EVA理論認為,企業在評價其經營狀況時通常采用的傳統會計利潤指標存在缺陷,難以正確反映企業的真實經營狀況,因為忽視了股東資本的機會成本,企業贏利只有在高于其全部資本成本時才為股東創造價值。因此, EVA考慮了帶來企業利潤的所有資金成本。
EVA的基本計算公式為:EVA=NOPAT-C%×TC
其中,NOPAT是稅后凈經營利潤, C%是加權資本成本,TC是占用的資本 (包括股權資本和債務資本),上式中的NOPAT以會計凈利潤為基礎進行調整得到的。
二、EVA與傳統會計利潤
(一)EVA與傳統會計利潤的區別
會計收益是按公認會計原則(GAAP)計算出的歸屬于企業所有者的剩余。站在企業所有者的角度,GAAP要求從收入中扣除支付給比股東具有優先權的其他相關者(供應商、債權人、員工等)的費用,得出會計收益用以衡量收入中屬于所有者的部分。EVA是公司扣除了包括股權在內的所有資本成本之后的沉淀利潤 (residual income),而會計利潤沒有扣除資本成本。股權資本成本是機會成本,而并非會計成本。
與傳統會計計算剩余收益不同,EVA在計算過程中,對傳統會計中因謹慎性原則和權責發生制的運用而對經濟實質有所扭曲的會計處理進行了調整,包括對資本的調整和對經營利潤的調整兩個方面。對資本的調整主要針對出于謹慎性原則,將一些實質上的資本支出予以費用化處理的項目由費用向資本的調整,使企業管理者更注重長期業績,從而真正做到從股東的利益出發。對于基于權責發生制基礎的會計利潤的調整,能防止管理者出于個人利益或者公司的融資需要而進行各種盈余管理,從權責發生制向現金制的調整能從一定程度上控制利潤的人為操縱。
相對傳統會計利潤,EVA具有理論內涵上的優越性和現實指導意義。“作為一種度量全要素生產率的關鍵指標, EVA 反映了管理價值的所有方面……”。在我國目前的經濟環境中,許多公司具有很強的規模膨脹動機,通過資本市場“圈錢”盲目進行各種投資,只考慮了經營多元化可能會帶來的利潤和風險的降低,卻對資源的使用成本重視不夠,從而使資金的使用效率低下,導致股東財富的大量流失。
(二)EVA在傳統會計利潤的基礎上進行調整
1、調整的原則
由于會計準則將太多項目作為本期費用處理,調整的目的與意義在于:去處不恰當的會計準則和會計政策選擇所帶來的影響,使數據更真實的反映公司情況。
研究表明,這樣的調整理論上總共有一百多個項目,但一般只作主要項目的調整,通常是否應作會計調整的4個評價標準是:
這項調整是否基于一個正確的財務理論?
這項調整是否對激勵性計劃中采用的EVA衡量標準產生重大影響?
這項調整是否顯著地提高EVA對回報和市值的詮釋力?
這項調整是否對經營決策的制定產生重大影響?
2、調整的內容
1.研發費用。這一調整的基本原理是,將用于創造未來收入而不是用于創造當期收入的營業費用資本化。將研發費用資本化的另一個理由是,研發費用的收益在未來取得,如果不將其資本化,就會使得短期利潤降低,由此可能導致研發投資不足。
2.遞延稅款。EVA支持者一般用當期發生的遞延稅款負債的變動值調整稅后凈利潤(NOPAT),來削弱遞延稅款的影響:如果遞延稅款負債額增加,則增加相應數量的NOPAT,反之亦然;同樣道理應將遞延稅款資產的增加額從NOPAT種扣除,將遞延稅款資產的減少額加到NOPAT中去。如果遞延資產帳戶是貸方余額,則資本投入應增加相應數額;如果是借方余額,資本投入應減少相應數額。
3.存貨。后進先出法核算存貨成
本,對EVA的實施產生了兩個問題:一是存貨資產被低估,從而將凈資產和資本投入低估;二是當存貨數量減少時,將現時的收入和以前的成本匹配,EVA和利潤被高估(假設價格上升)。調整時要將后進先出準備金,即存貨帳面價值和公允價值的差額,加進資本投入,并且將每一年度改數額的增加值加入NOPAT,或將每一年度的減少量從NOPAT種扣除。
4.折舊。主要是確定選用直線折舊法還是償債基金折舊法。
5.各項準備金。EVA支持者認為在計算NOPAT時應只考慮實際發生的準備金支出。
6.商譽。調整類似研發費用。
7.經營租賃。應付租賃費一般被認為是租金費用。但一筆租賃費用暗含了租賃利息費用,它應該劃歸利息費用,而不應該包含在經營利潤中。調整方法是把未來應交租金費用按公司借款利率計算出現值加入資本投入。
8.重組費用。一般情況下,EVA支持者會把重組費用資本化,但卻并不在隨后的期間里將其攤銷。
三、EVA對財務管理的影響
(一)收益的重新度量
傳統的財務管理注重的會計利潤的絕對數和相對資產規模的收益率,而根據EVA理論,首先要考慮的就是獲得的收益能否足以彌補投資的資本成本,只有能夠彌補投資成本的利潤才能真正增加股東價值。
(二)報酬計劃的基準
根據EVA理論,企業給予報酬和激勵都應是基于EVA的,公司經理人員要獲得較高報酬,就必須貢獻更多的EVA。
(三)分支機構的評估
傳統的財務管理很難對如培訓部門等公司的分支機構進行評估,而根據EVA需要將公司活動盡可能細分,每個部門的相對績效才能更為透明。如果某一部門正在損失價值且這一狀況無法糾正,那么就應取消。EVA的獎勵與部門的大小無關,更注重的是價值,而不是規模。
(四)現金的管理
依據EVA,只有當現金能夠獲得收益并且收益率高于風險調整的貼現率時,才應將現金進行投資。如果不能預測到這一點,那么就應通過股票回見或增加股利的方式將現金歸還給股東。持有“過多的”現金會減少公司價值。
(五)資本成本的考慮
如果不改變風險就能達到降低成本的目標,就有可能增加價值,這是EVA股利進行負債和權益籌資的原因之一。由于負債是一種成本較低的資金來源,并能夠抵稅,因此更多的負債可以降低平均資本成本。當然,只有當權益持有者因承擔了更高的財務風險而要求獲得的更多收益不會抵消較低的負債成本時,增加負債才會降低平均資本成本。
同時,由于負債需要支付利息,從而降低了經理人員浪費資金和冒經營失敗風險的可能,所以EVA更傾向于進行負債。由于不存在支付股利的責任,經理人員在進行決策時更樂于進行權益籌資。
(六)EVA的不足
盡管EVA具有以上理論上的優勢,但是相關的實證研究成果,卻沒有得出與公司價值高度的價值相關性。國外研究表明,盡管EVA在經營收益、剩余收益基礎上具有增量信息,但是其信息增量卻小于剩余收益,同時在三者中相對信息含量(即價值相關性)是最低的,經營收益最高。研究指出可能的原因,一是未經審計的剩余收益和EVA等經濟指標不能得到市場對經過審計的會計收益指標同樣的認同;二是EVA盡管具有種種理論上的優越性,但由于其進行會計調整和資本成本計算的復雜性、高成本,使實踐中的運用得不償失。另外,由于EVA更關注于投資資本,而不是現金,因此也受到批評。
四、關于EVA的簡單實證分析
以下以G公司作為實例,對其EVA的情況進行簡單分析。G公司是一家上市公司,其所處行業是煤炭行業。其2009年半年度財務報表主要數據如下:流動資產394732萬元,負債371213萬元,非流動資產405743萬元,所有者權益329261萬元,資產7004875萬元,營業收入495244萬元,利潤總額40205萬元,營業成本454621萬元,凈利潤26890萬元,每股收益0.559元。
根據計算所得的該公司半年度的凈資產收益率為8.68%,凈利潤2.69億元,每股收益0.559元,該公司應屬于業績優良的藍籌股行列。那么這家公司的EVA情況如何呢?
查看其財務報表,顯示開發支出為0,遞延所得稅資產為38786478.88元,遞延所得稅負債為79254478.56元,應收賬款壞賬準備 58918863.44元,其它應收款壞賬準備8963555.12元,固定資產減值準備26675485.22元。另外,G公司的營業外收入 678380.47元,營業外支出5722019.53元。
考察同行業的18家上市公司半年度報告財務數據情況,其凈資產收益率從3.03%至19.93%不等,其中值為10.74%和10.82%,其平均值為10.54%,考慮以10.74%作為本行業的投資回報率,認為它是行業無風險的投資回報。若低于此回報率,認為其資本運營的效率低于行業情況;若高于此回報率,則認為其資本運營的效率高于行業平均情況。
通過計算,我們得到其EVA指標為-53424987.41元,我們認為該公司管理層并沒有為股東創造價值,而是導致股東利益受損。
當然,EVA指標的計算,資金成本的取值具有十分重要的影響,在本例中,如果資金成本取值為5%,則EVA指標為129674939.10元,與前面計算的結果相差很大。
參考文獻:
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